Una corsa agli sportelli aumenta la posta in gioco. Le previsioni del secondo trimestre di Saxo Bank

Abbiamo la volatilità obbligazionaria più alta della storia, la guerra in Ucraina sembra non finire mai e le autorità monetarie hanno alzato i tassi di interesse a un livello che è finalmente in grado di "rompere qualcosa". Questo è in parte un elemento della strategia, in parte una conseguenza del concentrarsi esclusivamente sulla lotta all'inflazione, ignorando altre potenziali minacce.

Un sistema bancario fragile

Tuttavia, gli strazianti eventi di mercato di marzo significano anche che il presidente della Federal Reserve potrebbe farlo decidere una svolta politica, anche dopo aver inasprito la posizione originaria, che era di per sé l'opposto della politica esistente. Sorpreso? E giustamente! Provando a fare una previsione fino alla fine di quest'anno, non sappiamo ancora se la Fed alzerà i tassi di 75-100 punti base per contrastare l'inflazione, oppure taglierà i tassi di 75 punti base per proteggere un sistema bancario fragile e le sue fondamenta , vale a dire un sistema economico pesantemente gravato. Come è successo e alcune corse agli sportelli hanno effettivamente ripristinato completamente le aspettative per il futuro? Forse in relazione alla politica, ma non in relazione all'inflazione.

Dal fallimento della Long Term Capital Management (LTCM) nel 1998, le banche centrali mondiali hanno cercato di spingere i mercati ad assumere sempre più rischi con bassi tassi di interesse e crescenti iniezioni di liquidità, senza mai costringere le banche fortemente indebitate e gli investitori più audaci a prendere una decisione perdita reale; l'eccezione che di fatto ha confermato questa regola è stata il fallimento di Lehman Brothers e il conseguente ampio pacchetto di salvataggio delle banche durante la crisi finanziaria globale.

Di conseguenza, nel marzo di quest'anno, c'è stato un intervento dopo il fallimento della Silicon Valley Bank (SVB), seguito dall'acquisizione di Credit Suisse da parte di UBS, orchestrata e pesantemente finanziata dalla Banca nazionale svizzera. Dice anche assicurare tutti i depositi per evitare corse agli sportelli. Tutti gli istituti finanziari sono ora inclusi nella categoria "sistemica"?

L'inflazione è "temporanea"

Qual è stato l'errore di SVB che ha fatto scendere le azioni della banca da oltre $ 100 a zero in soli due giorni? I dirigenti della banca gestivano il loro portafoglio obbligazionario in modo sconsiderato, espandendolo costantemente con l'afflusso di più depositi, mentre il loro regolatore, la Fed, rassicurava: "Non temere! L'inflazione è temporanea, presto scenderà sotto il 2%!

Chiaramente, la tesi dell'inflazione transitoria è fallita e la Silicon Valley Bank è servita da esempio del panico tradizionale, il tipo in cui i depositanti, avendo perso la fiducia nella banca, ritirano tutti i loro fondi in una volta. SVB aveva una base di depositi molto insolita, ma molte banche regionali e più piccole hanno commesso un errore simile investendo i loro fondi in obbligazioni con scadenze più lunghe, rischiando così che i depositanti fuggissero verso rifugi più sicuri.

Le autorità di vigilanza hanno contribuito a questa situazione ammettendo il concetto contabile di titoli detenuti fino alla scadenza, che ha consentito alle banche di riconoscere le proprie obbligazioni al prezzo di acquisto, nonostante il loro valore sul mercato fosse inferiore del 20-30%. C'è stato il panico per salvare tutti i depositanti SVB, indipendentemente dalle loro dimensioni; è stato inoltre implementato un nuovo strumento della Fed: il Bank Term Funding Program (BTFP - seriamente), consentire a ciascuna banca di prendere in prestito liquidità sulla base di un portafoglio di titoli detenuti fino alla scadenza al loro prezzo nominale, invece del prezzo di mercato - e voilà, problema risolto! Ma lo è davvero?

No - perché cosa succede quando i costi di finanziamento di una banca sul lato passivo - il costo dei suoi depositi - aumentano, anche se i depositanti non ritirano tutti i loro fondi, ma iniziano a cercare opportunità per depositarli a un tasso di interesse più elevato? Le banche hanno a lungo ignorato i loro clienti, concentrandosi sul soddisfare le enormi esigenze di ingegneria finanziaria delle maggiori società di capitalizzazione, private equity, venture capital e hedge fund. Ora i depositanti hanno perso la pazienza. Sono stufi di poca trasparenza, nessun servizio e nessun tasso di interesse. Solo una settimana fa, quando ci si aspettava che la Fed alzasse i tassi di interesse a breve termine ben al di sopra del 5%, le più grandi banche d'affari americane pagavano zero interessi sui conti correnti!

Il problema principale con l'attuale crisi bancaria finora non è la solvibilità delle banche, ma la questione se le banche saranno in grado di continuare a generare profitti se i costi di finanziamento aumentano e i fondi effettivamente "sarà spostato altrove". Che ne dici, ad esempio, di un Treasury USA a 4,50 mesi con un rendimento del XNUMX%? Le grandi banche possono funzionare solo se hanno passività e depositi sufficienti per finanziare le proprie attività. Se i clienti ritirano denaro per qualsiasi motivo, soprattutto in preda al panico, le banche sono costrette a liquidare i beni. Ed è di questo che si tratta l'attuale crisi.

Nuove alleanze per l'equilibrio nel mondo

Ma basta parlare del panico bancario, anche se i suddetti fattori di rischio hanno inevitabilmente influenzato l'oggetto di questa previsione del secondo trimestre, prevista prima del caos bancario di marzo, ovvero Un gioco di frammentazione. È così che abbiamo definito la necessità globale di garantire l'accesso all'energia, ad altre risorse chiave, alle catene di approvvigionamento e alla potenza di calcolo (principalmente sotto forma di semiconduttori), ma anche come si formano e modellano nuove alleanze per ristabilire l'equilibrio nel mondo, allontanandosi dal dominio occidentale.

Potremmo chiamarla deglobalizzazione, ma il mondo è ancora globale in termini di commercio, sta solo diventando più frammentato in blocchi specifici. Spostarsi tra questi blocchi sarà cruciale nel contesto degli investimenti non solo quest'anno, ma anche nei prossimi decenni.

Sia la strategia che le tattiche non sono mai state così importanti in quanto un mondo frammentato e parzialmente de-globalizzato significa nuova capacità produttiva in aree in cui prima non esisteva per garantire catene di approvvigionamento, che richiederanno enormi investimenti oltre alla trasformazione verde in corso. D'altra parte, altri blocchi potrebbero avere sovraccapacità. Indipendentemente da ciò, sarà essenziale considerare il gioco della frammentazione nelle decisioni di investimento poiché le reti esistenti, ampie, perfezionate e completamente globalizzate, si stanno scomponendo in nuovi frammenti e modelli.

Circa l'autore

Steen Jakobsen, capo economista e CIO Saxo Bank. Dè entrato in Saxo nel 2000. Come CIO, si concentra sullo sviluppo di strategie di asset allocation e sull'analisi della situazione macroeconomica e politica generale. Come capo del team SaxoStrats, il team interno di esperti di Saxo Bank, è responsabile di tutte le ricerche, comprese le previsioni trimestrali, ed è stato il fondatore delle previsioni scandalose di Saxo Bank. Prima di unirti Saxo Bank ha collaborato con Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS ed è stato responsabile globale del commercio, delle valute e delle opzioni in Christiania (attualmente Nordea). L'approccio di Jakobsen al trading e agli investimenti è stimolante e non ha paura di opporsi al consenso. Ciò causa spesso un dibattito tra la comunità del mercato globale. Ogni giorno Jakobsen e il suo team conducono ricerche in varie classi di attività, coprendo importanti cambiamenti macroeconomici, movimenti di mercato, eventi politici e politiche della banca centrale. Con oltre 30 anni di esperienza, Jakobsen appare regolarmente come ospite a CNBC e Bloomberg News.