La ricetta per la bomba: rendimenti obbligazionari statunitensi vicini allo zero e inflazione

"La Federal Reserve sta adottando misure aggressive per stabilizzare il nostro sistema finanziario e sostenere l'attività economica. Ad un certo punto, tuttavia, dovremo iniziare a ritirarci dalla politica accomodante per evitare che l'inflazione aumenti in futuro"- Ben Bernanke 6 dicembre 2009

Quando sono tornato al lavoro, ho visto la citazione di cui sopra nell'ultima presentazione del nostro direttore degli investimenti, Steen Jakobsen, e sono stato subito colpito dalle sue sfumature ironiche. Politica attuata dall'americano Federal Reserve dai tempi della crisi finanziaria globale ad oggi non sembra risolvere definitivamente i problemi del mercato finanziario. In effetti, ha creato un nuovo problema: il mercato è diventato troppo attaccato al denaro della Fed, al punto che ne è diventato persino dipendente.

Circa l'autore

Althea Spinozzi, Marketing Manager, Saxo Bank. Si è unita al gruppo Saxo Bank nel 2017. Althea conduce ricerche sugli strumenti a reddito fisso e lavora direttamente con i clienti per aiutarli a selezionare e negoziare obbligazioni. Grazie alla sua esperienza nel debito con leva finanziaria, si concentra in particolare su obbligazioni societarie e ad alto rendimento con un interessante rapporto rischio / rendimento.

Possiamo passare un'intera giornata a parlare di normalizzazione del bilancio; in pratica, tuttavia, si può vedere che la riduzione del bilancio della Fed un anno fa non lo era, non lo è ora e molto probabilmente non sarà mai fattibile. Infatti, solo pochi mesi dopo che la Fed ha iniziato a ridurre il proprio bilancio nel 2018, sono sorti problemi di liquidità nel mercato. La banca centrale è stata quindi costretta a virare di 180 gradi e ad abbandonare la standardizzazione per dare nuovamente sostegno al mercato.

Subito dopo è scoppiata una pandemia.

Le preoccupazioni degli investitori, insieme all'espansione del pacchetto di stimolo da parte della Fed, hanno portato i rendimenti dei titoli di Stato statunitensi a scendere a livelli storicamente bassi.

A questo punto, gli investitori potrebbero chiedersi se abbia senso acquistare titoli del Tesoro USA a rendimenti prossimi allo zero.

La risposta è semplice: dipende tutto inflazione.

1. Sì, ha senso investire in titoli del Tesoro USA agli attuali livelli di rendimento.

I sostenitori dei titoli del Tesoro statunitensi esprimono l'opinione che le conseguenze della pandemia saranno pressioni deflazionistiche, non pressioni inflazionistiche. A questo punto, l'unica opzione per la Fed è adottare un approccio più aggressivo e stimolare ulteriormente l'economia.

Ci sono molte indicazioni che gli investitori che credono in rendimenti dei titoli di Stato inferiori o negativi potrebbero avere ragione. Ad esempio, anche se "Notizie positive" causare un picco temporaneo nel mercato azionario, ci sono segnali nel mercato del reddito fisso che gli investitori sono sul punto di rompere. Puoi vedere dal grafico sottostante che gli swap statunitensi a XNUMX anni sono ancora molto richiesti, anche se il loro prezzo è rimasto in un intervallo ristretto dall'elevata volatilità a marzo / aprile di quest'anno. Una maggiore diffusione di Treasury swap segnala un'avversione al rischio, che si traduce in un aumento della domanda di titoli che rappresentano un investimento sicuro, e ciò contribuisce in ultima analisi a un calo dei rendimenti dei Treasury USA.

C'è nervosismo nel mercato; peggio, puoi aspettarti notizie negative. Come si può vedere nel grafico sottostante, durante la crisi finanziaria globale, il tasso di crescita degli arretrati di credito ha coinciso con il tasso di crescita della disoccupazione. Tuttavia, dopo lo scoppio dell'attuale pandemia, gli arretrati sui crediti non sono aumentati alla stessa velocità della disoccupazione. Si potrebbe sostenere che la risposta della Fed al coronavirus abbia sufficientemente limitato gli shock al sistema. Tuttavia, è possibile che il tasso di crescita degli arretrati sia in ritardo. In questo caso, con l'aumento degli arretrati, gli investitori si affretteranno a investire in sicurezza, il che ridurrà ulteriormente i tassi di interesse statunitensi.

Per quanto riguarda i titoli di Stato europei, si può affermare che in molti casi i tassi di interesse sono negativi. Pertanto, tenendo conto dell'incertezza del mercato, il calo dei rendimenti statunitensi a valori negativi è solo una questione di tempo.

Ma cosa succede se l'inflazione sfugge di mano?

2. No, non ha senso investire in buoni del Tesoro USA ai rendimenti attuali.

A nostro avviso, si dovrebbe tener conto della possibilità di un forte aumento dell'inflazione. Come ha recentemente spiegato Steen Jakobsen, ciò che distingue la situazione attuale dal programma di stimolo 2009 della Fed è che il ruolo di una banca centrale oggi è quello di finanziare il deficit fiscale. Ciò mette sotto pressione un aumento dell'inflazione e, in combinazione con altri strumenti già implementati, questo effetto è ancora più pronunciato.

In caso di un forte aumento dell'inflazione, investire in titoli del Tesoro a rendimenti prossimi allo zero è un errore fatale, poiché l'inflazione consumerebbe rapidamente qualsiasi guadagno e risparmio.

Vorrei sottolineare un fatto interessante. Se l'inflazione sfugge di mano, potresti pensare che l'unica soluzione per la Fed sarebbe aumentare i tassi di interesse. Tuttavia, il grafico seguente mostra che la Fed potrebbe non essere in grado di aumentare i tassi di interesse! Infatti, mentre i rendimenti dei Treasury statunitensi sono diminuiti costantemente dagli anni '80, il costo del servizio del debito del governo federale è aumentato a causa della maggiore quantità di titoli di debito emessi dal governo e accumulati nel corso degli anni. In altre parole, il Tesoro statunitense potrebbe non essere in grado di permettersi tassi di interesse più elevati!

Somma

Credo che gli investitori dovrebbero considerare il loro orizzonte di investimento e obiettivi di investimento prima di investire in titoli del Tesoro a rendimenti così bassi. A breve termine, fintanto che l'inflazione rimane moderata, un investimento in titoli del Tesoro può avere senso, ma per gli investimenti a lungo termine, la diversificazione con coperture contro l'inflazione è fondamentale.