Una guida alla gestione del rischio per gli investitori in azioni

Molti investitori hanno concentrato i portafogli azionari, il che comporta un rischio molto elevato. Vogliamo dimostrare che combinando un portafoglio composto da 5 azioni in proporzione 50/50 con un fondo di borsa (ETF) monitorando il mercato azionario ampiamente compreso, riduciamo significativamente il rischio mantenendo il rendimento atteso a lungo termine. Se un investitore è disposto a ridurre leggermente le proprie aspettative di rendimento, può scambiare un ETF che segue il mercato azionario in un fondo di monitoraggio degli asset e ridurre ulteriormente il rischio. Infine, discutiamo i rischi associati all'inflazione per la ricchezza reale e come compensare potenzialmente in parte questi rischi.

Circa l'autore

Peter Garry - direttore della strategia dei mercati azionari in Saxo Bank. Sviluppa strategie di investimento e analisi del mercato azionario e delle singole società, utilizzando metodi e modelli statistici. Garnry crea Alpha Picks per Saxo Bank, una rivista mensile in cui vengono selezionate le aziende più interessanti negli Stati Uniti, in Europa e in Asia. Contribuisce inoltre alle previsioni trimestrali e annuali di Saxo Bank "Previsioni sconvolgenti". Fornisce regolarmente commenti in televisione, tra cui CNBC e Bloomberg TV.

Cos'è il rischio?

L'anno scorso ho scritto del mio approccio alla gestione del capitale proprio, che ha avuto una risposta positiva. Dato che i prezzi delle azioni erano al culmine pochi mesi dopo, il mio commento è arrivato nel miglior momento possibile. Con i prezzi delle azioni in forte calo rispetto ai picchi recenti e il recente rimbalzo del mercato azionario, abbiamo adottato un approccio leggermente diverso alla gestione del rischio. Discuteremo cos'è il rischio e cosa può fare un trader tipico per evitare di rischiare di essere troppo rischioso se le azioni scendono di nuovo.

In primo luogo, dobbiamo distinguere tra rischio e incertezza. Il rischio può essere formalmente descritto come un processo quantificabile in cui l'intervallo di confidenza è correlato alla dimensione del campione; in altre parole, un processo mediante il quale è possibile conservare le statistiche. L'incertezza, invece, non è quantificabile, come l'invasione dell'Ucraina, perché un tale evento è unico e quindi non è associato a una probabilità significativa.

In un contesto più ampio, si parte dalla definizione finale di rischio, ovvero evitare la rovina finanziaria. Sebbene questo sia un concetto importante e qualcosa che può essere evitato se l'investitore si astiene dall'utilizzare la leva finanziaria, la rovina può anche significare una perdita del 98% del proprio patrimonio; Quindi non è solo una rovina totale. Tuttavia, è così grande che per compensare le perdite, dovrebbe essere generato un profitto del 4%, il che illustra l'asimmetria tra profitti e perdite.

LEGGI: Costruire un piano di gestione del rischio: come farlo?

Una definizione comune di rischio è la varianza di alcuni processi sottostanti (ad esempio, un'azione), che è una misura statistica di quanto un processo oscilla attorno al suo valore medio. Maggiore è la varianza, maggiore è la probabilità di movimenti significativi in ​​qualsiasi direzione. Poiché la maggior parte degli investitori al dettaglio sono investitori azionari e quindi hanno solo posizioni lunghe, ci concentreremo maggiormente sul rischio al ribasso che sul rischio al rialzo (utili) poiché desideriamo la massima varianza possibile se la linea di fondo è superiore allo zero.

Concentrarsi sul rischio di ribasso porta a un concetto chiamato semivarianza, che si concentra esclusivamente sui rendimenti al di sotto di una certa soglia - spesso zero - e descrive il rischio di ribasso. Il problema con questo approccio è che l'assunto sottostante è la distribuzione tipica dei rendimenti negativi. Sappiamo che i mercati finanziari e le azioni hanno una coda grassa, il che significa che stiamo assistendo a movimenti molto più significativi (sia guadagni che perdite) di quanto indicherebbe la distribuzione normale. Ciò significa che la semivarianza sottovaluterà il rischio reale a causa dell'asimmetria dei rendimenti.

Queste osservazioni hanno portato alla formulazione di termini quali Contingent Value at Risk (Value at Risk). valore a rischio condizionale), che è un termine di fantasia per calcolare il rendimento medio, ad esempio, dall'1% o dal 5% dei rendimenti peggiori. Questa misura ha molte grandi proprietà statistiche, una delle quali è che è meno sensibile alle ipotesi alla base della distribuzione dei rendimenti.

In una certa misura, un concetto correlato più facile da capire è il massimo declino del portafoglio. massimo drawdown), che è definita come la diminuzione dal valore massimo del portafoglio al valore più basso durante l'intero periodo di investimento. A causa dell'asimmetria di profitti e perdite, i trader si concentrano fortemente su questo indicatore e cercano di ridurre al minimo le perdite per evitare grandi cali del valore del portafoglio o grandi perdite in un singolo periodo (giornaliero, settimanale, mensile).

Come può un investitore tipico ridurre al minimo il rischio?

L'investitore tipico ha un capitale limitato, spesso con un portafoglio di sole 3-5 società poiché una commissione minima equivarrebbe altrimenti a un costo di transazione elevato. Il primo grafico mostra il rendimento di un portafoglio di 5 titoli europei, a cui 2010 titoli sono stati selezionati casualmente nel gennaio 1 e non hanno interferito in seguito. Se una qualsiasi delle azioni è stata de-negoziata o acquistata, è stata sostituita da un adeguato peso in contanti. Tale operazione è stata eseguita 000 volte per conoscere la varianza intrinseca della performance di queste tipologie di portafogli.

Nel periodo di 12,5 anni in esame, una parte significativa del campione di 1 portafogli ha mostrato un tasso di rendimento negativo, di per sé notevole, mentre anche il numero di portafogli che hanno ottenuto un rendimento complessivo eccezionalmente elevato è stato sorprendentemente alto. In altre parole, un portafoglio di 000 società è un biglietto della lotteria con un'estrema variabilità nei risultati. La linea e l'area blu mostrano la mediana del percorso di rendimento totale e la sua varianza se i 5 titoli selezionati casualmente sono mescolati 5/50 con il fondo di monitoraggio Indice STOXX 600. È immediatamente evidente che la mediana del rendimento atteso non cambia, mentre il rischio complessivo (sia guadagni che perdite) è significativamente ridotto. L'indice Sharpe, che misura il rendimento annuo rispetto alla volatilità annuale, migliora in media del 20% aggiungendo la componente del mercato azionario. La maggior parte degli investitori al dettaglio può quindi migliorare drasticamente i propri rendimenti aggiustati per il rischio aggiungendo un ETF che monitori l'intero mercato azionario, senza compromettere il rendimento atteso.

Se passiamo al concetto di massimo declino del portafoglio, nel primo grafico, possiamo vedere di quanto si riduce il massimo declino aggiungendo la componente di borsa a un portafoglio contenente 5 titoli. Qualsiasi investitore con un portafoglio di azioni piccolo e concentrato dovrebbe assolutamente adottare un modello che contenga ancora le suddette azioni di 5 società, ma ridotte al 50% del valore del portafoglio, e investire i fondi liberati in un ETF che monitori il mercato azionario ampiamente compreso .

Se un investitore è disposto ad abbassare le sue aspettative di rendimento a lungo termine, un ETF che segue il mercato azionario può essere sostituito con un ETF che offre un paniere equilibrato di molte classi di attività diverse, inclusi titoli di stato, obbligazioni societarie e vari tipi di azioni . Un esempio è l'Xtrackers Portfolio UCITS ETF, ma non dovrebbe essere considerato una raccomandazione, ma uno tra i tanti esempi di asset allocation diversificata. Come possiamo vedere nel secondo grafico, la distribuzione prevista del portafoglio massimo diminuisce dopo una fusione di 5 società con un ETF che monitora più classi di attività è migliore rispetto alla soluzione solo azionaria. Il rendimento aggiustato per il rischio è superiore del 43% rispetto a un semplice portafoglio di 5 società.

Con i titoli in rimbalzo a luglio e finora in aumento anche ad agosto, gli investitori al dettaglio hanno un'opportunità unica per rafforzare i propri portafogli in caso di un altro crollo del mercato azionario. A nostro avviso, la crescita dell'inflazione continuerà a essere superiore alle attese e le condizioni finanziarie continueranno a restringersi, il che renderà gli investimenti azionari ancora più difficili. Allo stesso tempo, accelera il processo di deglobalizzazione, creando fonti di rischio imprevedibili in tutto il sistema.

Le aspettative per l'inflazione devono essere riviste

Gli approcci classici per ridurre al minimo il rischio azionario sopra menzionati funzionano bene in un ambiente normale, ma se ci troviamo in gravi difficoltà a causa di un'inflazione prolungata, come negli anni '70, o di una deflazione nella valutazione dei titoli tecnologici e sanitari, potremmo avere a che fare con un periodo più lungo di rendimenti reali negativi. Nella storia del mercato azionario statunitense dopo il 1969, ci sono stati due periodi in cui ci sono voluti rispettivamente 13 e 14 anni per tornare al nuovo massimo in termini reali.

L'oggetto della nostra ultima previsione trimestrale è il mondo materiale e assumiamo che le immobilizzazioni continueranno a essere valutate più alte delle attività immateriali; se abbiamo ragione, gli investitori dovrebbero considerare di investire in materie prime per compensare i rischi per la ricchezza reale derivanti dall'inflazione.