Bank of Japan: cosa aspettarsi il 28 ottobre?

Dopo l'ultimo intervento giapponese, che ha coinciso con la precedente riunione della Banca del Giappone di settembre, il mercato attende con ansia la prossima riunione della banca centrale prevista per la prossima settimana. C'è un tiro alla fune tra i commercianti di valuta che non si aspettano alcun cambiamento nella politica della Banca del Giappone e gli investitori obbligazionari che continuano a mettere alla prova la pazienza della banca centrale. Tuttavia, l'elezione della Banca del Giappone è facilitata dalle aspettative riguardo all'aggressiva politica di picco della Fed.

Pressione sullo yen giapponese

La pressione sullo yen giapponese persiste nonostante l'intervento ufficiale del governo a settembre e i continui interventi verbali. Tasso di cambio USD/JPY ha superato quota 1990 per la prima volta dall'agosto 150 ed è sulla buona strada per chiudere il gap al massimo (160) dell'aprile 1990.

Sebbene si parla ancora di una reale possibilità di intervento, le autorità si astengono dal marcare la propria presenza sui mercati dato il limitato impatto delle loro azioni. Gli operatori di mercato avrebbero probabilmente un ulteriore incentivo a minare ulteriormente il valore dello yen qualora fosse confermato che l'intervento della Bank of Japan non sta avendo effetti particolari.

Con la prossima riunione del 28 ottobre della Banca del Giappone e la riunione FOMC nella settimana successiva - 2 novembre - dovremmo aspettarci un'intensificarsi dei timori legati all'intervento. Non solo il tasso USD/JPY, ma anche i tassi EUR / JPY e GBP/JPY sono al di sopra dei livelli in cui il precedente intervento sullo yen è avvenuto il 22 settembre (ultima riunione della banca centrale giapponese). Da quella data, l'unica valuta rispetto alla quale lo yen è più forte è l'AUD. Abbiamo già discusso i metodi per riprodurre le aspettative di intervento sulla coppia USD/JPY o su altre coppie yen.

Pressione sui titoli giapponesi

Nel frattempo, gli investitori obbligazionari continuano a testare l'impegno della Banca del Giappone a politiche di controllo della curva dei rendimenti ea proteggersi posizionandosi sul lato corto in titoli del tesoro giapponesi (JGB). I tassi swap a dieci anni - uno strumento chiave per i fondi internazionali per esprimere la propria opinione sui rendimenti giapponesi - sono oltre 30 punti base al di sopra del tetto massimo decennale dello 0,25% della Banca del Giappone, raggiungendo il massimo in otto anni. I funzionari della banca centrale stanno combattendo gli attacchi "speculativi" sui mercati obbligazionari giapponesi e l'aumento dei rendimenti obbligazionari decennali al di sopra del limite dello 0,25% effettuando una serie di acquisti di asset non programmati.

settembre La crescita dell'IPC al 3,0% a/a in termini base è stata la più alta degli ultimi 30 anni e sono prevedibili ulteriori guadagni fino alla fine dell'anno e lo yen debole continua a esercitare pressioni sui prezzi all'importazione; Aumenteranno anche le tariffe dei telefoni cellulari. Questi fattori aumenteranno anche la pressione sulla Banca del Giappone affinché segua l'ondata globale di inasprimento delle politiche, ma saranno comunque visti come guidati dai prezzi dell'energia.

La Banca del Giappone deve affrontare una grande sfida

Se la banca centrale giapponese vuole fermare il deprezzamento dello yen, dovrà adeguare la sua politica di controllo della curva dei rendimenti ad esempio aumentando l'obiettivo di redditività o estendendo la gamma di fluttuazioni consentite. Qualsiasi decisione del genere sarebbe infatti vista come uno spostamento verso politiche aggressive o un aumento dei tassi e creerebbe il caos non solo nel mercato obbligazionario giapponese ma anche in tutto il mondo poiché i rendimenti potrebbero vedere nuovi forti guadagni. Anche un suggerimento di revisione della politica potrebbe aumentare notevolmente le aspettative riguardo a un cambiamento nella politica della Banca del Giappone e portare a un rafforzamento dinamico dello yen giapponese.

Tuttavia, se la banca centrale giapponese continuerà a perseguire la sua politica di controllo della curva dei rendimenti e a sostenere il mercato obbligazionario, il prossimo livello da tenere d'occhio per USD/JPY sarà 153, ma ci sarà potenzialmente ancora più spazio di manovra in termini di crescita fintanto che a lungo mentre la Fed continua il ciclo di rialzi dei tassi. Ciò potrebbe essere accompagnato da interventi su larga scala che potrebbero abbassare di 2-5 punti la coppia USD/JPY e altre coppie yen, ma è probabile che questa mossa alla fine venga annullata.

In sintesi, nel conflitto tra l'integrità della politica di controllo della curva dei rendimenti e lo yen, ognuno di questi fattori dovrà essere cancellato. Va sottolineato che la pressione aumenterà fino alla riunione della Bank of Japan del 27-28 ottobre e le aspettative presuppongono che l'attuale politica sarà mantenuta.

Il picco della politica aggressiva della Fed

Sembra complicato cambiare la politica della Banca del Giappone sul controllo della curva dei rendimenti. Significherebbe un costo significativamente più alto per il servizio del debito giapponese e quindi una pressione fiscale, simile alla situazione nel Regno Unito, ma su scala molto più ampia. Le famiglie giapponesi dovranno affrontare uno stress significativo: per circa due terzi dei mutui ipotecari giapponesi, i tassi di interesse sono fluttuanti e le rate dei prestiti possono aumentare notevolmente.

Il destino dello yen resterà quindi nelle mani del premier Kishida consapevole che saranno necessarie grandi spese, che mineranno gravemente le riserve valutarie. Le autorità suggeriscono che lo yen debole può essere trasformato in uno strumento a proprio vantaggio, ma dichiarano sostegno a 10 aziende, ricollocando la produzione nel paese e enfasi sull'attrazione di turisti stranieri.

L'unica opzione sembra quindi essere lo status quo e l'attesa del picco della politica da falco della Fed. Con i rendimenti dei titoli di Stato statunitensi a 4,25 anni superiori al XNUMX%, lo spazio di manovra per un'ulteriore crescita diventa piuttosto limitato. Supponendo che il picco della politica aggressiva della Fed sarà nel quarto trimestre o all'inizio del primo trimestre, la pressione sul JGB e sullo yen giapponese si attenuerà e la Banca del Giappone dovrà semplicemente attendere la situazione attuale.

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Circa l'autore

Charu Chanana, market strategist della filiale di Singapore Saxo Bank. Ha oltre 10 anni di esperienza nei mercati finanziari, da ultimo come Lead Asia Economist in Continuum Economics, dove si è occupata di analisi macroeconomica dei paesi emergenti asiatici, con particolare attenzione all'India e al sud-est asiatico. È abile nell'analisi e nel monitoraggio dell'impatto degli shock macroeconomici interni ed esterni sulla regione. Viene citata spesso in articoli di giornale e appare regolarmente su CNBC, Bloomberg TV e Channel News Asia e sui canali radiofonici aziendali di Singapore.