Politica monetaria turca: cosa è andato storto. La danza della lira dei dervisci è in pieno svolgimento

L'ordine musulmano Mevlevilik, come viene spesso chiamato, proviene dalla Turchia dervisci rotanti. Il nome deriva dalle figure di danza create come risultato della meditazione in movimento. Una delle figure più spettacolari è la rotazione veloce. È collegato al misticismo e alla vicinanza spirituale a Dio. È mistico, imperscrutabile e allo stesso tempo efficace (ma non necessariamente efficace). politica monetaria della Turchia. Funziona contro il parere degli economisti e degli esperti valutari. In questo articolo vi racconteremo la storia delle lotte della Turchia contro l'indebolimento della valuta e gli effetti dell'introduzione di nuove idee per risanare la situazione economica. Ma cominciamo con un’immagine che dice più di 1000 parole: un grafico del dollaro americano rispetto alla lira turca negli ultimi due decenni.

Tasso di cambio USD/TRY (dalla lira turca al dollaro) nel periodo 2003-2023, intervallo MN. Fonte: xStation, XTB.

Un rapido cambiamento da uomo malato d’Europa a tigre economica

Per molti anni la Turchia e i suoi predecessori sono stati alla periferia economica. Nonostante il suo potenziale, il Paese non è stato in grado di sfruttarlo. Tuttavia, il 80° secolo è un periodo di rapida trasformazione. Attualmente, la Turchia è una delle più grandi economie del mondo. Ciò non sorprende, poiché questo paese è abitato da oltre XNUMX milioni di persone il cui tenore di vita è relativamente elevato. Città come Istanbul e Ankara sono importanti centri di sviluppo economico. Tuttavia, lo sviluppo dinamico è solo un lato della medaglia. La Turchia lotta con questo problema da molti anni debole cambio della lira turca e inflazione elevata. Ci sono molte ragioni per cui ciò è accaduto. Ma dall'inizio.

Crescita economica in Turchia. Fonte: Banca Mondiale

Nel corso degli anni ’90 e all’inizio del XNUMX° secolo, la Turchia si è concentrata sull’integrazione con l’Unione Europea. Il motivo era il desiderio di aderire al mercato comune, che avrebbe aiutato la Turchia a diventare una base produttiva per i paesi della zona euro. Tuttavia, nonostante l’apparente volontà di entrambe le parti, il paese alla fine non ha aderito all’UE. All'inizio del XNUMX° secolo, il nostro eroe del titolo è diventato famoso grazie al cosiddetto Tigri dell'Anatolia, ovvero le piccole e medie imprese, che sono state il motore principale della straordinaria crescita dell'economia turca, capace di crescere ad un ritmo del 7-9% annuo. L’aumento è basato sull’arbitraggio del costo del lavoro. Ciò significava che il paese disponeva di riserve semplici ma non poteva crescere in questo modo a lungo termine.

Recep Erdogan. Fonte: wikipedia.org

La svolta decisiva sarebbe stata sicuramente l’arrivo al potere Recep Erdoğan. Questo politico è stato apprezzato per il suo buon mandato come presidente di Istanbul (1994-1998), poiché ha sviluppato la città riducendo i debiti municipali. Erdogan è riuscito ad affascinare le folle: durante le manifestazioni ha promesso che la Turchia sarebbe potuta diventare di nuovo un paese economico molto ben sviluppato. Dopo uno dei suoi discorsi, è stato accusato di diffondere incitamento all'odio. Finì per dimettersi dalla carica di presidente di Istanbul e trascorrere diversi mesi in prigione. Dopo essere stato rilasciato da dietro le sbarre, ha fondato il partito AKP (Partito Giustizia e Sviluppo), che ha leggermente attenuato le sue dichiarazioni filo-islamiche. Prima delle elezioni del 2003, l’AKP aveva annunciato di essere favorevole all’adesione della Turchia all’Unione Europea, incoraggiando così i cittadini a votare per loro. L’AKP ha ottenuto la maggioranza parlamentare. Da quel momento in poi, il cosiddetto Era Erdogan. Il rapido sviluppo economico ha portato il suo partito a vincere le elezioni successive - e tre volte di seguito. Inoltre, Erdogan è diventato presidente della Turchia nel 2014 e ha promosso il cambiamento del sistema da parlamentare a presidenziale. Alcuni oppositori accusano Erdogan di tendenze autoritarie perché sta cercando di sottomettere i media e i tribunali a se stesso e al suo partito.

Vita gioiosa con i soldi degli altri

La Turchia si stava sviluppando molto rapidamente. Le ragioni erano il basso costo del lavoro, un ampio mercato interno e una buona posizione geografica (all'incrocio tra Europa e Asia). Tuttavia, la crescita economica non era sostenibile. Il disavanzo delle partite correnti nel periodo 2010-2017 è stato compreso tra il -3% e il -9%.

Il disavanzo menzionato è stato finanziato dalle eccedenze del conto finanziario. Cosa ci dice questo? In breve: il deflusso di valuta estera causato dall'eccedenza delle importazioni rispetto alle esportazioni è stato finanziato dall'afflusso di fondi dall'estero. Principalmente sotto forma di strumenti di debito. Il debito è stato acquistato da banche e imprese turche. L'utilizzo del capitale altrui ha consentito un'accelerazione della crescita economica e un aumento dei consumi. Lo svantaggio di questo modello di sviluppo era la maggiore sensibilità dell’economia agli shock esterni.

Profilo corrente. Fonte: Banca Mondiale

Copernico aveva ragione - Türkiye lo conferma

L’indebolimento della lira turca rende sempre più difficile il servizio delle passività denominate in dollari. Inoltre, i sintomi cominciarono ad apparire dollarizzazione dell’economia. Questo perché l’elevata inflazione ha indotto le persone a cercare di limitare i propri risparmi nella valuta nazionale. I cittadini preferiscono mantenere i propri risparmi in dollari o in surplus comprano oro. Lira come “soldi peggiori” vengono emessi il più rapidamente possibile (in conformità con la legge di Copernico).

Alla fine del 2021, gli individui avevano più conti in valuta estera (circa 147 miliardi di dollari) che lire turche (131 miliardi di dollari). Al di fuori delle banche, ovviamente, dominano dollari, euro e oro. Alcuni risparmiano in questo modo al di fuori del sistema bancario, mantenendo le proprie risorse finanziarie "sotto il materasso". Questa azione deriva dalla riluttanza a mantenere le valute estere nelle banche. Queste persone apparentemente temono lo scenario "argentino", in cui una volta i depositi in dollari venivano scambiati a un tasso non di mercato con pesos argentini. Conservando dollari o euro nelle banconote, queste persone si sentono più sicure. Naturalmente, lo pagano sotto forma di tassa sull’inflazione, ma questo è un argomento per una discussione separata. Durante il periodo di crescente inflazione, il fenomeno delle perdite di valuta estera al di fuori del sistema bancario si intensifica.

La Banca Centrale della Turchia dovrebbe fungere da guardiana nella lotta contro l’inflazione e i tassi di cambio troppo deboli. Tuttavia, il suo ruolo negli ultimi anni è stato quello di sottomettersi alla volontà di Erdogan. Questo ragazzo non è un maestro di economia, motivo per cui si è lasciato convincere per anni a crederci tassi di interesse troppo elevati accelerano ulteriormente l’inflazione. Inoltre, in più di una dichiarazione il presidente turco ha affermato che i tassi di interesse sono elevati “rendono i ricchi più ricchi e i poveri più poveri”. L’utilizzo di tassi di interesse bassi in un contesto di inflazione molto elevata ha fatto sì che la lira turca valesse ancora meno. Tuttavia, Erdogan è rimasto fedele alla sua politica monetaria non ortodossa. È interessante notare che non gli è venuto in mente che l’elevata inflazione colpisce principalmente i più poveri e la classe media.

Inflazione in Turchia (blu) rispetto all'inflazione nella regione (grigio). Fonte: Banca Mondiale

Al presidente piaceva anche circondarsi di persone fidate e con competenze non necessariamente elevate. Per esempio. nel 2018, il genero del leader turco è diventato ministro del Tesoro. Nutriamo seri dubbi sul fatto che sul Bosforo non esistesse un candidato migliore. Bene, è più facile convincere un membro della famiglia a utilizzare metodi di politica fiscale non convenzionali. L’aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti e le sanzioni imposte alla Turchia hanno fatto sì che, per salvare l’indebolimento della lira, il tasso di interesse è passato in breve tempo dal 17,5% al ​​24%. Tuttavia, ciò non è stato ancora sufficiente poiché il paese ha dovuto far fronte a un’inflazione elevata e a un equilibrio corrente e finanziario debole. Si è verificato un aumento delle esportazioni e una diminuzione delle importazioni, che hanno consentito di coprire parzialmente il deficit del fatturato finanziario (si è verificata cioè la situazione opposta rispetto a quella della crescita dinamica). Il tasso di cambio della lira si è stabilizzato anche grazie alla vendita di parte delle riserve valutarie da parte della banca centrale turca. La stabilizzazione dei prezzi della lira è proseguita per tutto il 2019. Si può quindi affermare che la situazione si è normalizzata nel corso di diversi trimestri. L’inflazione era ancora elevata, ma la banca centrale sembrava in grado di rispondere in modo rapido ed efficace.

L'erdoganomica e il modello economico turco

Questo cosiddetto va avanti da diversi anni Modello economico turco (TMG). Secondo i piani del presidente Erdogan, la Turchia diventerà una delle 10 maggiori economie del mondo. TMG presuppone, tra le altre cose, che le esportazioni turche saranno meno dipendenti dalle importazioni (l'intensità delle esportazioni diminuirà). Secondo il modello, la Turchia avrà bisogno di meno componenti stranieri per la sua produzione. Inoltre, il modello mira ad aumentare la competitività delle esportazioni e ad aumentare il livello degli investimenti privati. Il piano è destinato a portare alla crescita economica senza aumentare il deficit del commercio estero.

Il modello di sviluppo stesso è originale a modo suo. Il meccanismo dovrebbe assomigliare a questo:

• I tassi di interesse più bassi avevano lo scopo di fornire credito a buon mercato che avrebbe stimolato lo sviluppo dell’attività economica (comprese le esportazioni).
• Si prevede che la debolezza della lira aumenterà la competitività delle merci turche sui mercati esteri, il che dovrebbe migliorare la bilancia commerciale.
• Si prevedeva che lo sviluppo economico che utilizza risorse finanziarie nazionali e un aumento del surplus commerciale ridurrebbero il disavanzo delle partite correnti. Ciò avrebbe reso lo sviluppo della Turchia indipendente dall'afflusso di capitali stranieri.
• In definitiva, questo modello di sviluppo avrebbe dovuto ridurre l’inflazione e stabilizzare il tasso di cambio.

È stato il creatore del modello economico turco Camil Ertem, che era consigliere del presidente. Lo stesso Ertem ritiene che gli alti tassi di interesse causino minori esportazioni, meno credito e maggiore disoccupazione, nonché un aumento del debito estero. Nella variante estrema, ciò porterà alla dollarizzazione dell’economia, perché le aziende e le persone preferiranno contrarre prestiti in valute estere, che avranno tassi di interesse più bassi. Gli oppositori di questa idea lo sottolineano il piano richiede ingenti risparmi nazionali. Ciò significa che il governo dovrebbe limitare la spesa per creare un surplus di bilancio, oppure dovrebbe limitare i consumi e gli investimenti delle famiglie o delle imprese. In pratica aumentare il risparmio da parte del settore privato è impossibile in caso di tassi di interesse reali elevati e negativi. Tuttavia, una politica fiscale restrittiva sarebbe difficile da un punto di vista politico. Pertanto, il modello di sviluppo turco presupponeva un allentamento monetario e una politica fiscale accomodante. Questo non potrebbe funzionare a lungo termine.

Türkiye era alla ricerca di capitali aggiuntivi per finanziare i suoi progetti. Una delle idee era condono finanziario. Consisteva nel fatto che una persona poteva portare in Turchia il capitale che era stato precedentemente portato fuori dal paese. Ciò non richiedeva una spiegazione della fonte della sua origine, era sufficiente un tributo del 2% del patrimonio (in alcune situazioni del 3%). La Turchia si aspettava un afflusso di capitali di circa 130 miliardi di dollari, ma i risultati sono stati molto inferiori.

Anche Türkiye gestisce il programma liraizzazione dell’economia, puntando cioè a ridurre il turnover dei dollari e delle altre valute nelle transazioni economiche. Il piano era ambizioso, ma impossibile da attuare in condizioni di inflazione così elevata. Non puoi convincere le persone a fare cose che sono ovviamente non redditizie. Perché le persone dovrebbero risparmiare in lira se questa si svaluta di diverse decine di punti percentuali ogni anno? Le eccedenze finanziarie vengono investite anche nel settore immobiliare perché viene considerato un bene rifugio in tempi di rapido aumento dei prezzi. Naturalmente, il governo sta facendo tutto il possibile per ottenere valuta estera. Uno di questi prevede che gli esportatori scambino parte dei dollari o degli euro acquistati con lire. Un’altra idea è quella di costringere i non residenti a cambiare le loro valute estere in lire, se vogliono utilizzare, ad esempio, i depositi bancari.

La banca centrale svolge un ruolo importante nell’erdoganomica. Il suo obiettivo è ridurre la dollarizzazione e stimolare la crescita economica. Per questa ragione la banca contribuirà alla concessione di prestiti a tasso agevolato e crediti d'investimento al settore delle piccole e medie imprese. Un altro compito della banca centrale è ridurre l’offerta di prestiti al consumo per ridurre la pressione sugli investimenti. Allo stesso tempo, la CBRT mira a mantenere i tassi di interesse il più bassi possibile. Pertanto, la banca deve utilizzare altri strumenti e metodi per raggiungere i propri obiettivi. Le idee includono:

• requisiti di riserva delle banche;
• l'obbligo di mantenere strumenti di debito del Tesoro di una certa dimensione se la banca concedeva prestiti diversi dai prestiti all'esportazione, all'agricoltura o agli investimenti;
• swap valutari (anche con Qatar, Cina e Corea del Sud).

Erdogan cambia gli amministratori delegati come i guanti

Il Presidente della Turchia si è trasformato da politico sensato quale era all’inizio della sua carriera politica in un leader con tendenze autoritarie che ha sempre ragione. Di conseguenza, se il presidente non era soddisfatto della politica della banca centrale, ne licenziava il presidente. Nel corso di 3 anni (2019-2021), il presidente di questa istituzione è stato sostituito tre volte. Pertanto, la politica del personale di Erdogan somigliava a quella del tipico presidente polacco di una squadra di calcio, il quale credeva che se la squadra perdeva, era esclusivamente colpa dell'allenatore.

Al presidente non piaceva nemmeno l'Istituto turco di statistica. Di conseguenza, tra il 2019 e il 2021, il presidente è stato cambiato 4 volte. Ciò si riflette negativamente sullo stesso Erdogan, che non è in grado di affrontare razionalmente le scelte delle persone giuste. Dopotutto, se si è sbarazzato di quattro presidenti, significa che sta minando l’indipendenza e ciò che resta della reputazione di istituzioni che dovrebbero essere indipendenti.

Questo contesto istituzionale instabile ha avuto un impatto negativo anche sulla percezione della banca centrale. Se il presidente di una delle istituzioni più importanti del Paese può essere sostituito a causa del cattivo umore del satrapo, accadono due cose. Innanzitutto, gli investitori si aspettano un premio di rischio molto più elevato. In secondo luogo, ci sono carrieristi che sono solo yes-men e non entrano in dialogo con il leader dello Stato. Ciò significa che anche se ci sono specialisti nella banca centrale (e ce ne sono molti), il potenziale intellettuale dell’organizzazione è bloccato da "su". Ciò porta a gravi errori nella gestione della politica monetaria, che si traducono in instabilità economica.

Erdogan ha continuato a insistere sul fatto che la relazione tra tassi di interesse e inflazione è specifica. Secondo lui "Il tasso di interesse è la causa e l'inflazione è l'effetto". Secondo questa logica, più bassi saranno i tassi di interesse, minore sarà l’inflazione.

Pandemia e altra ondata di indebolimento della lira

Dopo la pandemia di COVID-19, è iniziato un altro ciclo di aumenti dei tassi non solo nei paesi sviluppati ma anche in quelli in via di sviluppo. Anche la Turchia dovrebbe avviare un ciclo di aumenti per attrarre capitali dall’estero. Tuttavia, la banca centrale turca ha scelto una strada diversa. Alla fine del 2021 ha iniziato un ciclo di tagli dei tassi dal 19% al 14%. Questo aveva lo scopo di stimolare la crescita economica e ridurre i costi degli interessi. Ciò era coerente con la nuova teoria del leader:

"Tassi più alti significano inflazione più alta".

Tuttavia, tale azione minato l’indipendenza della banca centrale agli occhi degli investitori. C'è stato un deflusso del kaipal, che ha avuto come risultato solo nel novembre 2021 Il tasso USD/TRY è aumentato del 40%. Il governo turco si è salvato come ha potuto. Di conseguenza, è apparso un nuovo prodotto finanziario: deposito in lira turca z “opzione valutaria”. Cosa significa? Il governo avrebbe dovuto pagare la differenza se i profitti derivanti dagli investimenti in dollari fossero stati superiori a quelli in lire. Quindi era un deposito in lire con incorporata la cauzione opzione valutaria, che hanno compensato gli effetti dell’indebolimento della lira. Questo per impedire alle persone di convertire le lire in dollari. Poiché i capitali stranieri defluivano, era necessario generare un saldo positivo nelle partite correnti. Di conseguenza, il tasso di cambio ha dovuto “adattarsi” alle nuove condizioni.

L’inflazione in Turchia ha raggiunto livelli mai visti nell’Unione Europea. Nel 2022, l’inflazione sarà misurata dalle agenzie governative indicato il livello dell'85%. L'anno successivo il tasso era del 44%. Questi sono dati ufficiali, ma molte persone lamentano che l’inflazione reale è molto più alta. I prezzi dei beni di prima necessità stanno aumentando in modo particolarmente forte, il che è molto difficile, soprattutto per i più poveri. Ma Il presidente turco sembra soddisfatto della sua politica economica. Altrimenti avrebbe rinunciato alle sue idee. Tuttavia, crede ostinatamente che solo lui possa guarire la Turchia. Di conseguenza, la banca centrale ha continuato a mantenere tassi di interesse profondamente negativi. Per ora, riesce a combattere l’inflazione "almeno nella media".

Il governo turco si sta concentrando sullo stimolo della domanda, annunciando aumenti significativi del salario minimo e stanziando ingenti somme di denaro per l’assistenza sociale. Nel 2023, poco prima delle elezioni, Erdogan lo annunciò Aumento del 45% per i dipendenti del servizio civile. Tuttavia, quando l’offerta di moneta aumenta, la spesa pubblica aggiuntiva alimenta anche il fuoco dell’inflazione.

2022 – 2023: ulteriori colpi alla Turchia "miracolo economico" e un momento per smaltire la sbornia

Il contesto macroeconomico non ha aiutato ancora una volta i turchi. Il primo colpo è stata l'aggressione della Russia contro l'Ucraina. Ciò ha portato ad un aumento dei prezzi degli idrocarburi, che costituiscono una componente importante delle importazioni nazionali. Anche i prezzi dei prodotti alimentari sono aumentati, cosa che ha colpito anche la parte più povera della società turca. Il picco dell’inflazione ha rappresentato una sfida anche per la difesa della lira turca. Inoltre, nel primo trimestre del 2023, nella provincia di Malatya si è verificato un enorme terremoto. Ciò ha comportato la necessità di ingenti spese per ricostruire le infrastrutture e aiutare i sopravvissuti. Naturalmente, molti paesi e organizzazioni mondiali hanno dichiarato aiuto. Tuttavia, va ricordato che il precedente grande terremoto del 1999 causò due anni di perturbazioni economiche. Alla fine, la difficile situazione economica ha poi aperto la strada a Erdogan. Come sarà questa volta? Non è noto.

Tassi di interesse in Turchia. Fonte: Tradingeconomics.com

Politica monetaria e risultati della Turchia

L’anno 2023 vedrà un ulteriore indebolimento e persistenza della lira turca inflazione elevata che è tornata sopra il 60%. La gente è sempre più delusa dalla politica di Erdogan, che si è fatta notare dopo le elezioni, dove ha vinto solo al secondo turno. Ci sarà un ritorno alla sbornia e un ritorno alla politica monetaria ortodossa? Dicono che le persone diventano razionali quando tutti gli altri metodi falliscono. Forse questo è ciò che attende Erdogan. Lo scopriremo presto. A questo punto, la banca centrale aumenta il tasso di interesse in modo molto significativo. Nell'ottobre 2023 è aumentato dal 35% al 30%. Lo scopo era quello di fermare l’indebolimento della lira e ridurre l’inflazione. Per ora, la danza dei dervisci sulla lira è in pieno svolgimento.