Jackson Hole: Se non ti aspetti troppo, non rimarrai deluso

Il simposio previsto per questa settimana potrebbe fornire indicazioni sull'inizio della riduzione del programma di acquisto di obbligazioni degli Stati Uniti Federal Reserve. Tuttavia, è improbabile che il presidente della Fed Jerome Powell stabilirà le date esatte e i dettagli di questa riduzione. Prosegue il dibattito sugli effetti macroeconomici dell'opzione Delta e sulla connessa possibilità di rinviare temporaneamente a data da destinarsi la riduzione degli acquisti di asset. Il nostro scenario di base presuppone che i vincoli all'acquisto di asset potrebbero iniziare a novembre, a condizione che la pandemia negli Stati Uniti si riveli positiva.

Circa l'autore

Christopher Dembik - Economista francese di origine polacca. È responsabile globale della ricerca macroeconomica presso una banca di investimento danese Saxo Bank (una consociata della società cinese Geely che serve 860 clienti HNW in tutto il mondo). È anche consigliere dei parlamentari francesi e membro del think tank polacco CASE, che ha ottenuto il primo posto nel think tank economico dell'Europa centrale e orientale secondo un rapporto Global Vai all'indice Think Tank. Come capo globale della ricerca macroeconomica, supporta le filiali, fornendo analisi della politica monetaria globale e degli sviluppi macroeconomici ai clienti istituzionali e HNW in Europa e MENA. È un commentatore regolare nei media internazionali (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 ecc.) E relatore in eventi internazionali (COP22, Congresso sugli investimenti MENA, Conferenza globale di Parigi, ecc.).

Limitare gli acquisti di asset è attualmente il consenso del FOMC

Undici membri del Federal Open Market Committee (FOMC) deciderà la tempistica di tale azione. La maggior parte di loro (cioè Powell, il vicepresidente Richard Clarida, il presidente della Federal Reserve Bank di New York - John Williams, e il presidente della Federal Reserve Bank di Chicago - Charles Evans) sembrano propendere per la fine del 2021 / inizio 2022. Il nostro scenario di base è che la riduzione degli acquisti di asset potrebbe iniziare a novembre e ogni mese la riduzione si applicherà ad asset per un valore di $ 10 miliardi, con un'enfasi sui titoli garantiti da ipoteca.

Argomenti per limitare gli acquisti di asset

A nostro avviso, questo è il momento giusto per iniziare a mitigare per i seguenti motivi:

1. La ripresa del mercato del lavoro procede a ritmo sostenuto (grafico 1, grafico 2). 

Questo è, a nostro avviso, il segnale più importante a favore del contenimento degli acquisti di asset. Gli ultimi dati sull'occupazione nel settore non agricolo di luglio hanno mostrato un miglioramento ampiamente compreso. L'occupazione in questo settore è aumentata di 943 nel corso del mese, ei dati di maggio e giugno sono stati rivisti al rialzo per un totale di +120. Inoltre, il tasso di disoccupazione sta diminuendo rapidamente. Il tasso ufficiale U-3, che mostra il numero di persone in cerca di lavoro, è sceso al 5,4% a luglio. Si prevede che ad agosto sarà del 5,2%. In calo anche il tasso di disoccupazione totale U-6, che è un indicatore migliore dell'entità della sottoutilizzazione del lavoro ed è quindi cruciale per gli economisti: a giugno era del 10,1% rispetto al picco del periodo pandemico (22,40% ad agosto 2020). . Ciò che può fare l'impressione più grande, tuttavia, è che il lavoro part-time involontario - un indicatore del numero di persone che vorrebbero lavorare a tempo pieno ma non possono lavorare - è sceso a 4,48 milioni, al di sotto della media di lungo periodo di 5,4 milioni.

2. Non c'è motivo di riscaldare ulteriormente l'economia. 

Secondo il verbale dell'ultima riunione del FOMC di luglio, "maggioranza" i partecipanti ritengono che siano stati compiuti progressi significativi verso il raggiungimento dell'obiettivo di inflazione. Sospettiamo che dietro le quinte vengano espresse preoccupazioni sulla traiettoria dell'inflazione (vedi Figura 3). I dati confermano l'opinione generale del FOMC secondo cui l'attuale elevato livello di inflazione è molto probabilmente di natura temporanea. Tuttavia, esiste il rischio reale che l'inflazione rimanga alta più a lungo di quanto ipotizzato dalla Fed e dal mercato. Alcuni dei fattori alla base dell'aumento dell'inflazione sono ciclici (comprese tutte le categorie di CPI interessate dalla riapertura dell'economia, come i prezzi delle sistemazioni alberghiere e dei veicoli usati). Altri, invece, sono di natura strutturale (compreso nessun investimento in combustibili fossili/energia da questi combustibili, che si traduce in prezzi all'importazione e inflazione di fondo). L'aumento della portata delle pressioni inflazionistiche statunitensi è una minaccia reale per la ripresa economica.

3. Grazie alla politica fiscale espansiva, la Fed può lentamente ritirare il suo sostegno all'economia senza troppi rischi. 

La dimensione dell'attuale programma di stimolo fiscale degli Stati Uniti è enorme. Se approvato integralmente, questo programma ammonterà a ben 4,5 trilioni di dollari (1 trilione di dollari nell'ambito del pacchetto infrastrutturale già adottato e 3,5 trilioni di dollari nell'ambito del pacchetto sociale e ambientale parzialmente approvato). Con un maggiore afflusso di fondi all'economia nei prossimi anni, l'attività economica negli Stati Uniti dovrebbe rimanere forte. In questo contesto, il ruolo della Fed sarà principalmente quello di garantire che le condizioni di finanziamento complessive rimangano ampiamente accomodanti.

Aspetteremo i dettagli

Il discorso di Powell è previsto per il 27 agosto alle 14:00 Le aspettative del mercato sono alte. Quale sarà il ritmo di questa riduzione? Se è graduale, quanto tempo ci vorrà? I titoli garantiti da ipoteca o i buoni del tesoro andranno per primi? E se l'inflazione continuasse ad accelerare al di sopra delle aspettative annuali della Fed del 2,5%? Tutte queste domande rimarranno senza risposta. Non ci aspettiamo che Powell si discosti dal FOMC o si discosti troppo dal verbale della riunione di luglio. L'unico vero aspetto interessante potrebbe essere la questione della variante Delta e dei suoi effetti sulla ripresa economica statunitense, e potenzialmente sulla politica monetaria della Fed. La scorsa settimana, il governatore della Federal Reserve di Dallas, Robert Kaplan, ha dichiarato che potrebbe ritirare il supporto per iniziare a ridurre gli acquisti di asset a ottobre a causa della variante Delta. Questa opzione non ha avuto finora un impatto significativo sulla mobilità degli americani. Secondo gli ultimi dati pubblicati da Google, il numero di persone nei negozi e nei centri ricreativi - un barometro affidabile dell'impatto economico del Covid-19 - è tornato ai livelli pre-pandemia. Tuttavia, non c'è ancora una risposta alla domanda sul tasso di immunizzazione, in particolare negli stati del sud. Se non fosse stato per la variante Delta, sarebbe quasi certo che Powell avrebbe annunciato ufficialmente una riduzione degli acquisti di asset a Jackson Hole.

Metodologia: Indice di sorpresa dell'inflazione è un modello in tempo reale che analizza l'accuratezza delle previsioni di inflazione di Wall Street. Il valore positivo dell'indice indica che gli ultimi dati sull'inflazione superano le aspettative di tutti gli economisti (consenso). Una lettura negativa significa che i dati sull'inflazione sono inferiori alle attese.