Mercato delle materie prime: gas, oro e cacao in prima linea ad ottobre

Il Bloomberg Commodity Index sembra destinato a registrare un modesto guadagno in un mese che finora è stato ricco di eventi importanti, con la crisi del Medio Oriente che si aggiunge ai rischi di offerta olio in un periodo di rallentamento della domanda globale, attraverso i tentativi sempre più intensi del governo cinese di sostenere l’economia, all’aumento del rendimento dei bond americani ai massimi pluriennali, che aumenta il rischio che qualcosa vada storto. Inoltre, i futures del succo d’arancia stanno raggiungendo nuovi record, i prezzi del cacao sono ai livelli visti l’ultima volta alla fine degli anni ’70 e lo zucchero è salito ai massimi degli ultimi dodici anni.

Nel complesso, il Bloomberg Commodity Total Return (BCOMTR), che replica un paniere di 24 principali contratti futures su materie prime, è aumentato dell'1% su base mensile, riducendo il calo su base annua a solo il 2,5% rispetto al -11%. a giugno, prima che il settore energetico guidasse una ripresa mentre l’OPEC+ tagliava la produzione per sostenere i prezzi del petrolio. A primeggiare sono stati i metalli preziosi, guidati dall'oro, grazie al quale questo settore ha guadagnato ben il 6,3%; al secondo posto si collocano i prodotti morbidi (5%), sia per il cacao che per caffè Arabica Ottobre è stato un buon mese a causa delle preoccupazioni sull'offerta e di El Niño. Il settore dei cereali (2,3%) può mostrare la sua prima – certamente modesta – crescita mensile in tre mesi, con tutte e tre le colture principali in aumento, in particolare il grano CBOT, che recentemente è sceso al livello più basso in oltre quattro anni a causa dell’abbondanza di offerta. dopo un raccolto migliore del previsto nell’emisfero settentrionale.

In modo un po’ sorprendente, date le attuali tensioni in Medio Oriente e le preoccupazioni per un’estensione del conflitto che inciderebbe negativamente sull’offerta di una regione così importante, il settore energetico ha registrato un calo questo mese, guidato principalmente da diesel e benzina, a causa del rallentamento stagionale la domanda ha ridotto i margini delle raffinerie e con essi la domanda di greggio. Il settore con la performance più bassa è stato il settore dei metalli industriali (-4,5%), che, nonostante un leggero rimbalzo la scorsa settimana in risposta al nuovo sostegno economico da parte del governo cinese, continua a indebolirsi a causa delle preoccupazioni sulle previsioni di crescita della domanda a medio termine sia in Cina che altrove. .

Gli investitori in ETF continuano a privilegiare l’esposizione complessiva rispetto alle singole materie prime

La tabella seguente mostra alcuni degli ETF sulle materie prime più grandi e negoziati attivamente al mondo, le loro ultime performance e i recenti flussi di investitori. Esistono molti fondi che monitorano le materie prime, quindi questo elenco non è affatto esaustivo ed è principalmente una fonte di informazioni e ispirazione.

La prima parte è un ETF che soddisfa i criteri OICVM (obblighi di investimento collettivo in valori mobiliari – organismi di investimento collettivo in valori mobiliari) basato sulla Direttiva UE che istituisce un quadro normativo per i fondi gestiti e domiciliati nella UE, mentre la seconda parte riguarda principalmente gli ETF quotati negli Stati Uniti e quindi incompatibili con gli OICVM. Questo gruppo comprende alcuni dei fondi più grandi del mondo in termini di capitalizzazione di mercato, ma anche diversi registrati come PTP (partenariati quotati in borsa, una forma di società simile alla società per azioni polacca), che, a causa della normativa fiscale americana, spesso non vengono offerte al di fuori degli Stati Uniti.

L'interesse principale degli investitori restano i fondi sulle materie prime che offrono un'ampia esposizione, in particolare l'indice delle materie prime Bloomberg, che monitora i 24 più importanti contratti futures sulle materie prime, equamente distribuiti tra energia, metalli e prodotti agricoli. Tra gli ETF quotati negli Stati Uniti, il più popolare è attualmente DBIQ Optimum Yield Diversified, che monitora un gruppo più ristretto di 14 contratti futures su materie prime. In fondo alle tabelle, ormai da diversi mesi vediamo deflussi dai fondi garantiti da lingotti, e di seguito discutiamo alcuni dei motivi per cui questo popolare prodotto non ha ancora risposto al forte rialzo dei prezzi dell'oro osservato negli ultimi anni. settimane.

Stato degli utili, rendimenti obbligazionari e previsioni sui tassi di interesse a breve termine

Da una prospettiva economica più ampia, il sentiment del mercato è peggiorato la scorsa settimana. I mercati azionari globali sono diventati sulla difensiva dopo che diversi rapporti sugli utili hanno mostrato pressioni su una serie di settori a causa di costi di finanziamento significativamente più elevati, mentre l’aumento dei rendimenti del Tesoro statunitense è seguito dai rendimenti in tutto il mondo. Mentre continuano le speculazioni sul fatto che i tassi di interesse nelle maggiori economie del mondo abbiano già raggiunto il picco tra le preoccupazioni di recessione e il calo dell’inflazione, segnali di stress hanno cominciato ad emergere dall’economia in generale mentre i rendimenti obbligazionari continuano a salire mentre spinge i tassi di interesse più in alto. causando perdite significative sia tra i mutuatari che tra molti fondi di investimento e banche, che a loro volta potrebbero portare a una riduzione dei prestiti nell’economia. Sta anche facendo salire i costi di finanziamento nei paesi sviluppati e risucchiando denaro dai mercati emergenti, alzando al contempo il livello della saggezza dell’investimento in azioni.

Mentre i governatori delle banche centrali continueranno a parlare della prospettiva di ulteriori aumenti dei tassi per evitare che il mercato anticipi un futuro taglio dei tassi annunciato, riteniamo che il FOMC e le altre banche centrali, in particolare la BCE, abbiano ormai concluso il ciclo di rialzi dei tassi. Tuttavia, i tempi del primo taglio e l’entità dei futuri tagli dei tassi di interesse rimangono in discussione – e dipendono dai dati in arrivo – a meno che il continuo aumento dei rendimenti obbligazionari statunitensi non renda i trader e gli investitori sempre più preoccupati per la politica fiscale statunitense, in particolare se il recente saltare in "qualcosa" rovinerà sia i rendimenti reali che quelli nominali.

Cereali contro prodotti morbidi

Nel settore dei prodotti agricoli, la differenza di prestazioni tra prodotti morbidi come Kakao, kawa, di cotone czy zucchero, da un lato, e il settore dei cereali e della soia, dall'altro, continua ad espandersi, con il settore dei prodotti morbidi che mostra finora una crescita su base annua del 28%, mentre il settore dei cereali è in calo del 15%. Nonostante le preoccupazioni per il meteo all'inizio della stagione di crescita, così come per la situazione in Ucraina, una buona stagione di raccolto nell'emisfero settentrionale è stata seguita da un raccolto abbondante. Il calo dei prezzi del grano, del mais e della soia ha contribuito in modo significativo a ridurre le pressioni inflazionistiche in tutto il mondo. Anche il miglioramento delle previsioni per altri importanti esportatori come Brasile e Argentina ha contribuito al calo dei prezzi del mais e di altri cereali la scorsa settimana.

Tuttavia, emerge un quadro diverso per i prodotti soft, con i futures del cacao che toccano il massimo da 44 anni e i futures dello zucchero che toccano il massimo da 12 anni, entrambi a causa delle condizioni meteorologiche sfavorevoli nelle principali regioni di coltivazione, dall’Africa occidentale all’India e alla Tailandia, mentre disastrosamente la bassa produzione di succo d'arancia in Florida ha causato un calo significativo spremere con conseguente prezzi record.

Il prezzo del gas naturale aumenta prima dell’arrivo dell’inverno

Contratti futures per gas naturale nell'UE e negli Stati Uniti occupano questo mese i primi due posti; entrambi sono supportati dalla prospettiva di un aumento della domanda di riscaldamento insieme a una traiettoria discendente delle temperature prima dell’arrivo dell’inverno nell’emisfero settentrionale. In Europa, la guerra tra Israele e Hamas ha portato interruzioni delle forniture indesiderate ma finora gestibili, ma anche il rischio che il conflitto si estenda, riducendo potenzialmente i flussi dai principali fornitori del Medio Oriente. Tuttavia, con i magazzini pieni al 99% e una lieve recessione prevista che ridurrà la domanda industriale, la regione sembra ben preparata a resistere a un altro inverno.

Il contratto olandese per il gas del febbraio 2024, che riflette il periodo di picco della domanda in cui il rischio di tagli alla fornitura sarebbe più grave, è attualmente scambiato a 56 EUR/MWh (17,4 $/MMBtu), ovvero meno del 10% sopra l’attuale contratto spot a circa EUR. 51/MWh (15,8 USD/MMBtu), il che indica che il mercato è relativamente calmo. Allo stesso tempo, il contratto del gas statunitense è tornato sopra i 3 dollari/MMBtu e, dopo settimane di crescita delle scorte superiore alla media dovuta al clima mite e alla forte produzione, una significativa ondata di freddo a partire dalla prossima settimana aumenterà la domanda di riscaldamento in vista della pubblicazione annuale delle scorte. stagione, che in genere inizia intorno alla metà di novembre.

I rialzisti dell'oro prendono profitti, i 2 USD si avvicinano

L’oro si è completamente ripreso dalla recente svendita, avvicinandosi al livello psicologicamente importante di 2 dollari. Sebbene le tensioni geopolitiche seguite agli attacchi di ottobre in Israele siano state il principale motore del rally, la pressione all'acquisto da parte dei fondi costretti a tornare a posizioni lunghe nette ha contribuito allo slancio. Nella settimana terminata il 000 ottobre, gli investitori speculativi sorpresi hanno acquistato 17 milioni di once d'oro - il quarto più grande acquisto di questo tipo negli ultimi dieci anni - per invertire la sfortunata posizione corta riportandola ad una posizione lunga netta di 5,7 milioni di once, ancora ben al di sotto di 4,2. 14,8 milioni di once della posizione lunga raggiunta durante la crisi bancaria statunitense all'inizio di quest'anno.

Vale anche la pena notare che la posizione totale negli ETF garantiti da lingotti non ha ancora mostrato segnali di ripresa per gli investitori a lungo termine. È in costante calo da mesi e i gestori patrimoniali, molti dei quali commerciano oro attraverso i fondi, continuano a vedere la forza economica degli Stati Uniti, l’aumento dei rendimenti obbligazionari e il potenziale di un altro ritardo nel raggiungere il picco dei tassi di interesse come ragioni per non farsi coinvolgere. Questi fattori, insieme all’aumento dei costi di finanziamento delle posizioni infruttifere nei metalli preziosi, hanno contribuito in modo significativo alla riduzione, durata un anno, delle posizioni in oro; in analisi recenti, abbiamo sostenuto che questa tendenza probabilmente continuerà finché non vedremo chiari segnali di tagli dei tassi di interesse e/o una rottura al rialzo, costringendo gli investitori in denaro reale a una risposta per paura di perdere un’opportunità.

L’oro si trova in un canale ascendente molto ripido, evidenziando non solo l’attuale forza del rally ma anche la necessità di consolidamento. All'inizio della scorsa settimana, il prezzo del metallo giallo ha subito una correzione al ribasso solo per trovare supporto appena sopra i 1 dollari alla prima occasione. Una chiusura superiore a 950 dollari potrebbe segnalare un movimento verso i due massimi record di chiusura di marzo 2 e maggio di quest’anno intorno ai 000 dollari.

Il prezzo del petrolio oscilla e il rischio di guerra è controbilanciato dal calo della domanda 

I futures del petrolio restano all'interno di un range poiché il premio di guerra associato alla guerra di Israele contro Hamas continua ad aumentare e diminuire in risposta alle notizie e agli eventi nella regione. Da quando Hamas ha attaccato Israele il 7 ottobre, il mercato ha cercato invano di valutare e prezzare il rischio di una potenziale, o, nel peggiore dei casi, grave, interruzione dell’offerta, ma finora questo premio di prezzo geopolitico ha appena superato i cinque dollari. Ciò evidenzia la difficoltà nel fissare i prezzi in caso di perturbazione non ancora realizzata, sapendo che l’impatto reale sull’offerta, in particolare in Iran, potrebbe causare un’impennata dei prezzi, mentre nessun impatto comporterebbe un focus sulla domanda, che attualmente mostra un andamento stagionale. rallentare.

Come abbiamo già accennato, mentre l’attenzione principale degli operatori del mercato petrolifero è rivolta al Medio Oriente, i fondamentali fondamentali hanno iniziato ad allentarsi e la domanda si sta dirigendo verso un rallentamento stagionale, potenzialmente aggravato dal rallentamento economico in corso. I margini di raffinazione, in particolare per la benzina, diminuiscono con l’avvicinarsi della stagione di bassa domanda, riducendo la domanda di petrolio greggio da parte delle raffinerie a causa della minore redditività. Gli spread spot per il greggio WTI e Brent si sono più che dimezzati man mano che le preoccupazioni sull'offerta si attenuano, mentre il premio per il greggio di Dubai medio acido rispetto al greggio Brent e WTI dolce e leggero è diminuito, un ulteriore segnale che il mercato rimane calmo riguardo al rischio che il conflitto si estenda nel settore. Medio Oriente.

Sebbene il potenziale di rialzo rimanga imprevedibile, il rischio di ribasso è limitato a causa dell’esistenza di un fondo al di sotto del mercato. È improbabile che l’Arabia Saudita e i suoi vicini del Medio Oriente, che hanno combattuto così duramente per sostenere i prezzi del petrolio sacrificando le entrate, accettino prezzi significativamente più bassi. Pertanto, riteniamo che il supporto per il greggio WTI e Brent sia già stato stabilito e sarà difeso al di sotto del livello di 80 dollari e, salvo eventuali interruzioni di guerra, il potenziale di rialzo appare altrettanto limitato in questo momento. Pertanto, il prezzo del petrolio greggio Brent dovrebbe stabilizzarsi nell'intervallo compreso tra 85 e 95 dollari, ovvero nell'area che per ora definiremmo "ideale", non troppo bassa per i produttori e non troppo alta per i consumatori.

La settimana scorsa sono tornato a Macrovoices.com e durante la mia conversazione con il conduttore Eric Townsend, ho menzionato i motivi per cui continuiamo ad aspettarci un aumento dei prezzi delle materie prime nel medio termine. Abbiamo discusso una serie di argomenti diversi, tra cui la deportazione vs contango, la resilienza dell'oro nonostante l'aumento dei rendimenti e il dollaro forte, l'andamento dei metalli industriali e del petrolio greggio e il rapporto Rapporto sull'impegno dei commercianti – cos’è e come usarlo.

Circa l'autore

Ole Hansen, capo dipartimento strategia di mercato delle materie prime, Saxo Bank. Dsi è unito a un gruppo Saxo Bank nel 2008. Si concentra sulla fornitura di strategie e analisi dei mercati globali delle materie prime identificati da fondamenta, sentimento del mercato e sviluppo tecnico. Hansen è l'autore dell'aggiornamento settimanale della situazione sul mercato dei beni e fornisce anche ai clienti opinioni sul commercio di beni con il marchio #SaxoStrats. Collabora regolarmente con la televisione e la stampa, tra cui CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times e Telegraph.