IPO Porsche: raggiungerà la rivale italiana, la Ferrari?

Negli ultimi anni, i produttori di auto di lusso, incl. Ferrari i Aston Martin, è diventato pubblico con un successo molto diverso. Mentre la Ferrari è stata un successo spettacolare, l'Aston Martin è sull'orlo del fallimento, cosa che è accaduta molte volte nella storia di questo orgoglioso marchio automobilistico britannico. La Volkswagen ha recentemente annunciato l'intenzione di rifornire la casa automobilistica e il marchio Porsche, con un'offerta pubblica iniziale valutata il 28 settembre, con il primo giorno di negoziazione fissato per il 29 settembre.

Un aspetto particolarmente interessante di questo debutto è la struttura proprietaria labirintica: Volkswagen possiede il marchio e la produzione Porsche, ma è essa stessa di proprietà di austriaco la famiglia Porsche-Piech. La storia di questa bizzarra struttura proprietaria iniziò con la privatizzazione della Volkswagen nel 1960, quando entrò in vigore una legge che prevedeva che qualsiasi azionista che detenesse più del 20% delle azioni avrebbe diritto di veto su qualsiasi risoluzione. Il governo tedesco si è lasciato una quota del 20,1% e quindi il controllo sulla società. Nel 2005, Porsche SE (una holding di proprietà della famiglia Porsche) ha iniziato ad accumulare quote di Volkswagen e nel 2006 ne controllava già il 25,1%. Nell'ottobre 2008, la holding Porsche SE ha annunciato di aver già acquisito il 42,6% con opzioni per un ulteriore 31,5%; l'obiettivo era il 75% per consolidare la posizione di cassa di Volkswagen nel bilancio di Porsche SE. Il governo ha continuato a detenere il 20,1% e i venditori allo scoperto hanno iniziato a coprire posizioni corte, portando il prezzo dell'azione brevemente sopra i 1 euro, rendendo Volkswagen l'azienda più preziosa al mondo. In definitiva - secondo i dati dell'azionariato - la holding Porsche SE ha ottenuto il controllo del 000% delle azioni. Nel 53,3, Porsche e Volkswagen si sono fuse e Porsche AG è stata separata come filiale di Volkswagen AG. La distribuzione dei diritti di voto in Volkswagen è presentata nel grafico seguente.

Informazioni dettagliate sul debutto

Da il prospetto Porsche AG dividerà il proprio capitale sociale in due parti comprendenti 455,5 milioni di azioni, rispettivamente ordinarie e privilegiate (un riferimento all'iconico modello 911), con i diritti di voto dei titolari della prima. Classe di azioni da quotare alla Borsa di Francoforte sotto il simbolo P911, sono azioni privilegiate che non danno diritto di voto, ma danno diritto dividendi Euro 0,01 per azione in più rispetto alle azioni ordinarie.

Volkswagen prevede di vendere il 25% più una quota di Porsche AG a Porsche SE, conferendo alla holding family e allo status di azionista di minoranza della famiglia Porsche il diritto di bloccare le decisioni. Inoltre, Volkswagen prevede di vendere il 25% delle azioni privilegiate sul mercato e ieri è stato annunciato che il numero degli abbonamenti all'offerta era già stato superato più volte su tutta la fascia di prezzo da 76,50 euro a 82,50 euro; entità come Qatar e fondi patrimoniali statali norvegesi o la holding di investimento T. Rowe Price si sono già impegnate ad acquistare nell'ambito dell'IPO. La fascia di prezzo indicata mette Porsche AG a 75 miliardi di euro, che è vicino al valore di mercato del Gruppo Volkswagen di 91,6 miliardi di euro. L'entità dell'offerta pubblica di azioni Porsche AG potrebbe farne la quinta quotazione pubblica più grande nella storia d'Europa.

Volkswagen vende azioni Porsche AG in un'offerta pubblica per raggiungere un duplice scopo. In primo luogo, vuole ridurre lo sconto sulla valutazione delle azioni Volkswagen derivante dalla proprietà incrociata; secondo, sbloccare più valore generato da un marchio di lusso (Porsche). Inoltre, l'IPO aumenterà il capitale per un processo ad alta intensità di capitale presso il Gruppo Volkswagen, partendo dal presupposto che tutte le auto di questo produttore saranno elettriche tra dieci anni. Volkswagen dovrebbe raccogliere circa 19,5 miliardi di euro dall'offerta pubblica, con la promessa di pagare un dividendo speciale per un totale di circa 2023 miliardi di euro entro l'inizio del 9,6.

fondazioni

Porsche è un'azienda ben gestita con un fatturato di 2021 miliardi di EUR nel 33,1, un utile operativo di 5,3 miliardi di EUR e EBITDA 7,4 miliardi di euro, che si traducono in un margine EBITDA del 24,5% - un buon risultato, anche se non corrispondente al margine 2021 di Ferrari del 35,7%. Va sottolineato che la Ferrari è un'azienda in grado di generare profitti ancora maggiori da ogni vettura prodotta a causa dello status più elevato del marchio. Il valore di mercato stimato di 75 miliardi di euro e l'EBITDA di 7,4 miliardi di euro nel 2021 si traduce in un moltiplicatore 10,1x che è significativamente inferiore al moltiplicatore Ferrari (22,2 x valore di mercato rispetto all'EBITDA), suggerendo che Volkswagen e la famiglia Porsche vogliono un debutto di successo e sono consapevoli dell'attuale volatilità del mercato. I ricavi di Porsche sono cresciuti dell'8% nella prima metà del 2022 con una forte generazione di cassa di 3,9 miliardi di euro, il che è positivo considerando la debolezza generale dell'industria automobilistica, ma comunque inferiore a Ferrari, che nel primo e nel secondo trimestre, i suoi ricavi aumentato rispettivamente del 17,3% a/a e del 24,9% a/a.

La domanda principale per i potenziali azionisti di Porsche è se la società sia in grado di completare con successo la trasformazione verso la piena elettrificazione delle auto con margini invariati o addirittura più elevati. Se confrontiamo Porsche e Ferrari, è chiaro che c'è potenziale di miglioramento e crescita se Porsche riuscirà a migliorare le sue operazioni e sviluppare un marchio già forte. La società Volkswagen ha annunciato che la sinergia tra il gruppo Volkswagen e Porsche continuerà ad esistere, tuttavia, a nostro avviso, una maggiore autonomia è la chiave del futuro successo di Porsche.

Rischio

Una delle aree di rischio assolutamente chiave per le azioni Porsche è l'escalation della crisi del costo della vita poiché l'aumento dei costi energetici riduce il reddito disponibile degli europei. È più incline a un calo della domanda durante questo periodo difficile il settore dei beni di consumo di lusso, di cui fa parte l'industria automobilistica. Sebbene Porsche appartenga al segmento più esclusivo dell'industria automobilistica, vendendo i suoi prodotti all'1% più ricco in termini di reddito e benessere, questo segmento della società può anche ridurre significativamente i consumi durante l'attuale crisi energetica e l'elevata inflazione. Dal momento che gli acquirenti di Porsche sono benestanti, non è infondato presumere che le flessioni dei mercati azionari e obbligazionari potrebbero influenzare seriamente il sentimento dell'1% più ricco del mondo. Un altro rischio per Porsche è un forte rimbalzo dell'euro, che abbasserebbe il fatturato internazionale e ridurrebbe la competitività dell'azienda all'estero. La guerra in Ucraina o i nuovi focolai di Covid potrebbero influenzare anche le catene di approvvigionamento e la domanda di auto Porsche.

Circa l'autore

Peter Garry - direttore della strategia dei mercati azionari in Saxo Bank. Sviluppa strategie di investimento e analisi del mercato azionario e delle singole società, utilizzando metodi e modelli statistici. Garnry crea Alpha Picks per Saxo Bank, una rivista mensile in cui vengono selezionate le aziende più interessanti negli Stati Uniti, in Europa e in Asia. Contribuisce inoltre alle previsioni trimestrali e annuali di Saxo Bank "Previsioni sconvolgenti". Fornisce regolarmente commenti in televisione, tra cui CNBC e Bloomberg TV.