Il percorso verso l'inflazione dopo la pandemia

Esiste un consenso generale tra gli economisti sul fatto che lo shock iniziale del Covid-19 sia un significativo impulso disinflazionistico. Tuttavia, non vi è consenso sull'ulteriore sviluppo degli eventi, diciamo, nei prossimi due o tre anni.

Alcuni sostengono che il significativo aumento dell'offerta di moneta continuerà a contribuire allo sviluppo di bolle speculative nei mercati immobiliari e azionari, come ha fatto nella crisi finanziaria post-globale, ma che ciò avrà scarso impatto sull'economia reale in quanto tale, con a causa del costante declino sia del moltiplicatore monetario (la quantità di denaro generata dalle banche utilizzando un dollaro di riserve) sia della velocità del movimento della moneta (il tasso di cambio del denaro nell'economia).

Circa l'autore

Christopher Dembik - Economista francese di origine polacca. È responsabile globale della ricerca macroeconomica presso una banca di investimento danese Saxo Bank (una consociata della società cinese Geely che serve 860 clienti HNW in tutto il mondo). È anche consigliere dei parlamentari francesi e membro del think tank polacco CASE, che ha ottenuto il primo posto nel think tank economico dell'Europa centrale e orientale secondo un rapporto Global Vai all'indice Think Tank. Come capo globale della ricerca macroeconomica, supporta le filiali, fornendo analisi della politica monetaria globale e degli sviluppi macroeconomici ai clienti istituzionali e HNW in Europa e MENA. È un commentatore regolare nei media internazionali (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 ecc.) E relatore in eventi internazionali (COP22, Congresso sugli investimenti MENA, Conferenza globale di Parigi, ecc.).

Altri temono che, a più lungo termine, un boom dell'offerta di moneta, combinato con un cambiamento nel regime inflazionistico caratterizzato da un aumento del protezionismo e dalla più ampia attuazione di politiche redistributive per contrastare la disuguaglianza, creerà pressioni inflazionistiche sostenute e spingerà permanentemente l'inflazione al di sopra della soglia del 2%. Questa opinione è supportata dal fatto che in passato l'inflazione ha sempre reagito a cambiamenti inaspettati nel regime inflazionistico.

Secondo la maggior parte degli economisti, l'aggregato M2 è l'indicatore principale più importante per l'inflazione. Si può affermare con certezza che in passato, anche durante la stagflazione degli anni '70, la crescita dell'offerta di moneta non è mai stata così elevata come adesso, durante la pandemia, superiore al 20% a / a.

Non è ancora finita

Le recenti letture sorprendentemente elevate dei dati sull'inflazione, come l'IPC statunitense a luglio e il costo unitario del lavoro negli Stati Uniti nel secondo trimestre, non sono correlati al cambiamento previsto nel regime inflazionistico. Certo, questo aumento riflette principalmente le distorsioni dei dati dovute al rigoroso isolamento e alla successiva recessione. Se entriamo nei dettagli, scopriamo che la forte lettura dell'IPC è dovuta a movimenti relativi in ​​alcuni mercati, non a un aumento generale dei prezzi. Relativamente all'aumento del 12,2% dei costi unitari del lavoro nel secondo trimestre, illustra essenzialmente la perdita di posti di lavoro nel gruppo dei dipendenti meno retribuiti, che porta a una distorsione della misurazione. Almeno per qualche tempo dovremo abituarci al ronzio dell'inflazione e astenerci dal trarre conclusioni premature sui cambiamenti nel regime inflazionistico.

Tutto è relativo

In un'interessante intervista a MACROVoices (vedere Qui), Vincent Deluard, specialista di strategia macroeconomica presso StoneX Group Inc., propone un approccio diverso al problema dell'inflazione. Giustamente sostiene che l'inflazione non è scomparsa dall'economia reale negli ultimi anni - è ancora lì, ma il CPI non è in grado di coglierla, perché misura il livello medio di inflazione nell'economia. In effetti, concentrarsi sul CPI ignora il problema della disuguaglianza intergenerazionale:

“L'inflazione gravemente moderata negli ultimi vent'anni è stata il prodotto di due forze di equilibrio. Da un lato, c'è stata un'esplosione del costo dei premi dell'assicurazione sanitaria, delle tasse universitarie, degli affitti nelle principali aree urbane e dei costi per l'assistenza all'infanzia. D'altra parte, il costo della maggior parte delle cose che possono essere acquistate a Walmart (e che sono essenzialmente prodotte all'estero) è diminuito drasticamente.

Ciò ha portato a due esperienze di inflazione molto diverse: i rappresentanti in pensione della generazione del baby boom del dopoguerra (i cosiddetti boomers), che il più delle volte hanno una casa propria, vivono in piccole città e periferie, fanno la spesa negli ipermercati, con l'assistenza sanitaria coperta dal sistema Medicare, sentono la deflazione (...). D'altra parte, nuove offerte di lavoro per le giovani generazioni compaiono quasi esclusivamente nei grandi agglomerati dove il costo della vita è aumentato.".

Deluard trae due conclusioni fondamentali da questo:

• C'è una disuguaglianza intergenerazionale nella società.
• Il livello di inflazione dipende in gran parte dall'appartenenza a un determinato gruppo di età.

In altre parole, le generazioni più giovani (Millennials e Generation Z) che contribuiscono di più alla comunità in termini di produttività sono più costose di altre e allo stesso tempo non hanno accesso al capitale per acquistare proprietà e un equo tenore di vita.

Sacrificando giovani e poveri per salvare vecchi e ricchi, la crisi del Covid-19 ha messo in luce le disuguaglianze intergenerazionali e le ragioni del risentimento dei millennial contro i boomers. Un modo per risolvere questo problema è attraverso l'interferenza politica, implementando politiche redistributive e altri programmi di incentivazione, ad esempio sotto forma di reddito di base incondizionato o cosiddetto soldi dell'elicottero. Ora che i governi e il Congresso degli Stati Uniti sono diventati attori chiave nella crescita dell'offerta di moneta, è molto probabile che non rinunceranno troppo presto a questo potere appena conquistato.

L'inflazione è sempre e ovunque un fenomeno politico. La sua evoluzione dipende in gran parte dalle future decisioni politiche che verranno prese dopo la crisi. A nostro avviso, le politiche redistributive e altri programmi di stimolo giocheranno un ruolo fondamentale nella creazione di un ambiente favorevole per un episodio inflazionistico dopo l'inizio della ripresa, diciamo, tra 12-18 mesi.

Se combiniamo le politiche di ridistribuzione con la nuova tendenza di delocalizzazione delle catene di approvvigionamento e l'ascesa del protezionismo, abbiamo una narrativa quasi perfetta per il 2022 e oltre che potrebbe (temporaneamente) contenere forze deflazionistiche guidate dai cambiamenti demografici e tecnologici.