Svolta politica inaspettata della Banca del Giappone: segnali di fine del controllo della curva dei rendimenti?

Bank of Japan ha sorpreso i mercati con modifiche alla sua politica di controllo della curva dei rendimenti, forse in preparazione di un allontanamento definitivo da questa politica nel 2023. Sebbene questa decisione sia stata presumibilmente influenzata dai mercati finanziari, esiste un chiaro rischio di un picco dell'inflazione. Questo molto probabilmente ha spinto il presidente Kuroda a dichiarare la vittoria e garantire una transizione più agevole alla nuova politica del prossimo presidente in aprile. Le posizioni corte nei Treasury giapponesi o le posizioni lunghe nello yen potrebbero avere più margine di manovra man mano che lo yen viene scambiato trasportare rischiano di essere invertiti.

Cosa ha fatto la Banca del Giappone?

In un sorprendente comunicato alla riunione del 19-20 dicembre, la banca centrale giapponese ha cambiato la sua politica di lunga data di controllo della curva dei rendimenti. La banca ha esteso l'intervallo di variazioni accettabili del tasso di interesse sui buoni del Tesoro giapponesi a 0,25 anni dall'attuale -/+ 0,5% a -/+ 0%. Altre leve di politica monetaria sono rimaste invariate, compreso l'obiettivo decennale mantenuto allo XNUMX%.

Perché la Banca del Giappone ha cambiato la sua politica?

Il presidente Kuroda ha sottolineato che questa decisione è stata dettata da motivi legati al mercato finanziario, non da considerazioni economiche, cercando potenzialmente di limitare le aspettative riguardo a ulteriori cambiamenti. Tuttavia, dietro questo annuncio c'è una significativa revisione al rialzo dell'inflazione core proiettata al ~3,5% rispetto al ~3% riportato nel rapporto di ottobre.

Questo è un momento di vittoria per Kuroda in quanto può affermare di aver riportato l'inflazione in Giappone sottolineando il successo della politica di controllo della curva dei rendimenti.

La mossa garantirà anche una transizione più agevole del potere al nuovo CEO e non dovrebbero essere escluse ulteriori modifiche politiche nel 2023.

Evidenziamo due motivi per cui riteniamo che questo annuncio sia stato rilasciato prima del previsto, a parte il fatto che la Banca del Giappone ama sorprendere i mercati (leggi: La Banca del Giappone è povera di comunicazione).

In primo luogo, con la Fed che ha rallentato i suoi recenti rialzi dei tassi e il rendimento a 4,2 anni che è sceso dal 3,5% a, a un certo punto, anche sotto il XNUMX%, la pressione sullo yen si è allentata. La Banca del Giappone non vuole essere percepita come cedevole alle pressioni del mercato e sembra che ora sia un momento leggermente migliore per cambiare politica rispetto a quando i rendimenti torneranno a salire.

In secondo luogo, Kuroda voleva essere in grado di prendersi il merito di aver avviato cambiamenti nella politica, piuttosto che lasciarlo al suo successore quando il suo mandato sarebbe scaduto ad aprile. Le aspettative per una revisione della politica della banca centrale giapponese sono aumentate dopo le notizie nel fine settimana secondo cui il governo Kishida sta valutando la possibilità di rivedere un accordo del 2013 tra il governo e la Banca del Giappone in cui la banca centrale si è impegnata a raggiungere il 2% di inflazione il prima possibile.

Ci sarà una fine definitiva all'attuale politica?

L'efficacia della politica di controllo della curva dei rendimenti rimane discutibile ed è particolarmente difficile mantenerla nel contesto dell'ondata globale di inasprimento della politica monetaria di quest'anno senza incorrere in enormi danni collaterali. Quest'anno, il danno è stato visto nei mercati valutari quando lo yen giapponese è sceso al minimo di 32 anni. I limiti della politica di controllo della curva dei rendimenti sono stati testati anche sui mercati obbligazionari.

Con il continuo rischio di un inasprimento della Fed maggiore del previsto nel 2023, c'è ancora il rischio che i mercati mettano nuovamente alla prova i limiti della politica della banca centrale giapponese. È probabile che i rendimenti dei titoli di stato giapponesi a lungo termine testeranno nuovamente il nuovo limite massimo dello 0,5% dopo essere aumentati di oltre 15 punti base dopo l'annuncio. Potremmo vedere lo yen giapponese rafforzarsi man mano che emergono aspettative per un'eventuale deviazione dalla politica di controllo della curva dei rendimenti. Indipendentemente da come si esprime Kuroda, sembra che stia preparando il terreno per la fine definitiva dell'attuale politica, e i mercati si posizioneranno sempre di più in questo senso.

Implicazioni sugli investimenti

È probabile che l'aumento dei rendimenti obbligazionari giapponesi provochi un'ulteriore volatilità nei mercati azionari e obbligazionari globali, soprattutto considerando che arriva in un momento di scarsa liquidità e mancanza di altri impulsi.

Mentre il mercato inizia nuovamente a esercitare pressioni sulla Banca del Giappone affinché si muova verso la fine ultima della sua politica, le obbligazioni giapponesi corte o lo yen lungo potrebbero potenzialmente guadagnare più spazio di manovra. Questa opinione è supportata anche dalla probabile inversione delle negoziazioni dello yen trasportare, in quanto gli investitori giapponesi vengono ricompensati per aver mantenuto la liquidità a casa durante un periodo di recessione economica globale e di elevata incertezza macroeconomica. Ciò non è solo positivo per lo yen, ma anche negativo per le attività estere, in particolare i buoni del Tesoro USA, che rappresentavano la maggior parte delle attività detenute dagli investitori giapponesi. Nel caso delle azioni, ciò potrebbe significare favorire i finanziari giapponesi a scapito degli esportatori e delle società tecnologiche.

Circa l'autore

Charu Chanana, market strategist della filiale di Singapore Saxo Bank. Ha oltre 10 anni di esperienza nei mercati finanziari, da ultimo come Lead Asia Economist in Continuum Economics, dove si è occupata di analisi macroeconomica dei paesi emergenti asiatici, con particolare attenzione all'India e al sud-est asiatico. È abile nell'analisi e nel monitoraggio dell'impatto degli shock macroeconomici interni ed esterni sulla regione. Viene citata spesso in articoli di giornale e appare regolarmente su CNBC, Bloomberg TV e Channel News Asia e sui canali radiofonici aziendali di Singapore.