Rotazione continua verso le società cicliche

W commento mensile precedente Gli esperti VIG/C-QUADRAT TFI hanno sottolineato che le aziende di settore dei semiconduttori e software, nonché le aziende dei settori finanziario e di consumo, hanno contribuito positivamente alla crescita degli indici nei mercati sviluppati.

Il mese scorso, questa tendenza è stata rafforzata da letture positive provenienti dal settore. Ciò è stato particolarmente visibile negli indicatori dell’attività industriale, come l’ISM e il PMI. Questi dati non erano molto buoni o buoni, ma non erano peggiori o solo leggermente migliori. Ciò potrebbe significare che siamo di fronte ad un graduale miglioramento dell’attività economica.

Allo stesso tempo, l’aumento del rischio geopolitico (attacco alle raffinerie russe) ha dato un impulso significativo per l’intero settore delle materie prime – da olio, attraverso oro, argento i rame. Gli aumenti dei prezzi delle materie prime di base hanno avuto un impatto significativo e positivo sulle aziende dell'industria dei combustibili, delle materie prime e dell'industria chimica. Tutti i settori sopra menzionati sono ciclici.

In sintesi, il contributo crescente dei settori ciclici alla crescita degli indici è positivo. D’altro canto, va ricordato che un aumento troppo rapido dei prezzi delle materie prime in un periodo di tempo troppo breve non sarà positivo per i consumatori nel medio termine, poiché si rifletterà in un aumento dei prezzi di prodotti e servizi.   

Rischi?

Valutazioni storicamente relativamente elevate, sia negli Stati Uniti che in Europa. Ciò vale soprattutto per le aziende tecnologiche e di “qualità”. Inoltre, l’aspetto geopolitico visibile sotto forma di un numero crescente di conflitti/punti critici nel mondo lo rende sempre più importante nella valutazione delle prospettive commerciali dei singoli settori e delle aziende.

Azioni nazionali: le società presentano ancora valutazioni interessanti

In termini di valutazione, il mercato azionario nazionale è leggermente al di sopra delle sue medie storiche. Ciononostante, le valutazioni relative delle società rimangono molto interessanti rispetto ai mercati azionari globali. Gli argomenti principali a favore di una crescita continua rimangono invariati: si tratta delle solide basi macroeconomiche della Polonia per il 2024 e del possibile afflusso di capitali al mercato azionario nazionale.

Dove sono i rischi potenziali?

Nel medio termine, il futuro dell’Ucraina è incerto. Il conflitto raggiunge uno stadio in cui nessun risultato probabile è vantaggioso o soddisfacente per entrambe le parti coinvolte nella controversia. Purtroppo questo è un aspetto chiave nella percezione del rischio nella nostra regione del mondo.

Prima le banche, poi gli sviluppatori

Obbligazioni societarie

Nel marzo 2024, il valore delle emissioni obbligazionarie ammontava a 4,7 miliardi di PLN, il miglior risultato da novembre 2023. Gran parte di questo è dovuto alle banche, che hanno raccolto un totale di quasi 4,1 miliardi di PLN - PKO BP ha emesso 500 milioni di euro, e Santander Bank Polska – 1,9 miliardi di PLN. Le aziende di altri settori hanno ottenuto 622 milioni di PLN, un livello molto simile a quello di febbraio di quest'anno.

In termini nominali, circa l’86% del valore del debito non bancario è stato emesso da sviluppatori. L'emissione più grande è stata effettuata da PHN che, con l'ottenimento di 230 milioni di PLN, ha migliorato significativamente la situazione di liquidità 3 trimestri prima della scadenza delle obbligazioni per un valore di oltre 250 milioni di PLN.

Sul mercato Catalizzatore i prezzi generalmente non hanno oscillato molto, sebbene le obbligazioni LPP abbiano costituito un'eccezione. Dopo la pubblicazione del rapporto di Hindenburg Research, le obbligazioni LPP1224 sono scese al 97%, mentre a fine febbraio il tasso era del 100,5%. La direzione dell'emittente ha tuttavia convinto con successo gli investitori della sua versione dei fatti, secondo cui a fine marzo il prezzo delle azioni era salito al 100%. A marzo è stato scambiato il 7% del totale delle emissioni di LPP, cosa mai accaduta prima.

Continuiamo a osservare una domanda molto forte di obbligazioni societarie e bancarie tra gli investitori sia istituzionali che individuali. La riduzione media delle iscrizioni è di circa il 40%, e la riduzione più elevata nel mese di marzo è stata di oltre il 70%. L’attuale situazione del mercato favorisce indubbiamente gli emittenti nel collocamento di debito. Le banche (in termini di valore di emissione) e gli sviluppatori (in termini di numero di emissioni) sono invariabilmente gli attori dominanti sul mercato.

buoni del Tesoro

Un mese di stagnazione sul mercato dei titoli del Tesoro è ormai alle nostre spalle. Dopo un febbraio debole, marzo è stato un altro mese in cui i rendimenti dei titoli del Tesoro sono aumentati (i prezzi sono scesi). Tuttavia, l'elevata redditività del portafoglio corrente ha pienamente compensato il leggero aumento del rendimento dei titoli di Stato (aumento a 10 anni dal 5,32% al 5,44%). Questa situazione potrebbe suscitare qualche sorpresa tra gli investitori, poiché i dati economici sono molto favorevoli al mercato del debito. La lettura preliminare dell'inflazione per marzo (1,9%) si è rivelata significativamente inferiore alle previsioni di mercato (2,2%) e all'obiettivo di inflazione (2,5%). Inoltre, il tasso di inflazione a un livello così basso è stato osservato per l’ultima volta esattamente 5 anni fa (nel marzo 2019).

Probabilmente il mercato sta già scontando il futuro rimbalzo dell'inflazione che avverrà nei prossimi mesi. Ritorno dell'aliquota IVA sugli alimenti da aprile, il cosiddetto una base bassa e la probabile fine degli scudi sui prezzi dell'energia e del gas dovrebbero spingere l'indice CPI nuovamente su un livello più alto a partire da luglio. In questo contesto sembra essere molto più cruciale il tasso di inflazione core, ovvero al netto dei prezzi del carburante e dei prodotti alimentari che non sono influenzati dalla politica monetaria. Qui continuiamo ad osservare la persistenza dei processi inflazionistici nell'economia polacca. Questo indicatore è ancora ben al di sopra del 4%, il che dimostra che la pressione inflazionistica nell’economia nazionale rimane a un livello elevato. Ci troviamo inoltre di fronte alla prevista ripresa economica, che sarà guidata da un reddito disponibile in forte crescita (grazie alla bassa inflazione, la Polonia sta registrando una crescita record dei salari reali). Secondo gli esperti di VIG/C-QUADRAT TFI, una tale miscela costituirà una buona base per il ritorno della volatilità sui mercati obbligazionari. In un tale contesto, un approccio attivo alla gestione del rischio di tasso di interesse sarà cruciale.

Autore: VIG/C-QUADRAT TFI