Il rischio della Banca del Giappone è in testa

Il mercato sta guardando nervosamente se la riunione di oggi FOMC porterà il previsto rialzo dei tassi di 75 punti base - il più grande dal 1994 - e risponderà alle aspettative sulla traiettoria della politica monetaria per l'anno in corso e per il prossimo sotto forma del cosiddetto previsioni trama di punti e dati economici previsionali. Inoltre BCE ha convocato inaspettatamente oggi una riunione di emergenza per affrontare gli spread obbligazionari periferici. Tuttavia, nel contesto degli eventi ad alto rischio di questa settimana, la riunione della Banca del Giappone ha preso il comando e ha chiesto se e in che misura è pronta a capitolare sulla politica di controllo della curva dei rendimenti.

Circa l'autore

John Hardy direttore della strategia dei mercati valutari, Saxo Bank. Si è unito al gruppo Saxo Bank nel 2002 Si concentra sulla fornitura di strategie e analisi sul mercato valutario in linea con i fondamentali macroeconomici e i cambiamenti tecnici. Hardy ha vinto numerosi premi per il suo lavoro ed è stato riconosciuto come il più efficace previsore di 12 mesi nel 2015 tra oltre 30 soci regolari della FX Week. La sua rubrica sul mercato valutario è spesso citata ed è un ospite regolare e commentatore in televisione, tra cui CNBC e Bloomberg.

Il mercato è pronto per un rialzo dei tassi della Fed di 75 punti base?

Oggi sono rimasto sorpreso dal sondaggio Twitter di Newsquawk sulla decisione odierna della Fed: quasi un terzo degli intervistati crede che Federal Reserve aumenterà i tassi di soli 50 punti base, anche se il mercato ha completamente scontato gli aumenti di 75 punti base per quanto riguarda gli incontri di oggi e di luglio. Il mercato non è completamente pronto per una mossa più grande? La variazione del dollaro USA di questa settimana suggerisce che c'è stata una correzione significativa, ma ne saremo certi solo dopo l'incontro. Fondamentalmente, credo che la Fed voglia solo fare ciò che il mercato ha già prezzato e non opterà per un aumento dei tassi più ampio di 100 pb, ma la mia convinzione si è indebolita in modo significativo dopo che la rivalutazione ha accelerato improvvisamente in mezzo a un grande spostamento delle aspettative di inflazione che sono nuovo e possibilmente nuovo, una fonte di preoccupazione più intensa per la Fed. Stasera si dovrebbe anche prestare attenzione ai cambiamenti nelle previsioni trama di punti: il mercato prevede attualmente il 3,6% alla riunione di dicembre e quasi il 4% alla fine del prossimo anno, rispetto alla mediana del 2% delle proiezioni di marzo a fine 2022 (!) e del 2,75% a fine 2023.

Grafico: EUR / JPY

Prima della riunione di venerdì della Banca del Giappone e dopo la riunione, tutte le coppie di valute con lo JPY saranno di fondamentale importanza e, nel caso di Coppie EUR/JPY un ulteriore fattore sarà lo spread dei titoli obbligazionari dei paesi periferici dell'UE e l'azione della BCE al riguardo. Il riuscito schiacciamento degli spread di rendimento si rivelerà positivo per l'EUR (riduzione della tensione esistenziale) o negativo (praticamente- allentamento quantitativo per parti dell'area dell'euro, anche se il bilancio complessivo della BCE non si espande e la BCE decide di aumentare i tassi)? Se il mercato legge questa come una politica clemente della BCE nei confronti delle implicazioni di potenziali rialzi dei tassi di interesse in futuro (cosa che non deriva dalle dichiarazioni dei singoli rappresentanti della BCE, favorevoli a possibili aumenti più ampi dopo la riunione di luglio), l'euro potrebbe indebolirsi molto di più; in caso contrario, la coppia EUR/JPY potrebbe semplicemente seguire più o meno la stessa direzione delle altre coppie JPY nel caso in cui la Banca del Giappone capitolasse sulla politica di controllo della curva dei rendimenti di venerdì. Da un punto di vista tecnico va rispettata la superficie di 140,00.

La BCE ha convocato una riunione di emergenza ad hoc a causa delle "condizioni finanziarie attuali" dopo il significativo discorso di ieri del membro del consiglio della BCE Schnabel, suggerendo uno sforzo illimitato per garantire che non vi siano variazioni "caotiche" dei tassi di interesse, soprattutto nelle economie periferiche dell'UE. È sempre stato noto che porre fine al quantitative easing non sarà facile per la BCE, ma il solo fatto che la banca centrale stia già convocando una riunione straordinaria - a meno di una settimana dalla riunione regolare - mostra panico. 

L'entità e il ritmo del sell-off dei Buoni del Tesoro italiani (BTP), insieme al forte aumento dei rendimenti globali, hanno chiaramente contribuito a questa mossa - forse la BCE pensava che avrebbe aspettato fino al calo, ma la curva dei rendimenti USA è iniziata immediatamente di esercitare una notevole pressione. Come notato sopra nel commento al grafico EUR/JPY, la risposta del mercato è stata interessante sotto forma di un forte aumento della coppia EUR/CHF a causa del miglioramento degli spread delle obbligazioni dei paesi periferici, tuttavia, spread più ridotti saranno positivi tradurrà nel tasso di cambio dell'euro in maniera permanente solo allora, quando la BCE sarà in grado di trovare un modo per ridurre gli spread in modo che nel complesso non ostacoli un ritmo più rapido di restringimento dei tassi di interesse - il che è alquanto incoerente, anche se il saldo della BCE foglio è così grande che tecnicamente potrebbe anche ridurre gli asset complessivi spostando gli asset esistenti alla periferia per ridurre la volatilità degli spread. A tal fine, tuttavia, dovrebbe discostarsi ancora più aggressivamente dalle regole esistenti della "chiave del capitale", che subordinano la dimensione delle scorte alla dimensione relativa dell'economia dei singoli membri. Dipendendo soprattutto dall'ultimo di questi aspetti, non deve tradursi in euro, a patto di mantenere la previsione sui tassi di interesse.

Inoltre, ho discusso ampiamente i rischi associati alla riunione del venerdì della Banca del Giappone (nella notte tra giovedì e venerdì per quelli di noi che non vivono in Asia) e ultimo articolo Ho presentato i concetti del potenziale gioco di questa situazione sul mercato, presupponendo principalmente che la Banca del Giappone dovrà in qualche modo cedere, in particolare a fronte di un incontro inequivocabilmente aggressivo del FOMC, che provocherà un ulteriore aumento nei rendimenti statunitensi. 

Inoltre, la pressione Bank of Japan È cresciuto ulteriormente quando gli investitori speculativi vendono in modo aggressivo contratti futures JGB, facendo sì che i rendimenti impliciti su queste obbligazioni superino di gran lunga il cap nominale di 25 punti base imposto dalla banca centrale giapponese sui rendimenti JGB a dieci anni e sui rendimenti a dieci anni overnight su una scala anno ha superato significativamente i 50 punti base nei mercati dei futures. 

Fai attenzione al rischio di cambiamenti caotici così come suggerito Steven Jacobsen, per uno scenario in cui Kuroda e Co. potrebbero tentare una sorta di approccio graduale, ad esempio spostando l'obiettivo della politica di controllo della curva dei rendimenti di 50 o 100 punti base. Prima o poi la Banca del Giappone si romperà.

Tabella: Evoluzione e forza dell'andamento dei mercati valutari G10 e CNH

Rischio di mosse caotiche in coppia con lo JPY a causa dell'incontro di venerdì della Bank of Japan. Inoltre, vale la pena notare l'indebolimento generale della sterlina: la coppia GBP/USD è scesa brevemente al di sotto di 1,2000 a un certo punto.

Tabella: Andamento delle prestazioni per le singole coppie di valute

Prima di tutto, dovresti monitorare la situazione delle coppie JPY nelle prossime sessioni per nuovi sviluppi e anche monitorare le tendenze delle coppie USD dopo la riunione FOMC di oggi.