Resa dei conti finale - Le banche centrali devono stare al passo con l'inflazione

In soli due anni, l'economia mondiale ha subito due grandi shock: la pandemia di Covid nel 2020 e guerre in Ucraina nel 2022 Entrambi questi shock avranno un impatto significativo sui mercati, in particolare sulla politica economica, poiché sono emerse nuove priorità geopolitiche. Questo perché sono emerse significative debolezze nell'economia globale, che si è rivelata eccessivamente regolamentata. 

Questo previsione discute i cambiamenti significativi che stanno già avvenendo nella politica e nella macroeconomia globali. Sono finiti i giorni in cui i tassi di interesse reali diminuivano regolarmente e l'aumento della finanziarizzazione; sono stati sostituiti da nuovi guadagni di produttività mentre spostiamo l'agenda economica verso quartieri migliori e più razionali, nonostante le raccapriccianti informazioni umanitarie che ci giungono ogni giorno sulla guerra in Ucraina.

Circa l'autore

Steen Jakobsen, capo economista e CIO Saxo Bank. Dè entrato in Saxo nel 2000. Come CIO, si concentra sullo sviluppo di strategie di asset allocation e sull'analisi della situazione macroeconomica e politica generale. Come capo del team SaxoStrats, il team interno di esperti di Saxo Bank, è responsabile di tutte le ricerche, comprese le previsioni trimestrali, ed è stato il fondatore delle previsioni scandalose di Saxo Bank. Prima di unirti Saxo Bank ha collaborato con Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS ed è stato responsabile globale del commercio, delle valute e delle opzioni in Christiania (attualmente Nordea). L'approccio di Jakobsen al trading e agli investimenti è stimolante e non ha paura di opporsi al consenso. Ciò causa spesso un dibattito tra la comunità del mercato globale. Ogni giorno Jakobsen e il suo team conducono ricerche in varie classi di attività, coprendo importanti cambiamenti macroeconomici, movimenti di mercato, eventi politici e politiche della banca centrale. Con oltre 30 anni di esperienza, Jakobsen appare regolarmente come ospite a CNBC e Bloomberg News.

Il nuovo volto dell'economia globale

Il punto di partenza per questo cambio di paradigma è che i vincoli fiscali che sono stati il ​​pilastro della politica economica globale dagli anni '90 sono scomparsi! Questo cambiamento era già significativo durante la pandemia, ma era più visibile nel contesto della reazione tedesca alla guerra in Ucraina. Il cancelliere Scholz, in un discorso pronunciato prima della sessione straordinaria del Bundestag, ha eliminato in una sola mossa decenni di ortodossia fiscale, obbligando la Germania a notevole spesa per la difesa e per diversificare le importazioni di energia. Ora stiamo affrontando l'imposizione del pieno potere da parte del governo, ponendo fine a un'era in cui la responsabilità della crescita economica spettava interamente al settore privato.

Questo non è affatto un elogio della situazione attuale (più deficit), ma una risposta al recente doppio attacco della pandemia e della feroce guerra in Europa con gravi conseguenze. Il più importante di questi sarà l'aumento della produttività derivante dalla nuova spesa per la difesa e l'energia, che aumenterà la spesa netta dell'economia per infrastrutture, ricerca di base e innovazione. Un esempio di ciò è l'improvviso impegno della Germania a modernizzare le sue forze armate. Parliamo di un Paese in cui le connessioni internet sono così lente da impedire l'apprendimento a distanza durante i lockdown. Lo prevedo grazie a questa nuova direzione nei prossimi tre anni, la Germania diventerà un leader nelle tecnologie digitali e della comunicazione - semplicemente perché saranno costretti a farlo se vorranno ottimizzare la loro infrastruttura di difesa.

Molte persone potrebbero non rendersene conto La caduta del muro di Berlino nel 1989 ha provocato un crollo non solo delle spese militari, ma anche della ricerca di base. Nel settore privato, l'enfasi è stata posta su aumenti sostenuti dei dividendi e programmi di riacquisto di azioni che ottimizzassero i rendimenti a breve termine. Attualmente, gli obiettivi strategici imporranno investimenti nella pianificazione a lungo termine, compresa la ricerca di base, che andranno a beneficio del settore privato sia in termini di flussi di fondi di investimento che di innovazione correlata. Nei laboratori di ricerca militare sono stati sviluppati prodotti come Teflon, Gore-Tex, Internet, GPS e molte altre tecnologie che costituiscono la base della vita moderna.

Vorrei sottolineare che la mia convinzione nei potenziali benefici della spesa militare si basa sulla speranza che possa fungere da deterrente e su ciò che le economie civili possono trarne vantaggio, non sulla speranza di esacerbare il conflitto. Sostengo infatti che questo cambio di paradigma dal riacquisto alla ricerca di base, dai benefici a breve termine alla resilienza strategica e, soprattutto, dagli investimenti improduttivi a quelli produttivi, non solo migliorerà la salute dell'economia, ma ridurrà il rischio di inflazione nel lungo periodo e migliorare la scoperta dei prezzi.

Gli shock di mercato sono l'inizio di grandi cambiamenti

Nel corso degli anni, il team strategico di Saxo ha affermato che gli "shock" sono i catalizzatori necessari per qualsiasi cambiamento reale - ed entrambi gli shock di cui sopra segneranno la fine di un'era. Questa era è iniziata nel 1998 quando il CEO Greenspan ha salvato l'LTCM, creando così un modello politico in cui ogni crisi ha portato a un allentamento delle condizioni finanziarie che non ha generato una reale inflazione CPI, anche se hanno creato nuove bolle patrimoniali che hanno garantito che questo ciclo continuerà . Questo ciclo si è concluso nel novembre 2021 quando Federale e la Casa Bianca alla fine ha portato all'inflazione dei prezzi al consumo che tutti i cicli precedenti avevano evitato. Questa volta, la risposta politica non funzionerà finora, quindi la Fed sta intraprendendo un nuovo ciclo di rialzi dei tassi di interesse, anche se i mercati azionari statunitensi sono sottoposti a notevoli pressioni e l'inflazione ha raggiunto il picco in 40 anni. Questo è il punto di svolta più importante per la geopolitica e i mercati almeno dalla caduta del muro di Berlino nel 1989 e dall'adesione della Cina all'Organizzazione mondiale del commercio nel 2001.

In effetti, ritengo che questo punto sia molto più importante perché il doppio attacco del Covid e la guerra in Ucraina hanno creato le condizioni necessarie per un macro spostamento lontano dalla tendenza al ribasso dei tassi di interesse reali iniziata dopo la vittoria del presidente della Fed Paul Volcker inflazione nei primi anni 80. Questa tendenza si è aggravata fino a tassi reali negativi improduttivi sulla scia della crisi finanziaria globale e ancor di più dopo il forte aumento dell'inflazione sulla scia della pandemia di Covid. I tassi reali positivi sono una precondizione necessaria per una crescita potenziale più elevata senza costi di inflazione. In effetti, sia la caduta del muro di Berlino che l'ingresso della Cina nell'OMC sono stati arbitrati sui costi del lavoro e dell'energia. La caduta del muro di Berlino ha reso il mondo più grande, gran parte delle barriere commerciali sono state eliminate e la forza lavoro è stata più economica. L'adesione della Cina all'Organizzazione mondiale del commercio ha fatto un ulteriore passo avanti, aumentando ulteriormente la disponibilità di manodopera a basso costo e di energia a basso costo (un'esplosione della produzione a basso costo basata sul carbone in Cina). 

Anche prima della pandemia, i potenziali guadagni di queste nuove forze erano fortemente limitati e persino in calo, mentre la produttività era in calo a causa di eccessi finanziarizzazione, il fenomeno della "ricerca di affitti" cercare casa in affitto), zombificazione imprese - tutto questo è caratteristico di un ambiente di tassi reali negativi. Attualmente, gli shock dal lato dell'offerta causati dal Covid e dalla guerra in Ucraina hanno accelerato la nostra spinta ad aumentare la produttività. La politica deve semplicemente guidarci verso una maggiore scoperta dei prezzi e tassi reali positivi mentre gli attori del mercato e del governo lottano per investire in un mondo che capiamo ora è in gran parte limitato da limiti assoluti di energia, ambiente e capitale.

Le banche centrali devono stare al passo con l'inflazione

Prevedo questo necessario cambiamento probabilmente troppo presto, e temo che prima di arrivare al punto sopra, ci sarà un'inflazione galoppante; non solo le banche centrali hanno reagito in ritardo, ma potrebbero aver perso completamente l'opportunità di abbassare l'inflazione a medio termine. In questa situazione, è imperativo che smettano di inseguire l'inflazione e inizino a superarla. Ciò significherà comunicazione e azioni che aumenteranno radicalmente il "tasso privo di rischio". Il mercato spera di farla finita non appena inizierà la distruzione della domanda, ma come potrebbe accadere? americano Indice S&P 500 il prezzo-guadagno è ancora all'80° percentile (estremamente caro), i prezzi degli immobili sono ai massimi storici, così come i prezzi delle opere d'arte, degli orologi di marca e, non ultimo, il costo dei conti di risparmio e di investimento dell'investitore medio . Come se ciò non bastasse, i governi stanno ora prendendo provvedimenti per ridurre al minimo il costo dell'aumento dei prezzi dell'energia per le famiglie a basso reddito. Queste azioni sono ben intenzionate, ma a lungo termine si riveleranno controproducenti, poiché la domanda di energia rimane elevata e la renderà solo ancora più costosa.

In sintesi, si tratta di tre cicli che incidono contemporaneamente sul mercato:

1. La crisi di approvvigionamento in corso causata dalla pandemia di Covid e dalla guerra in Ucraina, ma anche dai limiti fisici del nostro mondo.
2. Rivalutazione degli asset in termini di aumento dell'inflazione.
3. Continua il nuovo ciclo di inasprimento della politica monetaria da parte della Fed, iniziato a marzo.

I fattori di cui sopra alla fine porteranno a due risultati chiave:

• Politica macroeconomica strategica: aumentare la spesa per le priorità dell'energia e della difesa, ma anche diversificare la catena di approvvigionamento per eliminare le debolezze nei settori strategici.
• I tassi reali negativi stanno iniziando ad assumere valori positivi, indicando che l'economia mondiale è pronta a significativi guadagni di produttività, allontanandosi dai guadagni finanziari a breve termine e dalla "ricerca di rendite", concentrandosi invece su immobilizzazioni, infrastrutture e rafforzamento del contratto sociale.

Infine, dal punto di vista di 35 anni di lavoro nel mondo degli affari, il mio ottimismo ha raggiunto l'apice ora, ma per un solo motivo: non credo che la situazione peggiorerà.

PS: ho deciso di non commentare la guerra in Ucraina stessa, ma vorrei informarvi che sia il team di SaxoStrats che io crediamo nelle idee di libertà e sovranità e l'invasione russa dell'Ucraina ne è una violazione .

Sono disponibili tutte le previsioni di Saxo Bank a questo indirizzo.