La storia delle crisi: il panico del 1907 e l'ascesa della Fed

Fu una crisi finanziaria iniziata a metà ottobre 1907 e durata tre settimane. Durante la crisi, sono accaduti correre sulle banche e sui trust. Il panico del 1907 è anche conosciuto come la crisi di Knickerbocker. Gli anni che precedono la crisi del 1907 furono caratterizzati da una progressiva globalizzazione (grazie, tra l'altro, alla diffusione di telefoni e telegrammi in tutto il mondo) e dal rapido sviluppo dei trust bancari. 

L'inizio della crisi è stata la perdita di liquidità da parte di diverse banche e trust a New York a causa della mancata manipolazione delle azioni United Copper United. Di conseguenza, la Knickerbocker Trust Company, che all'epoca era la terza fiduciaria più grande di New York, fallì. È stato il crollo di questa fiducia che ha causato il panico tra investitori e depositanti. Di conseguenza, c'è stata una perdita di liquidità con molti trust e banche regionali. Il panico è stato salvato solo dall'intervento di JP Morgan, che ha organizzato l'iniezione di liquidità nel mercato dei capitali.

Ambiente di mercato nel 1906 e 1907

All'inizio del XX secolo, negli Stati Uniti, a differenza dei paesi europei sviluppati, non esisteva una banca centrale. L'ex banca centrale (Second Bank of The United States) cessò di operare nel 1836. Non c'era quindi nessun prestatore di ultima istanza e nessun regolatore dell'offerta di moneta nell'economia americana.

In effetti fornitura di denaro è cambiato con il ciclo annuale agricolo. In autunno "tradizionalmente" si registrava un deflusso di capitali da New York dovuto all'acquisto di prodotti agricoli. Di conseguenza, le banche hanno cercato di attrarre capitali attraverso un aumento tassi di interesse. L'aumento ha incoraggiato gli investitori stranieri a localizzare capitali a New York, principalmente da Londra.

Vale anche la pena ricordare che la svolta tra il XIX e il XX secolo è un enorme aumento della concentrazione di capitale (tra cui JP Morgan, Rockefeller) e un rapido aumento dei trust bancari. Secondo i dati raccolti da Tallman e Moen, nei 10 anni precedenti lo scoppio del panico, il valore dei beni fiduciari è aumentato del 244%. Allo stesso tempo, il settore bancario dello Stato di New York ha aumentato le attività "solo" dell'82%. L'espansione dei trust è il risultato di una politica più aggressiva di ottenere depositi e regolamentazioni più leggere (coefficiente di riserva obbligatoria inferiore). Era una delle componenti volatili del settore finanziario statunitense.

All'inizio di gennaio 1906, l'indice Dow Jones Industrial Average ha stabilito il picco a 103 punti. Poi c'è stata una leggera correzione. Anche il mercato non fu aiutato dal terremoto di San Francisco nell'aprile 1906. Ciò ha comportato un aumento della volatilità del mercato e un deflusso di capitali da New York a San Francisco (necessario per ricostruire il danno). 

Il terremoto di San Francisco del 1906.

Nello stesso tempo Bank of England è stato costretto ad aumentare i tassi di interesse. L'incremento è dovuto al deflusso di capitali da Londra a New York. Questo perché le compagnie di assicurazione britanniche dovevano pagare polizze agli assicurati americani. L'aumento dei tassi di interesse ha ridotto significativamente l'afflusso di capitali speculativi britannici al mercato statunitense. Ciò ha comportato una diminuzione della liquidità nel mercato di New York. Nel giugno 1906 il mercato era già del 18% inferiore al picco di gennaio. Tuttavia, dopo la correzione, c'è stato un leggero calmarsi degli umori.

logo dell'ICC.

Un altro aumento dell'incertezza sul mercato dei capitali è stata l'introduzione dell'Hepburn Act, che ha conferito alla ICC (Interstate Commerce Commission) il diritto di fissare la tariffa ferroviaria massima. La legge è entrata in vigore nel luglio 1906 e ha ridotto il potenziale di guadagno delle compagnie ferroviarie. Vale la pena ricordare che le società ferroviarie detenevano un'ampia quota della capitalizzazione di mercato. 

Il primo panico si verificò nel marzo 1907, noto come il "panico dei ricchi". Il nervosismo iniziale è stato seguito da un calmarsi degli umori. In estate c'era ancora una volta nervosismo nel mercato. Il panico ha colpito anche le aziende incluse nella "blue chip". Un esempio potrebbe essere una delle più grandi aziende dell'epoca - Union Pacific - che ha perso oltre il 50% del suo valore.. Questo è stato un problema perché le azioni di questa società sono state utilizzate come garanzia per molti prestiti degli investitori. Il calo del valore della garanzia ha costretto gli investitori a ridurre la leva finanziaria o ad aumentare il capitale aggiuntivo. Come se non bastasse, ad agosto La Standard Oil Company è stata multata di 29 milioni di dollari. Durante i primi 9 mesi del 1907, l'indice DJIA è sceso del 24,4%.

Tentativo fallito di manipolare il mercato

Il preludio al panico del 1907 fu un tentativo di manipolare il mercato azionario da parte del magnate Augustus Heinze e di suo fratello Otto. La manipolazione ha riguardato la società Uazienda nita di rame, il cui azionista era Augustus Heinze. L'azienda produceva 19 tonnellate all'anno rame annualmente. Era quindi molto inferiore al suo più grande concorrente - Amalgamated Copper - con una produzione annua di 65 tonnellate di rame. Vale la pena ricordare che le azioni della United Copper Company non erano quotate alla Borsa di New York ma sul crub, che alla fine divenne l'American Stock Exchange.

100 azioni UCC.

Augusto e suo fratello Otto avevano pianificato di realizzarlo "Angolo del mercato" sulle azioni della United Copper Company. È una strategia che, insomma, riguarda la realizzazione "Spremere posizioni corte" (breve squeeze). I fratelli Heinze credevano di controllare abbastanza azioni della società. Allo stesso tempo, hanno stimato che un gran numero di azioni della società è stato venduto per un breve periodo.

Una vendita allo scoperto è una transazione che comporta l'assunzione di prestiti dal mercato. Le azioni vengono quindi immediatamente vendute in borsa. I venditori guadagnano brevemente quando il prezzo delle azioni scende. In una situazione del genere, gli investitori riacquistano le azioni a un prezzo inferiore a quello che hanno venduto. Le azioni rimborsate vengono restituite. La differenza tra il prezzo di vendita e il prezzo di acquisto è quindi il profitto dell'investitore.

Spremere le posizioni corte si verifica quando ci sono così tante posizioni corte su azioni che un aumento del prezzo delle azioni della società provoca grandi perdite nei portafogli "a breve". Questo li costringe a chiudere le loro posizioni, cioè ad acquistare azioni dal mercato. Un tale squilibrio tra domanda e offerta fa sì che il prezzo delle azioni aumenti rapidamente. Era visibile, ad esempio, nelle azioni GameStop i AMC all'inizio del 2021. I fratelli Otto volevano fare lo stesso 114 anni prima.

Fonte: architettura di New York

Augustus e Otto Heinze avevano bisogno di capitale aggiuntivo per acquisire le azioni. La Knickerbocker Trust Company doveva essere una delle società finanziatrici di questo progetto. Era quindi la terza più grande fiducia di questo tipo a New York. Charles T. Barney, allora presidente del trust di New York, aveva finanziato operazioni simili negli anni precedenti. Tuttavia, ora ha scoperto che l'importo necessario per fare una breve compressione era troppo grande e ha rifiutato di partecipare alla fiducia nel finanziamento dell'intera impresa..

È interessante notare che questo non ha impedito ai fratelli Heinze di sottoporsi a un intervento chirurgico. Pur avendo un capitale insufficiente, Augusto e Otto decisero di effettuare l'operazione. La ragione di tale certezza è stata molto probabilmente errata stima della portata e della ricchezza dei portafogli degli investitori che a breve avrebbero giocato sulle azioni della United Copper Company.

L'intera operazione è iniziata il 14 ottobre. L'inizio è stato molto promettente per i fratelli Heinze. A causa della domanda di azioni della United Copper Company, il prezzo delle azioni della società è aumentato molto rapidamente da $ 39 a $ 52. Il giorno successivo, la famiglia Heinze ha annunciato una richiesta di restituzione delle azioni della società che avevano preso in prestito. C'è stato un panico di acquisto per un po' e le azioni della United Copper Company sono salite a $ 60 per azione. Tuttavia, i fratelli non si aspettavano che ci fossero abbastanza scorte sul mercato per essere disponibili per la vendita allo scoperto. A causa del fatto che l'offerta di azioni disponibili per il prestito era molto maggiore, i detentori di posizioni corte potevano prendere in prestito le azioni della società da un altro investitore e restituire le azioni precedentemente prese in prestito ai fratelli Heinze. Di conseguenza, il previsto aumento dei corsi azionari non si è verificato. Al contrario, c'era capitale fresco sul mercato che ha agito brevemente. Ciò ha comportato un forte calo del prezzo della società e alla fine della sessione di martedì (15 ottobre) il prezzo delle azioni è sceso a $ 30. Il giorno dopo erano solo $ 10. I fratelli Heinze hanno ammesso la sconfitta. Non solo hanno perso molti soldi, ma la ricchezza della famiglia è stata significativamente impoverita (calo del valore delle azioni). Inoltre, a causa della perdita di liquidità, la casa di brokeraggio della famiglia Heinze (Gross & Kleeberg) è stata costretta a chiudere le proprie attività.

Il panico si diffonde

Questa non è la fine dei colpi alla famiglia Heinze. Già martedì la Borsa di New York ha sospeso il diritto di Otto Heinze a partecipare alle negoziazioni organizzate in borsa. Dopo il crollo della United Copper Company, di proprietà della famiglia Heinze - Cassa di risparmio statale - dichiarata insolvenza. Il crollo è dovuto al fatto che la banca ha accettato un pegno sulle azioni della società a garanzia di alcuni prestiti.

Il fallimento di questa banca ha fatto sì che tutte le entità in cui era coinvolta la famiglia Heinze fossero incluse nella censura. Augustus Heinze è stato costretto a dimettersi da presidente della Banca nazionale mercantile. Tuttavia, questa mossa disperata non ha salvato questa banca. Voci di un altro imminente fallimento stavano già infuriando a New York. Di conseguenza, c'è stata una classica corsa agli sportelli. I clienti che desiderano risparmiare i propri soldi hanno chiesto il ritiro immediato dei fondi depositati. Risparmiando denaro, hanno ridotto la liquidità della banca. Più persone c'erano, più era difficile per la banca effettuare i suoi pagamenti.

Il panico si è diffuso ad altre entità. A causa del fatto che la famiglia Heinze aveva legami con Charles W. Morse, le banche collegate furono prese di mira. Ha avuto problemi di liquidità Banca nazionale del Nord America e Nuova banca di Amsterdam. Per salvare il settore bancario di New York, la New York Clearing House costrinse Morse e Augustus Heinze ad abbandonare tutte le attività bancarie. Nonostante la difficile situazione di liquidità di alcune banche, non si sono verificati deflussi di fondi dall'intero settore bancario. Il panico era locale e i prelievi venivano depositati presso banche di reputazione molto migliore.

Tuttavia, quella non era la fine dei problemi. Il 21 ottobre 1907, il consiglio di amministrazione della Knickerbocker Trust Company chiese all'attuale presidente (Barney) di dimettersi. Ciò era dovuto al desiderio di cancellare l'immagine e tagliare le voci secondo cui Knickerbocker era coinvolto nell'ultima impresa di Heinze. Tuttavia, la partenza di Barney non ha salvato l'azienda. Lo stesso giorno, è emersa l'informazione che la Banca nazionale di commercio sta cessando di fornire servizi di compensazione al trust. Questa notizia ha scatenato il panico tra i clienti di Knickerbocker che ha scatenato una corsa al trust. Il 22 ottobre sono stati prelevati dal fondo 8 milioni di dollari in poche ore. Knickerbocker è stato costretto a sospendere le operazioni.

Il crollo della Knickerbocker Trust Company ha provocato il caos sul mercato finanziario. Banche e trust hanno smesso di prestare perché avevano bisogno di liquidità. Allo stesso tempo, più clienti hanno cominciato a temere per i loro depositi. Ciò ha comportato un altro brusco prelievo di fondi dal sistema bancario. problemi hanno affrontato due grandi trust: Trust Company of America e Lincoln Trust Company. Diverse banche hanno anche segnalato problemi di liquidità, tra cui Prima Banca Nazionale di Brooklin, Cassa di Risparmio di Empire City czy Banca del Dodicesimo Rione. La situazione sembrava molto peggiore di pochi giorni prima. 

Le azioni di JP Morgan durante il panico

JP Morgan. Fonte: NY Daily

Morgan era fuori New York quando è iniziato il panico. Non tornò in città fino alla notte del 19 ottobre. Durante il fine settimana, lui e altri amministratori delegati di importanti banche e trust hanno iniziato a cercare una soluzione per fermare il panico. Dopo aver controllato i libri contabili, Knickerbocker ha deciso che non aveva senso salvare la fiducia poiché era già insolvente. Come si è scoperto, questo è stato un errore che non ha stroncato il panico sul nascere.

Già tre giorni dopo, il panico nel mercato spinse la Trust Company of America a chiedere aiuto. Dopo aver controllato i libri contabili, si è scoperto che questa fiducia era solo in problemi temporanei di liquidità, quindi si è deciso di aiutarlo. Un altro aiuto è arrivato dal governo. Il segretario al Tesoro degli Stati Uniti ha accettato di depositare fondi governativi presso la New York Banks, che avrebbe dovuto "iniettare" liquidità nel settore finanziario. Allo stesso tempo, Mogan, insieme ai presidenti della First National Bank e della National City Bank di New York, ha sviluppato un piano per liquidare i beni del trust. Dopo essere sopravvissuta il 23 ottobre, la Trust Company of America ha continuato ad affrontare problemi di liquidità. Di conseguenza, aveva bisogno di $ 8,25 milioni di capitale aggiuntivo, che ha ricevuto sotto forma di prestito. Allo stesso tempo, l'uomo più ricco d'America - John D. Rockefeller - ha annunciato che la liquidità del trust era garantita con metà del suo patrimonio. Questo ha aiutato a calmare gli umori.

Mentre la situazione con i trust si è relativamente calmata, il mercato azionario ha iniziato a mancare di liquidità. Questo perché, nonostante l'iniezione di liquidità da parte del Tesoro statunitense, la stabilità delle banche di New York era ancora "fragile". Per questo motivo, le banche hanno interrotto i prestiti contro le azioni. Ciò ha comportato l'impossibilità per gli investitori di utilizzare la leva finanziaria. Di conseguenza, gli investitori nel mercato azionario hanno iniziato a perdere liquidità. Ciò ha causato una vendita di azioni di panico ("fuga di contanti"). La situazione è diventata così difficile che il presidente del NYSE ha suggerito di interrompere la sessione di negoziazione. JP Morgan era di parere opposto, ritenendo che ciò avrebbe solo aggravato il panico tra gli investitori, che si sarebbe trasferito rapidamente al settore bancario. Morgan non ha perso tempo, convincendo entro 45 minuti i CEO delle banche di New York a sborsare 23,6 milioni di dollari per risparmiare liquidità in borsa. L'argomento principale che ha convinto i banchieri è stato rischio di bancarotta rapida di 50 broker. Il giorno successivo, le banche hanno fornito ulteriori 10 milioni di dollari, a patto che non venissero utilizzati per finanziare operazioni con leva finanziaria. Il mercato azionario è stato salvato venerdì 25 ottobre.

Tuttavia, quella non era la fine dei guai. Solo due giorni dopo, il 27 ottobre, Morgan fu informato che la città di New York avrebbe potuto fallire se non avesse raccolto $ 1-1907 milioni entro il 20 novembre 30. Il problema era che la città non era in grado di emettere debito sul mercato perché mancava di liquidità. Morgan era consapevole che se New York City fosse diventata insolvente, il panico sarebbe stato molto maggiore. In due giorni è riuscito a raccogliere 30 milioni di dollari e scongiurare il rischio che la città fallisse.

Theodore Roosevelt. Fonte: politico.com

Il 2 novembre è apparso un altro problema. Il broker Moore & Schley era sull'orlo della bancarotta poiché garantiva i suoi prestiti con azioni della Tennessee Coal, Iron & Railroad Company. Di conseguenza, c'era un piano per rilevare TC&I da US Steel (una società collegata a Morgan). Nonostante le obiezioni iniziali del Presidente degli Stati Uniti (Theodore Roosevelt), il piano viene infine attuato. Ciò significava un'ulteriore monopolizzazione del mercato dell'acciaio, che era contraria alla politica del presidente fino ad oggi.

Allo stesso tempo, è stato risolto il problema dei trust, che versavano ancora in una situazione finanziaria molto difficile. Allo stesso tempo, le banche non volevano continuare la loro politica di finanziamento fiduciario. Di conseguenza, i dibattiti sui metodi di finanziamento dei trust sono proseguiti per tutto il sabato. JP Morgan ha optato per trust più forti per rilevare i concorrenti più deboli. Le deliberazioni sono durate fino alle 5 del mattino e alla fine i trust hanno deciso di accettare la proposta di Morgan. 

Recessione del 1907

Il panico del mercato azionario ha coinciso con una recessione economica, che secondo Ufficio Nazionale di Ricerca Economica avvenne tra maggio 1907 e giugno 1908. Nel 1907, la produzione industriale è diminuita dell'11%, anche le importazioni sono diminuite e il tasso di disoccupazione è aumentato (dal 3% all'8%). Allo stesso tempo, con la crisi economica, il numero dei fallimenti è aumentato, raggiungendo un livello record nell'"anno della crisi". Allo stesso tempo, la "strettezza" nel mercato monetario ha causato una fame di denaro. Il libro di Charles P. Kindleberger Madness Panic Crash cita un esempio in cui i proventi futuri di una partita di football di Harvard contro Yale sono stati venduti per $ 48 per $ 1000 in entrate future. Il panico del 1907 scatenò una polemica sulla necessità di creare una banca centrale che fosse il "prestatore di ultima istanza" come avveniva in Europa (ad esempio, la Bank of England o la Bank of France).

FED - il "figlio" del panico del 1907

Fonte: Federal Reserve Bank di Atlanta

Il panico del 1907 non fu niente di speciale dal punto di vista dei decenni precedenti. Crisi simili si sono verificate negli anni precedenti, ad esempio in 1873, 1893 czy 1857. La frequenza delle crisi finanziarie ha fatto sì che vi fossero sostenitori dell'introduzione di una banca centrale sul modello europeo. A tal fine, il senatore Nelson Aldrich (presidente della Commissione monetaria nazionale) si è recato in Europa per due anni per esaminare più da vicino il funzionamento del sistema bancario locale. L'istituzione della banca centrale è stata sostenuta anche dal settore bancario.

Il ruolo principale è stato interpretato da JP Morgan. Il progetto maturò lentamente negli anni 1910-1912. La fase più intermedia nella preparazione del progetto fu una conferenza organizzata a Jekyll Island, in Georgia, nel novembre 1910. Fu allora che venne creato lo schema principale del progetto. JP Morgan non visse fino alla fondazione della Fed. Morì il 31 marzo 1913 e meno di sei mesi dopo il Congresso approvò la legge istitutiva Sistema di riserva Federale.