La mania dell'IA sta portando il mercato a nuovi estremi

L'emergere di sistemi avanzati di intelligenza artificiale come GPT-4 sul mercato da allora OpenAI, è sicuramente l'evento più sorprendente dell'anno, capovolgendo tutto. Il boom dell'intelligenza artificiale ha portato il mercato azionario statunitense a nuovi estremi e i vantaggi e i rischi di questa nuova tecnologia sono oggetto di accesi dibattiti. L'intelligenza artificiale diventerà anche il fulcro della gara tra Stati Uniti e Cina.

Quest'anno è stato un vero e proprio ottovolante per gli investitori. Le azioni sono decollate come un razzo, guadagnando quasi il 7% a gennaio quando gli investitori hanno accettato uno scenario di "no landing" in cui l'economia mondiale, piuttosto che un atterraggio morbido, sperimenteranno una crescita accelerata per l'impulso legato alla riapertura della Cina al mondo. Gli istinti animali hanno guadagnato slancio ed erano chiaramente visibili in relazione alle azioni Tesla, Bitcoin e ai nostri panieri a tema ad alta crescita beta come le azioni "bolla". Anche il nostro paniere di beni di lusso di recente creazione ha generato un solido rendimento poiché gli investitori scommettono che la riapertura della Cina aumenterebbe notevolmente le vendite di beni di lusso.

L'oscillazione del mercato di quest'anno continua

All'inizio del 2023 il pessimismo ha preso il sopravvento, ma anche l'ottimismo sulla riapertura dell'economia cinese e i primi discorsi sull'intelligenza artificiale istinti animali risvegliati, grazie alla quale i titoli delle società del settore dei semiconduttori e dei beni di lusso e delle società a maggiore capitalizzazione hanno registrato a metà marzo una crescita a due cifre. La crisi bancaria, avviata dal fallimento della Silicon Valley Bank i acquisizione di Credit Suisse, riaccendendo i timori di recessione e il mercato ha iniziato a scontare tagli aggressivi dei tassi di interesse per un totale di 150 punti base entro la fine di quest'anno. Ciò derivava dalla convinzione che l'economia alla fine sarebbe crollata.

Nonostante ciò, l'oscillazione del mercato di quest'anno è aumentata inaspettatamente. Intorno al periodo di picco del pessimismo economico e alle previsioni di tagli aggressivi dei tassi, OpenAI ha lanciato il suo sistema di intelligenza artificiale, GPT-4, e la situazione di quest'anno è cambiata in modo irriconoscibile. Ogni azione legata all'intelligenza artificiale è esplosa in una frenesia speculativa, rispecchiando gli sviluppi visti nelle precedenti bolle speculative. Il nostro paniere tematico di azioni dell'industria dei semiconduttori ha guadagnato il 17,5% a metà marzo e fino al 39,8% a metà giugno. Ancora più impressionante è l'aumento del valore del paniere azionario legato alla bolla speculativa – dall'8% a ben il 37,8%.

I dati economici statunitensi continuano a indicare un'attività economica al di sotto del trend, ma non mostrano nemmeno segni di slancio recessivo e le stime sugli utili sono aumentate in modo significativo, in particolare in Europa, da quando la stagione degli utili del primo trimestre è iniziata a metà aprile. Le condizioni finanziarie negli Stati Uniti hanno raggiunto livelli massimi alla fine di marzo a livelli che può ancora essere descritto come sciolto, dato il contesto economico, e da allora sono scese quasi ai livelli più bassi dal marzo 2022 prima che le condizioni finanziarie iniziassero a irrigidirsi in modo significativo a causa dello shock dei tassi di interesse.

Le precedenti riduzioni dei tassi di interesse prima della fine dell'anno sono già state prese quasi completamente in considerazione nelle valutazioni. In altre parole, a partire dall'inizio del terzo trimestre, i rapporti di forza puntano più su un rischio di inflazione più alta rispetto alle attuali attese di mercato e tassi di riferimento più alti che su uno scenario di “ritorno a bassa inflazione e bassi tassi”.

Sebbene l'entusiasmo per l'intelligenza artificiale abbia indubbiamente scatenato gli istinti animali e suscitato un crescente ottimismo sui guadagni di produttività, significa anche rischio crescente per il mercato azionario statunitense. Le valutazioni del mercato azionario statunitense sono tornate ai livelli più alti dall'aprile 2022 e con il rendimento del flusso di cassa libero dell'indice S&P 500 sceso al 3,9%, il mercato inizia a sembrare un po' più teso. Sebbene sia troppo presto per parlare di una bolla speculativa generale, l'industria dei semiconduttori sta chiaramente mostrando un comportamento simile a una bolla e le valutazioni delle azioni dei semiconduttori, misurate dall'EV/EBITDA a 2010 mesi, sono ai massimi dal XNUMX.

Un'altra minaccia che si è ripresentata, e che pensavamo non si sarebbe mai più ripetuta, è la concentrazione del mercato azionario statunitense. Il mercato rialzista di quest'anno è stato trainato da un piccolo gruppo di società con la maggiore capitalizzazione, poiché si prevede che la tecnologia emergente dell'intelligenza artificiale fornirà i maggiori profitti alle azioni delle grandi società tecnologiche. Una preoccupazione maggiore è che il mercato azionario statunitense stia vivendo una concentrazione di ponderazione dell'indice mai vista prima: le azioni delle 10 maggiori società dell'indice S&P 500 pesano il 30,4%, e il rapporto Herfindahl-Hirschman supera la concentrazione del mercato del 40% al culmine della bolla delle dot-com. Di conseguenza, il mercato azionario statunitense è diventato più fragile e vulnerabile a un minor numero di fattori di rischio. Di conseguenza, cambiamo la nostra valutazione delle società con la maggiore capitalizzazione in negativa e nel contesto di queste società ci concentriamo principalmente sulla coda lunga delle azioni.

La domanda principale che gli investitori globali si pongono ancora è se ridurre la loro esposizione alle azioni? Stock mondiali misurati Indice MSCI Tutto il mondo avere un dividend yield del 2,3% e un rendimento stimato al rimborso dell'1,2%. Se a questo aggiungiamo la crescita attesa degli utili reali del 2,2%, allora il tasso di rendimento annuo atteso a lungo termine delle azioni globali in termini reali sarà del 5,7%. In confronto, le obbligazioni investment grade globali hanno un rendimento peggiore del 3,8%, ma sottraendo le aspettative di inflazione a 2,5 anni del 1,2%, il rendimento atteso a lungo termine delle obbligazioni investment grade scende all'XNUMX% su base annua. In altre parole, se un investitore vuole massimizzare la ricchezza a lungo termine, la soluzione più prudente è ancora un'esposizione sovraponderata alle azioni.

Due facce della tecnologia dell'intelligenza artificiale

Le nuove tecnologie hanno impatti sia positivi che negativi sulla società e l'intelligenza artificiale non fa eccezione. Un recente rapporto della società di consulenza McKinsey sull'IA generativa suggerisce che la tecnologia genererà tra $ 2,6 trilioni e $ 4,4 trilioni all'annoche è all'incirca la dimensione dell'economia del Regno Unito. McKinsey prevede che il 60-70% del lavoro svolto oggi possa essere automatizzato con l'intelligenza artificiale, consentendo un aumento della produttività di 0,1-0,6 punti percentuali. Fare previsioni a lungo termine sulla tecnologia è un compito difficile, ma il rapporto McKinsey cattura perfettamente lo spirito dei tempi, poiché la tecnologia AI sta diventando la nostra nuova speranza per un futuro migliore e più ricco, simile all'era del volo spaziale durante la Guerra Fredda o lo sviluppo di Internet vent'anni fa.

Riteniamo che i titoli AI siano entrati in una fase di bolla speculativa caratterizzata dal "picco delle aspettative eccessive", in linea con la logica del modello dell'hype cycle di Gartner. È probabile che presto le aziende deluderanno le aspettative gonfiate e condurrà gli investitori nella valle della delusioneprima che sia possibile salire il pendio dell'illuminazione. Per aiutare i nostri clienti a ottenere la migliore panoramica delle aziende che hanno risposto con maggiore forza all'ascesa dell'IA, abbiamo creato un paniere di 20 titoli a tema AI. Questo elenco ha già ricevuto il maggior numero di visualizzazioni di qualsiasi analisi di borsa, sottolineando l'interesse per il tema dell'intelligenza artificiale. Vale la pena notare che molti di questi titoli sono scambiati vicino ai loro prezzi obiettivo, indicando che gli analisti del mercato azionario hanno difficoltà a giustificare le valutazioni attuali nel contesto della previsione.

I pessimisti sostengono che mentre l'IA porterà benefici economici nel lungo periodo, il mondo sta fortemente estrapolando la tendenza attuale, creando una bolla speculativa nell'area delle azioni delle società legate all'intelligenza artificiale. Numero di ricerche su Google per "ChatGPT" e "AI" negli Stati Uniti ad aprile raggiunto il suo valore massimo ed ora è in calo, suggerendo che l'entusiasmo iniziale sta cominciando a svanire, anche se non si è ancora spento nei mercati azionari. I pessimisti sostengono anche che l'IA generativa si tradurrà in un diluvio di false informazioni, immagini e video, contaminando essenzialmente i nostri futuri dati di addestramento e causando la stagnazione naturale dei sistemi futuri e, peggio ancora, minando potenzialmente la fiducia nei nostri sistemi informativi. Un tale scenario potrebbe significare un grande ritorno ai media tradizionali come fonte affidabile di informazioni.

La corsa all'intelligenza artificiale tra Stati Uniti e Cina

Nel 2017, Vladimir Putin ha annunciato che chiunque diventi un leader nel campo dell'intelligenza artificiale dominerà il mondo. Dato che i leader russi hanno una lunga tradizione nell'usare l'iperbole nei discorsi, questa profezia dovrebbe naturalmente essere presa con le pinze, tuttavia, è probabile che l'intelligenza artificiale svolga un ruolo importante nella futura rivalità tra grandi potenze.

Da articoli pubblicati intorno al 2017 su tecnologia e intelligenza artificiale, è chiaro che il mondo intero credeva che la Cina avrebbe preso il comando nella corsa all'intelligenza artificiale, o almeno avrebbe avuto la capacità di superare gli Stati Uniti in pochi anni. Inaspettatamente si è scoperto che

Gli americani hanno sovraperformato tutti gli altri giocatori poiché i sistemi di intelligenza artificiale come GPT-4 (OpenAI) e Bard (Google) lasciano i sistemi di intelligenza artificiale cinesi molto indietro in numerosi benchmark.

Come abbiamo descritto nella nostra precedente previsione trimestrale, il futuro sarà modellato da ciò che abbiamo nominato gioco di frammentazioneche è essenzialmente una dinamica geopolitica strategica dividendo il mondo in regioni con un maggior grado di indipendenza, e per questioni di sicurezza nazionale, la politica si concentrerà su quattro pilastri: difesa, energia, tecnologia e materie prime. Il gioco della frammentazione si sta evolvendo principalmente in termini di come funziona il mondo fisico, ed è un gioco in cui Europa e Stati Uniti cercheranno di ridurre il ruolo della Cina nelle loro catene di approvvigionamento. Mentre questo comporta problemi per la Cina, offre vantaggi per altri paesi, poiché il nostro grafico mostra la performance del mercato azionario cinese rispetto ai paesi che beneficiano della situazione attuale.

Anche i semiconduttori giocano un ruolo chiave nel gioco della frammentazione, in quanto costituiscono la base dei microprocessori utilizzati per l'intelligenza artificiale. Spese in conto capitale sui semiconduttori nel prossimo decennio causerà un boom di investimenti negli Stati Uniti e in Europa, perché queste regioni aumenteranno la produzione interna per diventare indipendenti dall'Asia. Questa dinamica sarà vantaggiosa per i produttori di apparecchiature a semiconduttore, poiché i loro ricavi sono correlati alle spese in conto capitale sui semiconduttori.

Non importa quanto tumultuosa sarà l'esperienza che gli investitori avranno con i titoli AI, una cosa è certa: la tecnologia sarà un'importante area di competizione tra Stati Uniti e Cina, e ci saranno molte opportunità e minacce nei prossimi anni.

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Circa l'autore

Peter Garry - direttore della strategia dei mercati azionari in Saxo Bank. Sviluppa strategie di investimento e analisi del mercato azionario e delle singole società, utilizzando metodi e modelli statistici. Garnry crea Alpha Picks per Saxo Bank, una rivista mensile in cui vengono selezionate le aziende più interessanti negli Stati Uniti, in Europa e in Asia. Contribuisce inoltre alle previsioni trimestrali e annuali di Saxo Bank "Previsioni sconvolgenti". Fornisce regolarmente commenti in televisione, tra cui CNBC e Bloomberg TV.