Questa volta è diverso: le previsioni di Saxo Bank per il quarto trimestre

“Nel corso della storia, sia i paesi ricchi che quelli poveri hanno affrontato una serie straordinaria di crisi finanziarie concedendo prestiti, prendendoli in prestito, bancarotta e poi ripresa economica. Ogni volta, gli esperti nazionali hanno sostenuto che "questa volta è diverso", che le attuali regole di valutazione non si applicano più e la nuova situazione non assomiglia alle precedenti catastrofi "- Carmen Reinhart e Kenneth Rogoff, This Time is Different.

Il libro di Reinhart e Rogoff, This Time is Different, pubblicato nel 2011, è un coraggioso tentativo di definire quali presupposti, in particolare in termini di livelli di debito cumulato interno ed estero in relazione al PKBcausa che un dato paese comincia a muoversi verso una crisi inevitabile. La ricerca esaustiva presentata in questo libro si basava su dati provenienti da 66 paesi e cinque continenti. Hanno mostrato che nel 2011, i più grandi mercati sviluppati si stavano muovendo da tempo verso un'altra crisi, poiché la risposta politica alla crisi finanziaria globale aveva portato a un significativo accumulo di debito aggiuntivo e "insostenibile". Da questa pubblicazione, numerosi cicli di allentamento quantitativo hanno ritardato in modo significativo questa crisi e forse hanno persino ribaltato il keynote del libro.

Pandemia e livelli di debito

Tuttavia, le dimensioni e la natura della risposta politica alla pandemia mostrano che questa volta gli effetti dell'inflazione saranno in realtà molto diversi da quanto visto negli ultimi decenni, anche se alla fine viene confermata la tesi generale di Reinhart e Rogoff che l'accumulazione del debito porta sempre a seri problemi. Ciò è dovuto al fatto che con livelli di indebitamento così elevati, la politica monetaria non è più efficace quando i tassi di interesse effettivi sono pari a zero. Per prevenire una crisi immediata, le misure adottate in risposta alla pandemia includevano stimoli fiscali su scala di mobilitazione militare, sostegno al reddito di base e trasferimenti diretti in stile Modern Monetary Theory (MMT) a quasi tutti i settori dell'economia.

Questo è stato un enorme impulso alla domanda in un momento in cui l'economia stava chiudendo il lato dell'offerta per combattere il virus. E anche ora, mentre ci apriamo dopo la pandemia, il nuovo dominio fiscale non scomparirà perché abbiamo a che fare con tre sfide generazionali contemporaneamente: disuguaglianza, infrastrutture e politica climatica, ad es. trasformazione verde.

Gli effetti economici di questo nuovo approccio includono una governance ancora maggiore, normative più invasive, interruzioni nelle catene di approvvigionamento, inflazione, mancanza di scoperta dei prezzi, una forte svolta a sinistra complessiva in Occidente e un maggiore "dirottamento di capitali" verso piccole nicchie di risorse e beni su cui investire. Può significare un ritorno alla situazione degli anni '70, ma questa volta la chiave è l'imperativo politico che riguarda decarbonizzazione dell'economiaindipendentemente dall'impatto di questo processo sulla crescita reale.

Trasformazione verde

Il ritiro dal carbone è ovviamente assolutamente necessario, ma le tecnologie attualmente disponibili non sono adatte a questo scopo, in quanto l'energia solare o eolica non è scalabile a causa delle interruzioni della produzione. Ancora peggio è il passaggio ai veicoli elettrici alimentati a batteria agli ioni di litio. Le turbine eoliche europee devono essere fermate in caso di vento forte poiché la rete non è progettata per accogliere i picchi. E anche se fosse disponibile una qualche forma di accumulo di energia, la quantità di metalli industriali necessaria per farlo potrebbe non essere sufficiente.

In sintesi, il nostro problema principale è che il mondo fisico è troppo piccolo per soddisfare le aspirazioni e le visioni dei nostri politici e movimenti ambientalisti. Più ci allontaniamo dal carbone con il modello attuale, più la nostra economia sarà dipendente dal metallo. Supponendo che il 2030% del parco auto sarà alimentato da elettricità nel 30, la domanda marginale di metallo sarà dieci o venti volte superiore ai livelli attuali. Allo stesso tempo, le catene di approvvigionamento sono inflessibili a causa della mancanza di supporto per le licenze, l'approvazione del consiglio di amministrazione e l'assenza di flussi di capitale verso il lato sporco della produzione a causa delle priorità ESG.

ESG e agenda verde

L'ultimo trend di investimento è ESG, in particolare "E" (ambiente), che è tutto ciò che riguarda la trasformazione verde. Prosegue l'afflusso di fondi verso le aree prioritarie ESG e le aziende si stanno superando a vicenda nell'adattarsi a questa tendenza, che è un fattore chiave per l'attività economica e l'accesso al capitale. Questa è un'ottima notizia, a patto che ignoriamo il fatto che l'ambiente ESG non è definito con precisione nella migliore delle ipotesi, non si basa su alcuna regola ed è spesso discrezionale. Tuttavia, questo non influisce in alcun modo sul mio messaggio chiave a clienti e politici, che è:

ESG è il più grande progetto politico della storia

L'enfasi su ESG e la relativa transizione verde si basa su così tanto capitale politico che il fallimento semplicemente non è un'opzione. Considero l'euro la migliore analogia. Ero uno studente del professor Niels Thygesen all'epoca in cui redasse il rapporto della Commissione Delors dal 1988 al 1989, che precedette l'introduzione dell'euro e aprì la strada all'Unione economica e monetaria. Eravamo tutti consapevoli che il concetto di UEM/Euro mancava delle basi appropriate (sotto forma di un'unione fiscale), che nessuna unione monetaria ha resistito alla prova del tempo e che gli stati più forti avrebbero "annacquato" i paesi più deboli. Anche così, tutti abbiamo sottovalutato il capitale politico investito. Come per l'agenda verde e l'ESG, questa impresa era destinata al successo.

Tutti i dubbi sono stati fugati il ​​26 luglio 2012 durante il discorso del Presidente BCE Mario Draghi alla Global Investment Conference di Londra, durante una delle fasi peggiori della crisi del debito sovrano dell'UE, quando Draghi ha dichiarato: “Come parte del nostro mandato, la Bce è pronta a prendere tutte le misure possibili per salvare l'euro. E credimi, basta così".

Circa l'autore

Steen Jakobsen, capo economista e CIO Saxo Bank. Dè entrato in Saxo nel 2000. Come CIO, si concentra sullo sviluppo di strategie di asset allocation e sull'analisi della situazione macroeconomica e politica generale. Come capo del team SaxoStrats, il team interno di esperti di Saxo Bank, è responsabile di tutte le ricerche, comprese le previsioni trimestrali, ed è stato il fondatore delle previsioni scandalose di Saxo Bank. Prima di unirti Saxo Bank ha collaborato con Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS ed è stato responsabile globale del commercio, delle valute e delle opzioni in Christiania (attualmente Nordea). L'approccio di Jakobsen al trading e agli investimenti è stimolante e non ha paura di opporsi al consenso. Ciò causa spesso un dibattito tra la comunità del mercato globale. Ogni giorno Jakobsen e il suo team conducono ricerche in varie classi di attività, coprendo importanti cambiamenti macroeconomici, movimenti di mercato, eventi politici e politiche della banca centrale. Con oltre 30 anni di esperienza, Jakobsen appare regolarmente come ospite a CNBC e Bloomberg News.

Paragonerei il presente programma/fattore alla stessa ideologia politica. L'ESG e l'agenda verde vinceranno, se non altro per la volontà politica e il capitale senza precedenti su cui si basano. Bloomberg Intelligence stima che entro il 2025 il valore degli asset ESG ammonterà a $ 50 trilioni (per fare un confronto, il PIL degli Stati Uniti è di $ 23 trilioni all'anno).

Quindi abbiamo a che fare con la più grande scala di "tutte le misure possibili" nella storia e sono globali: la Cina ha aderito al programma con un piano per la decarbonizzazione entro il 2050.

ESG e la transizione verde sono semplicemente i più grandi interessi politici mai fatti, e le sue principali conseguenze saranno l'inflazione e persino i tassi reali più bassi. In questo caso, l'inflazione sarà una funzione dell'incapacità del mondo fisico di fornire una corrispondente quantità di moneta e domanda, mentre tassi di interesse reali negativi questo è un segnale che ci troviamo di fronte a una bassa crescita economica reale a causa di un modesto aumento della produttività.

Nuove fonti di energia

Noi investitori dobbiamo riconoscerlo, comprenderlo e agire di conseguenza. Ci sono due principali classi di attività che andranno bene in un tale regime: attività sanzionate dal governo e attività di scoperta dei prezzi. Ciò significa che a lungo termine, le risorse verdi e, ironia della sorte, le materie prime forniranno le migliori possibilità di rendimento aggiuntivo.

Ciò non significa che una tale proiezione predice solo una serie di successi. Al contrario: l'attuale modello di tassi reali negativi come fonte di finanziamento per il cambiamento sociale improduttivo porterà a una sorta di collasso. Tuttavia, ciò si tradurrà solo in un afflusso ancora maggiore di fondi e sussidi per lo stesso processo difettoso. Si spera che alla fine nuove fonti di energia (energia da fusione?) verranno in soccorso con un'efficienza molto migliore per unità di energia investita e per dollaro investito. Per ora, tuttavia, l'argomento principale è il denaro.

In sintesi, i tassi di interesse reali negativi sono una funzione della futura non produttività del nostro modello economico. Più perseguiamo un modello di consegna subottimale - un obiettivo altrimenti nobile di un futuro più pulito, migliore e più equo - più bassi saranno i tassi reali e maggiore sarà la disuguaglianza sociale, bloccando la strada a una visione realistica del futuro.

Tale visione dovrebbe essere basata su comunità produttive che ricevono una migliore istruzione, destinando la maggior parte della spesa fiscale alla ricerca di base e la collaborazione internazionale basata su regole che ci ha fornito il vaccino contro il Covid, la mappatura del genoma, Internet e molto altro. La cosa triste è che non siamo mai stati così lontani da questa "svolta nella giusta direzione".

Questa volta è diverso

Quindi ripetiamo: questa volta è diverso, perché siamo di fronte a una nuova era inflazionistica che nessuno under 60 ricorda. L'aspetto che non cambia, però, è che si tratta della fase finale di un processo avviato sotto Greenspan nel 1998, dove i politici intervengono ancora di più nell'economia. In origine questo riguardava le banche centrali che salvavano il sistema, oggi sono i governi che cercano di imporre determinati risultati indipendentemente dalla loro produttività. Questo è ciò che ha portato a zero tassi di interesse e ora tassi reali fortemente negativi. Dobbiamo renderci conto che i tassi di interesse reali negativi sono un ciclo fatale e non saremo in grado di muoverci per sempre verso il futuro luminoso che vogliamo creare fino a quando i tassi reali non saliranno e diventeranno positivi.

Tutte le previsioni di Saxo Bank sono disponibili su: https://www.home.saxo/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook