Rischio geopolitico e speculazione sui tassi di interesse di punta

Rendimento dell'indice Bloomberg Commodity Markets Global Return (Rendimento totale delle materie prime Bloomberg) è stato quasi dell'1% a settembre, mese che ha evidenziato la differenza tra i settori dell'energia (escluso il gas naturale) e dei metalli industriali da un lato, e quello dei cereali e dei metalli preziosi dall'altro. A settembre abbiamo appreso due informazioni chiave che, in definitiva, hanno dato il tono a tutti i mercati. Il primo ha riguardato la decisione dell’Arabia Saudita e della Russia di prolungare i tagli unilaterali alla produzione fino alla fine dell’anno, cosa che ha contribuito ad un forte aumento dei prezzi dell’energia. La Federal Reserve americana ha poi diffuso un messaggio su "tassi più alti per un periodo di tempo più lungo".

I prezzi della maggior parte delle materie prime chiave hanno invertito la rotta e sono aumentati bruscamente la scorsa settimana quando i tragici eventi in Israele hanno sollevato preoccupazioni sulla stabilità nella regione, sostenendo il settore energetico, compreso il dinamico aumento dei prezzi del gas in Europa. Dopo settimane di debolezza, il settore dei metalli preziosi ha registrato una forte crescita, sostenuto dalla domanda di investimenti di copertura in Medio Oriente e dai commenti di diversi membri della Federal Reserve statunitense secondo cui il recente aumento dei rendimenti dei titoli del Tesoro ha ridotto la necessità di ulteriori aumenti dei tassi. Con l’avvicinarsi dei tassi di interesse massimi e nonostante un’inflazione statunitense più forte del previsto a settembre, l’oro è riuscito a superare la resistenza chiave.

Inoltre, il settore dei cereali è cresciuto per la seconda settimana consecutiva dopo che il governo degli Stati Uniti ha rivisto al ribasso il raccolto di soia e mais statunitense di quest’anno, portando ad un calo delle scorte globali. Nel complesso, tutte e tre le colture chiave continuano a diminuire a causa dei livelli significativi di forniture globali, tra cui: dal Sud America. In combinazione con il recente rafforzamento del dollaro, ciò ha causato un deterioramento della competitività degli esportatori statunitensi, costringendoli ad abbassare i prezzi a livelli che alla fine avrebbero attirato gli acquirenti stranieri.

Nel complesso, il Bloomberg Commodity Total Return (BCOMTR), che monitora un paniere dei 24 più importanti contratti futures sulle materie prime, è aumentato del 2,4%, mantenendo la tendenza al rialzo iniziata a giugno. I maggiori guadagni sono stati registrati da quattro contratti futures sul diesel e sul petrolio greggio, mentre l’eccezione assoluta è stata il contratto futures sul gas dell’UE (non incluso nel BCOMTR), che è aumentato fino al 35% raggiungendo il massimo di sette mesi. Allo stesso tempo, l'oro ha registrato la sua settimana migliore in sette mesi, grazie ad una situazione in cui gli investitori speculativi sono stati costretti a coprire le posizioni corte recentemente aperte e grazie allo slancio al rialzo che ha attirato nuovi acquirenti.

D'altra parte, il rame HG è stata una delle sole tre materie prime che sono scese la scorsa settimana sotto la pressione dell'aumento delle scorte nei magazzini monitorati dall'LME ai massimi di due anni e, di conseguenza, del deterioramento del sentiment tra i delegati all'incontro annuale dell'LME a Londra. tra le preoccupazioni per la crescita economica globale. Se a ciò si aggiunge la ripresa, nel migliore dei casi, irregolare in Cina, le prospettive a breve termine rimangono fosche, ma i rischi al ribasso sono mitigati da una prospettiva a lungo termine estremamente positiva.

Il premio per il rischio di guerra fa salire i prezzi del petrolio e del carburante

Dopo i recenti cali aggressivi nel settore energetico in un contesto di forte aumento dei rendimenti obbligazionari e di un dollaro forte che ha alimentato le preoccupazioni sulla domanda, si è verificata una brusca inversione di tendenza a seguito dell’attacco di Hamas a Israele e dei successivi contrattacchi nella Striscia di Gaza. Non c’è dubbio che una guerra prolungata tra Israele e Hamas potrebbe destabilizzare la situazione in Medio Oriente e, nel peggiore dei casi, ridurre l’offerta globale dopo che il ministro degli Esteri iraniano ha avvertito che i militanti sostenuti da Teheran potrebbero aprire un nuovo fronte.

Inoltre, l'IEA nel suo rapporto mensile sul mercato petrolifero ha affermato che il recente arretramento olio da circa 100 dollari al barile ha mostrato che i prezzi erano saliti a livelli che potrebbero comportare un calo della domanda, mentre l’OPEC ha mantenuto le sue proiezioni per un deficit record per questo trimestre, pari a 3 milioni di barili al giorno. Allo stesso tempo, l’EIA ha riferito che la produzione di greggio statunitense ha raggiunto il record di 13,2 milioni di barili al giorno e che le scorte hanno mostrato il maggiore aumento settimanale da febbraio, con le raffinerie che operano al ritmo più lento da gennaio a causa della manutenzione stagionale.

Mentre le prospettive macroeconomiche rimangono cupe e la domanda mostra segni di indebolimento, in particolare negli Stati Uniti, dove la domanda media implicita di benzina su quattro settimane mostra un calo costante, la prospettiva di interruzioni geopolitiche dell’offerta e di ulteriori tagli alla produzione da parte dell’OPEC+ forniranno supporto ai prezzi nel prossime settimane.

È improbabile che l’Arabia Saudita e i suoi vicini del Medio Oriente, che hanno combattuto così duramente per sostenere i prezzi del petrolio sacrificando le entrate, accettino prezzi significativamente più bassi. Riteniamo quindi che il supporto per il greggio WTI e Brent verrà trovato, o forse è già stato trovato, prima del livello di 80 USD. Escludendo eventuali sconvolgimenti geopolitici, il potenziale di rialzo appare ora altrettanto limitato, mentre un rigonfiamento ribassista nella curva dei rendimenti statunitensi continua a sollevare preoccupazioni di stagflazione; Tenendo conto di ciò, il prezzo del petrolio greggio Brent potrebbe stabilizzarsi nuovamente nell'intervallo compreso tra 85 e 95 dollari, che per ora definiremmo "ideale": non troppo basso per i produttori e non troppo alto per i consumatori.

Dopo la correzione di quasi il 15% all'inizio di ottobre, le rinnovate tensioni in Medio Oriente e le preoccupazioni per le interruzioni dell'offerta hanno portato il greggio Brent a rafforzarsi verso i 90 dollari. È quasi impossibile fare previsioni per le prossime settimane, ma va notato che i produttori del Consiglio di cooperazione del Golfo, guidato dall’Arabia Saudita, dispongono di riserve di produzione molto grandi, che potrebbero essere liberate se si dovesse concretizzare lo scenario peggiore, se viene presa una tale decisione.

I prezzi del gas nell’UE stanno aumentando a causa delle preoccupazioni sull’approvvigionamento invernale

Contratto futures europeo in corso gas Il TTF ha registrato il suo aumento maggiore dall'estate scorsa, quando la guerra in Medio Oriente ha portato l'Egitto a interrompere le forniture da Israele e la Finlandia sospetta che una perdita di gasdotto nel Mar Baltico sia stata il risultato di un sabotaggio, alimentando preoccupazioni sulla sicurezza delle infrastrutture energetiche europee prima del picco. domanda invernale. Ricordiamo che l'anno scorso ci sono state esplosioni nel gasdotto Nord Stream dalla Russia alla Germania; Finora non è stato accertato chi sia il responsabile di tutto ciò.

Tuttavia, l’aumento del 35%, che a un certo punto ha spinto il prezzo al massimo di 56 euro per MWh per la prima volta da febbraio, è iniziato dopo che Israele ha ordinato alla Chevron di fermare la produzione nel giacimento di gas di Tamar. Questo impianto fornisce gas tramite gasdotto all’Egitto, dove una parte viene poi convertita in GNL e spedita in Europa. Anche se l’interruzione della fornitura sarà probabilmente temporanea, evidenzia la crescente dipendenza dell’Europa dalle importazioni di gas da paesi diversi dalla Russia. Nonostante il forte rafforzamento osservato la scorsa settimana, il prezzo attuale mostra ancora un cambiamento relativamente modesto rispetto ai 160 EUR/MWh dello stesso periodo dell’anno scorso, dimostrando che il mercato è molto meglio preparato per il prossimo inverno poiché le strutture di stoccaggio in tutta la regione sono vicine. al pieno, e la domanda è scesa di oltre il 15% poiché la recessione e gli alti prezzi dell’energia hanno colpito molte industrie ad alta intensità energetica.

Miglioramenti dei fondamentali dell’oro subito dopo il deterioramento dell’umore degli investitori speculativi

L’oro ha registrato il maggior guadagno settimanale in sette mesi grazie alla domanda di investimenti di copertura in risposta ai tragici eventi in Medio Oriente, nonché ai commenti dei membri della Federal Reserve che preparano il mercato a uno scenario di tassi di interesse di picco. Prima del rimbalzo, l'oro ha visto un calo di +130$ fino a raggiungere un supporto chiave superiore a 1$. Come risultato di questa debolezza, gli hedge fund hanno mantenuto una posizione corta netta prima del rimbalzo seguito agli attacchi di Hamas contro Israele.

L’ultimo calo è culminato in un altro rapporto sorprendentemente forte sull’occupazione negli Stati Uniti, che ha supportato la narrazione di tassi più lunghi per un lungo periodo di tempo e ha spinto i rendimenti dei titoli del Tesoro statunitensi sul lato lungo della curva verso nuovi massimi pluriennali. Da allora, tuttavia, i rendimenti hanno ricominciato a scendere a causa dei tragici eventi in Medio Oriente e dei commenti di diversi membri della Fed che hanno sottolineato che l'aumento dei rendimenti obbligazionari riduce la necessità di ulteriori aumenti dei tassi da parte del FOMC. Entrambi questi eventi hanno costretto gli hedge fund a ritornare dalla posizione corta netta creata di recente a una posizione lunga netta.

Nella nostra previsione del quarto trimestre pubblicata di recente, intitolata “Obbligazioni. Compriamo obbligazioni", riteniamo che i tassi di interesse reali siano troppo positivi, il che avrà un impatto negativo sui settori e sui consumatori bisognosi di rifinanziamento. Con la probabilità di un rallentamento della spesa e il passaggio del ciclo fiscale statunitense da un ostacolo all’altro, il mondo potrebbe effettivamente raggiungere il picco dei tassi di interesse, offrendo un’opportunità una volta ogni XNUMX anni di assumere obbligazioni lunghe. In relazione alle obbligazioni, abbiamo inoltre osservato che il rischio di stagflazione e uno scenario di “tassi più elevati per un periodo più lungo”, guidato dalle aspettative di inflazione e, più recentemente, guidato dall’aumento dei prezzi dell’energia, potrebbero rappresentare una minaccia per la tempistica della nostra previsione di rimborso delle obbligazioni. Tuttavia, il rallentamento economico, con gli effetti ritardati dell’ultimo ciclo di aumenti dei tassi di interesse, costringerà le banche centrali a tagliare i tassi, abbassando il segmento a breve della curva dei rendimenti statunitensi e, con l’aggravarsi degli effetti di questa situazione, il segmento a lungo termine della curva dei rendimenti statunitensi. anche la curva scenderà, riflettendo la necessità di tassi di interesse reali a lungo termine più bassi o addirittura negativi.

Nonostante i rendimenti siano nuovamente in aumento a seguito di un’inflazione statunitense più forte del previsto a settembre, il mercato dell’oro sembra essere rifocalizzato sul supporto, in particolare data la prospettiva di un aumento dei rendimenti – in linea con i commenti della Fed della scorsa settimana – che riduce il rischio di ulteriori tassi di interesse. aumenta. Nel nostro ultimo analisi mercato dei metalli preziosi, diamo uno sguardo più da vicino a questi e ad altri eventi recenti che hanno contribuito a migliorare il sentiment.

L'oro ha continuato a salire venerdì dopo una settimana impressionante in cui non c'è stato alcun tentativo di colmare il gap di dieci dollari al di sotto di 1 USD aperto lunedì. Dopo aver superato i 844 dollari, il prossimo importante livello di resistenza sarà la media mobile di duecento giorni vicino ai 1 dollari, seguita dal recente massimo vicino ai 900 dollari.

I prezzi dei cereali sono in aumento, ma la tendenza al ribasso continua

Il settore statunitense dei cereali e della soia, in particolare in calo dei prezzi del grano, ha ricevuto un piccolo impulso dopo che il Dipartimento dell’Agricoltura degli Stati Uniti (USDA) nel suo rapporto mensile ha fissato il raccolto di soia a 4,104 miliardi di bushel, ovvero 42 milioni di bushel in meno rispetto alle previsioni di settembre e 30. milioni di bushel in meno, al di sotto delle stime degli analisti medi. Anche l’impennata dei prezzi che ha seguito la pubblicazione di questo rapporto ha contribuito all’aumento dei prezzi grano e il mais, dopo essere scesi ai livelli più bassi rispettivamente in tre anni e 3 mesi, il mese scorso. Il prezzo del contratto sul grano di dicembre è sceso di un terzo rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso, mentre il mais ha perso il 33% e la soia solo il 29%. I prezzi di queste tre colture chiave sono stati influenzati negativamente dal raccolto estivo, che si è rivelato migliore di quanto inizialmente temuto, e il rafforzamento del dollaro ha reso più competitive le esportazioni di altri produttori, in particolare nel caso di Brasile e Argentina nel contesto del mais, e Russia ed Europa nel contesto del grano.

Una volta che il raccolto dell’emisfero settentrionale sarà completato e i risultati saranno noti, il mercato si concentrerà sul Sud America e sull’Asia, soprattutto considerando la prospettiva che La Niña causi siccità in Australia, uno dei principali produttori di grano, sostenendo al contempo la produzione in Sud America come di solito La Niña fornisce molta pioggia.

Circa l'autore

Ole Hansen, capo dipartimento strategia di mercato delle materie prime, Saxo Bank. Dsi è unito a un gruppo Saxo Bank nel 2008. Si concentra sulla fornitura di strategie e analisi dei mercati globali delle materie prime identificati da fondamenta, sentimento del mercato e sviluppo tecnico. Hansen è l'autore dell'aggiornamento settimanale della situazione sul mercato dei beni e fornisce anche ai clienti opinioni sul commercio di beni con il marchio #SaxoStrats. Collabora regolarmente con la televisione e la stampa, tra cui CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times e Telegraph.