L’asta dei titoli del Tesoro USA a 30 anni potrebbe scioccare i mercati

Secondo l'ultimo piano di finanziamento del Tesoro americano per il trimestre in corso, raccomandato da TBAC, il Ministero potrebbe vendere a febbraio titoli e obbligazioni per un valore di 306 miliardi di dollari. Nello stesso periodo scadranno circa 280 miliardi di dollari di buoni del Tesoro e obbligazioni statunitensi, di cui 77 miliardi di dollari saranno detenuti dalla Borsa di New York. Banca della Riserva Federale, che non partecipa alle aste di titoli di Stato. Senza obbligazioni trentennali in scadenza in questo trimestre e un’offerta che supera di gran lunga il numero di titoli del Tesoro riscattati, la domanda all’asta di obbligazioni trentennali di questa settimana dipenderà interamente dagli investitori che cercheranno di estendere la durata dei loro portafogli. L’offerta di obbligazioni investment grade (IG) sui mercati primari questa settimana potrebbe aumentare ulteriormente la domanda di titoli del Tesoro a lungo termine. Si prevede che il volume delle nuove emissioni di obbligazioni investment grade sarà compreso tra 25 e 30 miliardi di dollari questa settimana. Le obbligazioni societarie investment grade hanno il potenziale per competere con i titoli del Tesoro statunitensi a XNUMX anni per la domanda degli investitori perché offrono rendimenti più elevati con un rischio di durata del portafoglio significativamente inferiore. Un’asta inefficace di titoli del Tesoro statunitensi a XNUMX anni potrebbe portare a un altro aumento ribassista della curva dei rendimenti.

I dati di venerdì sulle buste paga non agricole, migliori del previsto e rivisti al rialzo, hanno provocato un appiattimento aggressivamente ribassista delle curve dei rendimenti su entrambe le sponde dell'Atlantico. Gli investitori sono meno sicuri sulla tempistica dei primi tagli dei tassi di interesse e sulla loro attuazione entro la fine dell'anno. Questa non è una buona notizia per le obbligazioni, indipendentemente dalla loro durata, soprattutto perché il Tesoro americano si prepara a vendere una quantità significativa di buoni del Tesoro e obbligazioni in questo trimestre.

Questa settimana il Dipartimento del Tesoro venderà titoli e obbligazioni a tre, dieci e trent'anni per un valore di 121 miliardi di dollari.

L’entità del rifinanziamento trimestrale di mercoledì con i soli titoli di debito a 42 anni è stata aumentata a 2020 miliardi di dollari, l’importo più grande mai registrato, superando le emissioni del 25 durante la pandemia di Covid. Il valore delle emissioni obbligazionarie trentennali è stato aumentato a 2021 miliardi di dollari, il livello più alto da novembre XNUMX.

Mentre gli indicatori di offerta di mercoledì all’asta del Tesoro a 280 anni saranno fondamentali per comprendere l’appetito degli investitori per gli investimenti sicuri negli Stati Uniti nel contesto di un’economia forte, ci aspettiamo una forte domanda. Infatti, questo mese scadranno circa XNUMX miliardi di dollari di titoli del Tesoro USA, liberando liquidità che probabilmente verrà reinvestita.

A febbraio scadranno circa 66 miliardi di dollari di vecchie obbligazioni benchmark a XNUMX anni. Sebbene non vi sia alcuna garanzia che i proventi del riscatto delle obbligazioni verranno reinvestiti nella stessa durata, è lecito ritenere che la domanda per le nuove obbligazioni di riferimento sarà forte a causa delle prossime scadenze.

La Federal Reserve Bank di New York possiede obbligazioni a 19 anni prossime alla scadenza per un valore di circa 912828 miliardi di dollari (US667B46). Poiché la Federal Reserve non partecipa alle aste, i proventi di XNUMX miliardi di dollari in titoli, ovvero XNUMX miliardi di dollari in più rispetto all’importo dell’asta del Tesoro americano di questa settimana, potrebbero essere reinvestiti nella prossima asta di titoli del Tesoro a XNUMX anni.

I problemi sorgono quando guardiamo alla prossima asta dei titoli trentennali. Il profilo rischio-rendimento delle obbligazioni trentennali le rende una scommessa sui tassi di interesse futuri. Ad esempio, un titolo del Tesoro statunitense a 4,75 anni con una cedola del 2053% e scadenza a novembre 4,37 offre un rendimento del 912810% (ISIN: US08TV100). Supponendo un periodo di detenzione di un anno e un calo del rendimento di 21 punti base, il rendimento totale di questa posizione sarebbe del 100%. Tuttavia, se i rendimenti aumentassero di 10 punti base, questa voce perderebbe il suo valore fino al XNUMX%.

Inoltre, supponendo che Yellen seguirà le raccomandazioni del TBAC (Treasury Borrowing Advisory Committee - comitato consultivo sui prestiti del Dipartimento del Tesoro), a febbraio il Tesoro americano venderà cambiali e obbligazioni per un valore di 306 miliardi di dollari. Il valore dei titoli del Tesoro statunitensi in scadenza questo mese è di 280 miliardi di dollari, di cui 77 miliardi di dollari sono detenuti dalla Federal Reserve Bank di New York, che non può partecipare alle aste (ma può presentare offerte sui mercati secondari nonostante la stretta quantitativa ancora in vigore). .

Senza obbligazioni trentennali in scadenza questo mese e con un’offerta che supera di gran lunga il numero di titoli del Tesoro riscattati, la domanda all’asta dei titoli del Tesoro statunitensi trentennali di questa settimana dipenderà interamente dagli investitori che cercheranno di estendere la durata dei loro portafogli.

Il mercato delle obbligazioni societarie competerà con l'asta di questa settimana dei titoli del Tesoro statunitense a 30 anni

Si prevede che questa settimana l’offerta di obbligazioni societarie non finanziarie investment grade sarà compresa tra 25 e 30 miliardi di dollari. Tale emissione probabilmente competerà per la domanda con l’emissione di titoli del Tesoro statunitensi a XNUMX anni di giovedì prossimo per due ragioni:

Le obbligazioni societarie investment grade offrono rendimenti significativamente più elevati rispetto ai titoli del Tesoro statunitensi a trent’anni. Secondo l’indice Bloomberg USAgg, le obbligazioni societarie investment grade rendono in media il 4,67%, ovvero 40 punti base in più rispetto ai titoli del Tesoro statunitensi a 2000 anni. Non è sempre stato così. Dal XNUMX a oggi, in tredici anni su ventitré, i titoli del Tesoro trentennali statunitensi hanno offerto un premio superiore al rendimento medio generato dal debito societario investment grade. Supponiamo che i mercati si aspettino un atterraggio duro e quindi uno stimolo fiscale. In tal caso, gli investitori si troverebbero in una posizione migliore per detenere obbligazioni societarie poiché gli spread aziendali potrebbero ridursi in modo significativo e i rendimenti potrebbero scendere al di sotto dei titoli del Tesoro statunitensi a XNUMX anni, come è accaduto in passato.

Le obbligazioni societarie investment grade sono soggette a un rischio di durata inferiore. La durata media delle obbligazioni societarie investment grade è di poco superiore ai sei anni, il che le rende meno sensibili alle variazioni dei tassi di interesse.

Circa l'autore

Althea Spinozzi, Marketing Manager, Saxo Bank. Si è unita al gruppo Saxo Bank nel 2017. Althea conduce ricerche sugli strumenti a reddito fisso e lavora direttamente con i clienti per aiutarli a selezionare e negoziare obbligazioni. Grazie alla sua esperienza nel debito con leva finanziaria, si concentra in particolare su obbligazioni societarie e ad alto rendimento con un interessante rapporto rischio / rendimento.