L'inflazione non tornerà a livelli moderati, è un treno in corsa

Una caratteristica della psiche umana è un grande bisogno di normalità e prevedibilità. Questo è ciò su cui contano gli investitori e i responsabili della politica monetaria da quando è scoppiato il caos, prima nel contesto della pandemia, e poi - la guerra in Ucraina. Per il momento, tuttavia, non ci si può aspettare che l'attuale ritmo brutale di cambiamento e volatilità diminuisca. Non aspettatevi un ritorno alla moderazione e alla calma entro la fine del 2022 o per qualche tempo dopo.

Alta volatilità e alta inflazione

Questa previsione esamina come l'economia ei mercati rispondono a un cambio di paradigma da alta visibilità economica e bassa inflazione a elevata volatilità e alta inflazione. E stiamo parlando di un vero cambio di paradigma, in effetti il ​​primo del suo genere nella storia moderna da quando il presidente Carter e il presidente della Fed Volcker hanno fatto alla fine degli anni '70 ciò che il presidente Biden e il presidente della Fed Powell stanno cercando di fare oggi: hanno soffocato l'inflazione. Questo compito era un po' più facile all'epoca, data la popolazione giovane e il basso livello di influenza sia nel settore pubblico che in quello privato dell'economia. Ora abbiamo un settore privato più vecchio e ricco di asset e un settore pubblico estremamente indebitato. Attenzione, vi svelo il finale: non sarà facile.

Gli ultimi due decenni di infinito sostegno politico sono serviti agli investitori, poiché la politica macroeconomica sottostante è stata quella di allentare all'infinito la politica monetaria con ogni problema e di attuare grandi quantità di stimoli fiscali anticiclici. La mentalità del down-buy ha dominato ed è stata premiata ad ogni passo poiché i responsabili politici hanno continuato ad aumentare la "velocità del treno" - la quantità di denaro che alimenta l'economia - con un impatto minimo o nullo sull'inflazione dei prezzi delle materie prime a causa dell'arbitraggio del lavoro e dell'energia a basso costo di conseguenza della globalizzazione. Ciò è avvenuto anche quando l'inflazione dei prezzi delle attività è aumentata in modo dinamico a causa del crescente utilizzo della leva finanziaria dovuto a tassi di riferimento sempre più bassi.

Ben Bernanke e la "grande moderazione"

La narrativa dell'epoca era "grande moderazione" e l'ex presidente della Fed Bernanke non esitò a vantarsi in ogni occasione che durante questo periodo la deviazione standard del PIL trimestrale si era dimezzata e l'inflazione era scesa di due terzi. In altre parole, l'economia stava diventando più prevedibile e meno volatile; non è stato riconosciuto che si trattava di un processo una tantum consentito da tassi di riferimento sempre più flessibili, leva nascosta e globalizzazione. Un ciclo apparentemente infinito in cui puoi semplicemente allentare la politica su qualsiasi problema economico o di mercato ci ha persino permesso di fantasticare sulla Teoria Monetaria Moderna (MMT) dove non c'erano reali ostacoli alla semplice stampa di più soldi per lo stimolo fiscale.

Tuttavia, le recenti fasi di attuazione di ulteriori stimoli politici hanno esacerbato il crescente squilibrio poiché i tassi di riferimento hanno iniziato a scendere al di sotto del livello dell'inflazione realizzata. Ciò ha comportato un calo dei rendimenti reali negativi, che si è reso necessario per stimolare ulteriormente l'aumento dei prezzi delle attività, ma che ha anche generato un basso ritorno sul capitale poiché i rendimenti reali negativi hanno alimentato investimenti sempre più improduttivi.

Economia troppo piccola

Negli ultimi vent'anni abbiamo costruito un'economia e una società in cui la parte finanziaria dell'economia è cresciuta costantemente a scapito dell'"economia reale", cioè dei beni fisici e delle aree di attività. In poche parole, l'economia reale è diventata troppo piccola in termini relativi, cosa che era improvvisamente e dolorosamente evidente dopo lo scoppio della pandemia, quando l'enorme impulso generato dall'economia finanziaria a sostenere la domanda si è tradotto direttamente in inflazione. Ciò è avvenuto perché l'economia fisica - lato offerta - non è stata in grado di soddisfare nemmeno una larga parte della domanda in progressiva crescita. In parte, ciò era dovuto ai tempi di fermo che limitavano la produzione, ma anche al fatto che il sottoinvestimento a lungo termine nelle infrastrutture energetiche e il sogno di passare a energie alternative molto più costose significavano semplicemente che il mondo fisico non stava al passo.

Quando si raggiunge l'ultimo minimo estremo nella fase di scoppio di una pandemia, la componente energetica l'indice S&P 500 è sceso al di sotto del 3% della capitalizzazione di mercato di questo indice. Ciò è accaduto in un momento in cui il valore delle cinque società più quotate, tutte appartenenti al mondo digitale e finanziario, ha superato il 25% dell'indice. Allo stesso tempo, fondi pensione, fondi sovrani, gestori patrimoniali e persino governi (Svezia e Finlandia) hanno vietato di investire nell'energia fossile a causa di mandati ambientali, sociali e gestionali (ESG), anche se questa energia è il motore della maggior parte attività su cui si basa la nostra vita quotidiana. L'invasione russa dell'Ucraina ha solo aggravato la situazione.

Effetti secondari dell'inflazione

Pertanto, abbiamo raggiunto oggi e la nostra previsione principale per la seconda metà del 2022. Le banche centrali stanno ancora cercando di convincere che la "normalizzazione" a circa il 2% dell'obiettivo di inflazione è possibile in 18 mesi. Ma perché dovremmo ascoltarli quando queste stesse persone non potevano immaginare un'inflazione superiore all'8% sia in Europa che negli Stati Uniti? Il rischio è che le aspettative di inflazione stiano aumentando rapidamente e stiano innescando effetti inflazionistici secondari che richiederanno alle banche centrali di inasprire ancora più di quanto loro o il mercato attualmente immaginino, fino a quando il treno in velocità non sarà sotto controllo, il che probabilmente ci porterà in una profonda recessione .

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Questo segna un altro cambiamento di politica macroeconomica e una risposta che dovrà essere presa in considerazione nel terzo trimestre del 2022. Data la scelta politica tra un'inflazione più elevata e una profonda recessione, è probabile che la risposta politica indichi direttamente o indirettamente alle banche centrali di aumentare l'obiettivo di inflazione dal 2%. Ciò significherebbe - si spera - che l'entità della necessaria stretta politica sarebbe leggermente inferiore, ma anche che i rendimenti reali negativi, ovvero la repressione finanziaria, diventerebbero un obiettivo reale e integrale della politica monetaria. È anche rischioso presumere che ci sarà una perfetta distruzione della domanda poiché il tasso di riferimento più elevato inizierà a esercitare pressioni sul calo dell'inflazione, mentre la domanda sarebbe sovvenzionata attraverso programmi di sostegno energetico, riscaldamento, benzina e alimentare rivolti ai più vulnerabili membri della società. L'errore di questo ragionamento è che nessuno degli aspetti di cui sopra risolve il problema dello squilibrio economico.

Obiettivo di inflazione

Il semplice fatto che l'obiettivo di inflazione della Fed sia del 2% o del 3% non genera più energia a basso costo. È chiaro, tuttavia, che il sistema politico favorirà la "variante morbida" dell'inflazione, in cui la repressione finanziaria è fondamentale per mantenere i finanziamenti statali e ridurre il valore reale del debito pubblico attraverso l'inflazione. Questo è il motivo per cui l'inflazione continuerà a crescere strutturalmente. Nel terzo trimestre e dopo, diventerà chiaro che il dominio politico sarà molto più importante nel nuovo ciclo di quanto non sia mai stato in ritardo rispetto alla stretta monetaria. La grande moderazione è morta - lunga vita al grande reset.

Circa l'autore

Steen Jakobsen, capo economista e CIO Saxo Bank. Dè entrato in Saxo nel 2000. Come CIO, si concentra sullo sviluppo di strategie di asset allocation e sull'analisi della situazione macroeconomica e politica generale. Come capo del team SaxoStrats, il team interno di esperti di Saxo Bank, è responsabile di tutte le ricerche, comprese le previsioni trimestrali, ed è stato il fondatore delle previsioni scandalose di Saxo Bank. Prima di unirti Saxo Bank ha collaborato con Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS ed è stato responsabile globale del commercio, delle valute e delle opzioni in Christiania (attualmente Nordea). L'approccio di Jakobsen al trading e agli investimenti è stimolante e non ha paura di opporsi al consenso. Ciò causa spesso un dibattito tra la comunità del mercato globale. Ogni giorno Jakobsen e il suo team conducono ricerche in varie classi di attività, coprendo importanti cambiamenti macroeconomici, movimenti di mercato, eventi politici e politiche della banca centrale. Con oltre 30 anni di esperienza, Jakobsen appare regolarmente come ospite a CNBC e Bloomberg News.

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