Rendimento del flusso di cassa gratuito - Cosa ci dice l'indicatore FCF?

Molti investitori all'inizio della loro avventura con l'analisi fondamentale cercano l'indicatore perfetto che sarà un filtro perfetto per l'attrattiva dell'azienda. Inizialmente, la misura più popolare sono gli indicatori basati sull'utile netto. Il più popolare di questi è il famoso price to profit (C/Z o P/E). Tuttavia, lo svantaggio di un tale indicatore è che si basa su concetti contabili. Di conseguenza, l'utile netto non è lo stesso dell'effettivo afflusso di cassa sul conto della società. A volte succede così nonostante la società abbia registrato un utile netto significativo, l'attività operativa ha generato un flusso di cassa in uscita. Il motivo potrebbe essere l'aumento della domanda di capitale circolante o il profitto derivante dalla rivalutazione del patrimonio aziendale. Per questo motivo, alcuni analisti stanno sostenendo di filtrare l'azienda in base al livello di FCF generato. Un filtro popolare è l'indicatore di rendimento FCF.

Nell'articolo di oggi troverai le risposte alle seguenti domande:

• cos'è FCF,
• quali sono i vantaggi e gli svantaggi di FCF,
• qual è il rendimento FCF,
• quali vantaggi e svantaggi ha la resa FCF.

Che cos'è il flusso di cassa gratuito?

FCF sta per Free Cash Flowche può essere tradotto in polacco come flusso di cassa libero. La formula per calcolare l'FCF è relativamente semplice se si dispone di un rendiconto finanziario a portata di mano. Il flusso di cassa libero è il risultato dei flussi di cassa operativi meno le spese in conto capitale (CAPEX). Il grafico seguente mostra un estratto dal rapporto annuale di Coca-Cola. Il numero 1 indica i flussi di cassa derivanti dalle attività operative e il numero 2 indica le spese in conto capitale (CAPEX).

Fonte: rendiconti finanziari Coca-Cola

In breve: FCF rappresenta il livello di cassa generato dalle attività operative meno le spese in conto capitale (sostituzione e investimento). Il vantaggio di questo indicatore è che tiene conto delle variazioni del capitale circolante che sono importanti per le aziende coinvolte, ad esempio, nel commercio all'ingrosso. Inoltre, FCF esclude tutte le entrate e le spese non monetarie dell'impresa. Questi includono, tra gli altri ammortamento o compensazione basata su azioni (SBC). Ci sono due tipi di free cash flow in finanza. Questi sono:

• FCFF,
• FCFE.

FCFF altrimenti Flusso di cassa gratuito per l'impresa, questa è la misura "classica" di FCF. Significa la quantità di denaro che l'azienda ha generato per tutti i proprietari di capitale (azionisti e creditori). In generale, si tratta di flussi di cassa derivanti da attività operative meno spese in conto capitale (CAPEX).

FCFE è diverso Flusso di cassa gratuito verso l'equità. Pertanto, significa quanto la società ha generato denaro per i suoi azionisti. Questo è FCFF più variazioni del debito e meno interessi pagati. FCFF e FCFE sono uguali, se la società non si finanzia con debiti, ad esempio emettendo azioni.

Interpretazione del FCF

FCF positivo

Un livello FCF complessivamente positivo (quando i flussi operativi sono superiori a CAPEX) è un buon segnale. Significa che l'azienda è in grado di autofinanziarsi e inoltre può utilizzare la liquidità in eccesso per un ulteriore sviluppo (organico, acquisizioni) o restituire la liquidità generata agli azionisti (dividendo, riacquisto di azioni). Ovviamente, dovresti stare attento se l'alto livello di FCF non è dovuto alla riduzione delle spese in conto capitale, che potrebbe influire negativamente sulla redditività dell'azienda a lungo termine.

FCF negativo

D'altra parte, quando FCF è negativo, di solito è un'informazione negativa. Questo è perché la società con FCF negativo segnala di non essere ancora in grado di generare liquidità sufficiente dalle attività operative per finanziare le spese in conto capitale. Il motivo del verificarsi di un FCF negativo può essere dovuto a flussi di cassa negativi derivanti dalle attività operative o spese in conto capitale troppo elevate. Naturalmente, il free cash flow negativo è spesso comprensibile quando un'azienda vuole aumentare rapidamente la portata delle operazioni e investe in nuove macchine, impianti industriali o un parco auto. Tuttavia, una situazione del genere si verifica solo quando l'azienda opera nell'industria pesante, che richiede ingenti spese in conto capitale. Un esempio di tale azienda è Wayfair, che ha investito molto nello sviluppo della logistica necessaria per la consegna rapida e sicura di mobili ai consumatori americani. Di seguito una tabella collettiva che confronta i flussi di cassa da attività operative e CAPEX.

Grafico azionario Wayfair, intervallo W1. Fonte: xNUMX XTB.

Un FCF negativo può (ma non è necessario) segnalare per:

• cattiva gestione del capitale circolante
• un segnale di problemi di liquidità
• costi per interessi potenzialmente più elevati

Vantaggi e svantaggi di FCF

Come ogni indicatore, anche FCF ha i suoi vantaggi e svantaggi. In questa parte dell'articolo, introdurremo i vantaggi e gli svantaggi di base di questo indicatore.

difetti

A volte, a causa di trucchi contabili, è necessario "ripulire" FCF dalla politica contabile dell'azienda. Un esempio potrebbe essere l'uso di pagare in azioni ai dipendenti invece di pagare il salario "tradizionale". In una situazione del genere, l'azienda potrebbe segnalare un FCF molto maggiore di quello che sarebbe stato con la normale politica delle buste paga. È vero che l'azienda non paga in contanti ai suoi dipendenti, ma gli azionisti pagano per tale strategia a causa della diluizione del numero delle azioni.

L'indicatore è sensibile alle manipolazioni a livello di spese in conto capitale. La riduzione degli investimenti può aumentare significativamente il livello del flusso di cassa libero, ma è una politica insostenibile a lungo termine. Ciò è dovuto al fatto che mentre una parte delle spese in conto capitale può essere posticipata (es. costruzione di un nuovo capannone di produzione), va ricordato che una parte delle spese in conto capitale è una sostituzione della capacità produttiva dell'azienda (grandi revisioni di macchine, eccetera.). Un analista esperto dovrebbe esaminare i livelli di spesa in conto capitale e confrontarli con la spesa della concorrenza (tenendo conto dell'età delle immobilizzazioni).

Vantaggi

Il grande vantaggio di FCF è prestare attenzione alle variazioni del capitale circolante. Potete immaginare una situazione in cui l'azienda genera regolarmente un utile netto di 100 milioni di PLN. Osservando la sola misura contabile del profitto, l'azienda sembra stabile e ha solide basi per un'ulteriore crescita. Tuttavia, l'analista ha notato che la società non è in condizioni così buone come risulterebbe dal conto profitti e perdite stesso. Per due anni, l'azienda ha lottato con un livello crescente di scorte, crediti in crescita e rimborsi più rapidi dei fornitori. Questi fattori possono essere dovuti a:

• peggiori vendite e scarsa politica di magazzino (scorte in crescita)
• più debole condizione finanziaria dei destinatari (aumento dei crediti)
• pressione da parte dei fornitori per estinguere più rapidamente le proprie passività (decremento del ciclo di rotazione delle passività commerciali)

Questi fattori prolungano il ciclo di conversione del contante, che si riflette nel FCF in calo, nonostante l'utile netto sia rimasto invariato. Semplicemente compagnia sempre più denaro contante si blocca nelle scorte invendute e nei crediti non riscossi.

FCF è anche una misura migliore da definire quanti fondi può spendere l'azienda per l'ulteriore sviluppo o il pagamento di un surplus ai suoi azionisti. Questo perché il dividendo o il riacquisto di azioni viene effettuato avendo in mano contanti e non "profitti contabili".

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Il vantaggio di FCF è anche la sua sensibilità al livello di spesa in conto capitale. Di conseguenza, "favorisce" le aziende a gestire asset leggeri piuttosto che asset pesanti. Le società di asset light includono imprese che operano sulla base del modello SaaS (software as a service). Tali società non devono spendere ingenti fondi per spese in conto capitale, grazie alle quali possono spendere più soldi per l'acquisizione di clienti o il pagamento di contanti in eccesso agli azionisti.

Rendimento del flusso di cassa libero

Questo è un indicatore dell'attrattiva della valutazione della società per un investitore. Il calcolo di questo rapporto si basa sul livello di free cash flow (FCF) generato dalla società e sulla capitalizzazione della società o sul livello di enterprise value.

Il metodo più comune per calcolare il rendimento del flusso di cassa gratuito è dividendo il livello FCF per la capitalizzazione della società. È un indicatore molto semplice da calcolare e un ulteriore vantaggio è che molti siti Web e portali ne pubblicano il valore gratuitamente.

Tuttavia, i suoi sostenitori trovano anche l'opinione che sia meglio sostituire la capitalizzazione di mercato con l'enterprise value (EV) al denominatore. EV aumenta la capitalizzazione con l'indebitamento netto, nonché con azioni di minoranza e privilegiate.

Teoricamente più alto è il livello di rendimento dell'FCF, più l'azienda è attraente per l'investitore. Tuttavia, a volte un rendimento FCF elevato è un avvertimento per l'investitore. A volte può derivare dal fatto che l'azienda è ciclica e nel periodo di prosperità a breve termine genera un FCF molto elevato per poi "superarlo" in un momento in cui il contesto di mercato per l'azienda è sfavorevole.

Un esempio di utilizzo del rendimento FCF

Coca-Cola è una delle aziende alimentari più importanti al mondo. C'è anche una società quotata alla borsa degli Stati Uniti. La società è obbligata a pubblicare relazioni trimestrali e annuali. Per questo motivo, non ci sono problemi con il calcolo del rendimento FCF per questa società.

Nel 2021 l'azienda ha generato:

• flusso di cassa positivo da attività operative di $ 12 milioni,
• spese in conto capitale di $ 1 milioni.

Di conseguenza, il Free Cash Flow (FCF) di Coca-Cola è stato di 2021 milioni di dollari nel 11, con l'attuale capitalizzazione (al 258 settembre 2) di 2021 miliardi di dollari. Ciò significa che il rendimento FCF è del 264,5%.

Grafico azionario Coca-Cola, intervallo W1. Fonte: xNUMX XTB.

Vantaggi del rendimento FCF

La resa FCF presenta una serie di vantaggi, i più importanti dei quali sono:

• semplicità di costruzione e interpretazione,
• sulla base della liquidità generata,
• facile confrontare le aziende operanti nello stesso settore.

La semplicità deriva dal fatto che per calcolarlo sono necessari 3 dati (nella versione base). Si tratta di: flussi di cassa da attività operative, investimenti e capitalizzazione di mercato. Allo stesso tempo, l'interpretazione di base del rapporto è molto semplice: maggiore è il rendimento del FC, più potenzialmente "economica" è l'azienda.

A causa del fatto che l'indicatore nel numeratore si basa sulla quantità di denaro generata dall'azienda e non sul livello di profitto contabile, il rendimento FCF calcola l'impatto della modifica del capitale circolante e delle spese in conto capitale sulle operazioni dell'azienda. Grazie a questo permette di evitare molti trucchi contabili che servono a migliorare il risultato finanziario.

Il rendimento FCF può essere utilizzato come strumento per confrontare tra loro le aziende che operano nello stesso settore. Ciò è dovuto al fatto che le aziende che operano nello stesso settore devono operare in un ambiente micro e macroeconomico molto simile.

Svantaggi della resa FCF

Non esiste un indicatore senza punti deboli. Lo stesso vale anche per il rendimento FCF.

Gli svantaggi più importanti includono:

• sensibilità alla politica di investimento della società,
• l'indicatore è influenzato dalla politica commerciale dell'azienda,
• il pagamento del compenso in azioni è maggiorato di FCF,
• l'indicatore si basa sul passato.

Più il consiglio di amministrazione dell'azienda risparmia sulle spese in conto capitale, maggiore è il livello di free cash flow. Questo a sua volta migliora il livello di rendimento dell'FCF. Tuttavia, una tale politica di investimento è molto miope. Per le aziende manifatturiere, i macchinari obsoleti peggioreranno la redditività dell'azienda a lungo termine.

La politica di vendita dell'azienda influisce anche sulle dimensioni di FCF. Se un'azienda vende il proprio prodotto e riscuote un pagamento anticipato (ad es. pagamento anticipato per diritti software di 5 anni), un aumento delle vendite provoca un aumento del livello di cassa. Più velocemente cresce un'impresa, più entrate differite appaiono in bilancio. Di conseguenza, in una situazione del genere, l'FCF potrebbe essere superiore a quanto sembrerebbe dalla sola redditività del prodotto.

FCF è sensibile anche al livello di SBC (Compensazione basata su azioni) ovvero il pagamento del compenso in azioni. Poiché questa tipologia di costo non genera un deflusso di cassa, fa sì che i flussi operativi siano maggiori rispetto al caso di un'impresa che paga una remunerazione in maniera “tradizionale”.

È un indicatore che si basa sul passato. Ciò è particolarmente importante per le aziende che operano in settori con cicli profondi. Tali società possono avere un rendimento FCF interessante nelle ore di punta. Tuttavia, anche nel prossimo anno, il livello di free cash flow potrebbe essere molto più basso.