Europa spezzata ma recessione evitabile

Eravamo troppo pessimisti sull'Eurozona. I prezzi dell'energia più bassi, la mancanza di grandi interruzioni di corrente (dovute sia alla diversificazione delle fonti di approvvigionamento sia alle migliori condizioni meteorologiche) e solidi dati concreti (in particolare in Germania) stanno spingendo gli esperti a rivedere le loro previsioni per la recessione del 2023. nell'area dell'euro nel 2023 è aumentato da -0,1% a 0,0%. Si tratta di un aggiustamento piccolo ma significativo e non ci sono segni che finirà qui. Riteniamo ancora che questo consenso sia troppo basso. A metà gennaio, Goldman Sachs è diventata la prima banca internazionale a ribaltare completamente le previsioni per l'Eurozona, rivedendo le previsioni di crescita del PIL da -0,1% a 0,6%. IN Saxo Bank non siamo così ottimisti, ma siamo fiduciosi che l'Eurozona possa evitare la recessione quest'anno con un obiettivo di crescita del PIL intorno allo 0,3-0,4%. Va ricordato che solo pochi mesi fa oltre il 90% delle previsioni dava per scontato che quest'anno una recessione sarebbe stata inevitabile.

Cosa è cambiato?

L'economia è davvero più forte del previsto. Indice di sorpresa economica di Citi (Indice di sorpresa economica Citi mostrato nel grafico sottostante) è attualmente al massimo annuale. Ciò significa che i dati economici sono migliori di quanto previsto dagli economisti. Ciò è particolarmente evidente nel caso della Germania. I consumi di gas hanno registrato un calo a due cifre, mentre la produzione industriale è rimasta sostanzialmente invariata. Non solo questo può essere considerato un risultato notevole, sulla base degli ultimi dati di novembre sulla produzione industriale, ma si può concludere che non c'è stata recessione nell'industria tedesca nel quarto trimestre. Anche le prime stime del PIL tedesco nel 2022 superano significativamente il valore di previsione e si attestano all'1,9%, ovvero 0,5 punti sopra l'obiettivo del governo. Tutto indica che a breve termine il ritmo dello sviluppo economico rimarrà dinamico e tutti i modelli di nowcasting indicano una ripresa economica nel trimestre in corso. Di conseguenza, la probabilità di una recessione sta attualmente diminuendo piuttosto rapidamente. Riteniamo inoltre che nel 2023 non si verificheranno eventi macroeconomici e di mercato estremi, il che potrebbe essere positivo dal punto di vista della crescita economica. Se l'economia si comporta molto meglio, tuttavia, i membri della BCE avranno più fiducia nell'aumentare i tassi, come ha sottolineato Christine Lagarde a dicembre.

L'indice delle sorprese economiche nella zona euro sembra sempre migliore. Il consenso di una crescita del PIL dello 0,0% nel 2023 sembra un po' troppo prudente e sarà sicuramente rivisto al rialzo.

C'è un rischio all'orizzonte

Tuttavia, ciò non significa che il 2023 sarà privo di sfide:

• Lo stress del credito è in aumento – per la prima volta in un decennio, iniziamo il nuovo anno con un rendimento delle obbligazioni societarie europee con rating investment grade superiore al 4%. È prevedibile che molte aziende avranno difficoltà ad accedere a nuove fonti di finanziamento. È probabile che molte società a piccola e media capitalizzazione non abbiano altra scelta che ricorrere a finanziamenti ultra diluitivi, come le obbligazioni convertibili. Gli investitori al dettaglio dovrebbero stare alla larga da tali società quotate.
• Il mercato dovrà assorbire circa 700 miliardi di euro di liquidità mentre la BCE continua a inasprire. Questa complessa operazione si tradurrà in condizioni finanziarie più rigide e forse in una maggiore volatilità del mercato azionario.
• La crisi energetica tornerà ad essere l'argomento numero uno. Questo non è politicamente corretto, ma finora il cambiamento climatico ci ha sicuramente aiutato a evitare una crisi energetica in Europa. Tuttavia, quando in primavera arriverà il momento di ricostituire le scorte esaurite, è prevedibile che i prezzi saliranno di nuovo. Siamo fiduciosi che l'UE sarà in grado di trovare fornitori di energia (ad esempio, gas naturale liquefatto (GNL) dagli Stati Uniti, dall'Australia o persino dal Mozambico), ma ciò avrà un costo elevato. Ciò alla fine farà aumentare l'inflazione nella seconda metà dell'anno, nonché un aumento dei prezzi del petrolio a causa della maggiore domanda in Cina (stimiamo che la riapertura della Cina al mondo aumenterà la domanda di petrolio intorno alla primavera di 4 milioni di barili al giorno - circa tre volte l'aumento della domanda previsto dal mercato).

Al culmine della crisi del 2022, i prezzi all'ingrosso dell'elettricità in diversi Stati membri dell'UE sono decuplicati. Ciò è stato in parte spiegato dall'aumento dei prezzi del gas dovuto alla guerra in Ucraina e ai problemi con l'energia nucleare in Francia. I prezzi ora stanno scendendo. Tuttavia, il mercato non prevede un ritorno alla situazione precedente alla pandemia di Covid, quando i prezzi erano inferiori a 60 euro per MWh.

E il rischio di una spirale salari-prezzi?

L'offerta di lavoro nell'area dell'euro resta limitata. Gli ultimi dati mostrano che nel novembre 2022 la disoccupazione nell'area dell'euro era al 6,5% e nell'Unione europea al 6,0%. Di tutti gli Stati membri dell'UE, la Spagna ha il più alto tasso di disoccupazione ufficiale (12,4%), e Germania e Polonia il più basso (3,0%). In un documento di lavoro pubblicato a metà gennaio, gli economisti della BCE hanno sottolineato il rischio di un'elevata crescita salariale nei prossimi trimestri, ben al di sopra delle tendenze storiche: "Ciò riflette mercati del lavoro forti che non sono stati finora significativamente influenzati dal rallentamento l'economia, aumenti dei salari minimi nazionali e una sorta di restringimento del divario tra i salari e un alto tasso di crescita dell'inflazione. Tendiamo a non essere d'accordo con questa valutazione. La crescita dei salari ovviamente alimenta l'inflazione nell'Europa centrale e orientale, ma chiaramente non è così nell'Europa occidentale. La probabilità che i salari aumentino in modo significativo, diventando così un problema nel contesto della lotta all'inflazione, è a nostro avviso piuttosto bassa. In effetti, in molti paesi la crescita dei salari è drammaticamente in ritardo rispetto all'inflazione. In Spagna, il salario reale medio è ora inferiore a quello di 15 anni fa! È difficile credere che ci sarà una spirale salari-prezzi. ma se BCE ritiene che questo sia un rischio significativo, potrebbe decidere di inasprire troppo, aumentando così lo stress del credito.

Nel complesso, riteniamo che il consenso sia stato, ed è tuttora, troppo pessimista per la crescita del PIL dell'area dell'euro nel 2023. recessione. Detto questo, l'Europa è ancora incasinata. La crisi energetica resta il rischio principale nel contesto del prossimo inverno, con l'Ue ancora restia a guardare al nucleare e impossibilitata a prendere decisioni rapide sul progetto di riforma del mercato elettrico. Anche se la BCE prevede che i salari aumenteranno in modo significativo, vediamo che in realtà i lavoratori stanno diventando più poveri nella maggior parte dei paesi. Un certo numero di società che hanno beneficiato di periodi di tassi di interesse insolitamente negativi stanno ora aspettando il momento della verità: molte di loro rischiano di fallire. Politicamente, non siamo ottimisti. Le presidenze dell'UE mostrano poca ambizione; La Svezia, che guida il Consiglio Ue, punta - non a caso - sulla guerra in Ucraina, mentre la presidenza spagnola nella seconda metà del 2023 sarà dominata dalle elezioni nazionali. Quest'anno non ci si aspettano grandi cambiamenti positivi in ​​politica.

Circa l'autore

Christopher Dembik - Economista francese di origine polacca. È capo globale della ricerca macroeconomica presso una banca d'investimento danese Saxo Bank. È anche consigliere di parlamentari francesi e membro del think tank polacco CASE, che secondo il rapporto ha ottenuto il primo posto nel think tank economico nell'Europa centrale e orientale Global Vai all'indice Think Tank. Come capo globale della ricerca macroeconomica, supporta le filiali, fornendo analisi della politica monetaria globale e degli sviluppi macroeconomici ai clienti istituzionali e HNW in Europa e MENA. È un commentatore regolare nei media internazionali (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 ecc.) E relatore in eventi internazionali (COP22, Congresso sugli investimenti MENA, Conferenza globale di Parigi, ecc.).