Economia del coronavirus: la legittimità dell'emissione di corone

La crisi del debito europeo del 2012 ha portato alla creazione dell'unione bancaria. La crisi del coronavirus del 2020 potrebbe indurre l'UE a intraprendere un'azione di più ampia portata e ad emettere Eurobond, i cosiddetti "Corona bond" per distribuire il rischio in tutti gli Stati membri. Nel 2012, diversi paesi europei si sono già offerti di emettere Eurobond per superare la crisi e limitare l'apprezzamento degli spread obbligazionari del Sud Europa. A quel tempo, tuttavia, il concetto fu fermamente respinto dalla Germania. Al momento, questa sembra essere un'opzione politica inevitabile che consente agli Stati membri di finanziare la spesa sanitaria e programmi di salvataggio economico. Nei giorni scorsi Spagna e Italia hanno chiesto l'emissione di "corona bond", e la Commissione Europea, insieme a Germania e Olanda, hanno consentito tale possibilità, purché adeguatamente strutturata. Ieri anche Villeroy della Bce ha espresso sostegno per l'emissione congiunta dell'UE attraverso la struttura del meccanismo europeo di stabilità.

Prerequisiti economici

Questo concetto presuppone che gli Stati membri possano ottenere prestiti a condizioni ragionevoli anche in caso di emergenza. Per i paesi che sono in grado di contrarre prestiti con tassi di interesse reali negativi - come la Francia o la Germania - questa non è una novità. Tuttavia, per l'Italia o altri paesi dell'Europa meridionale, la navigazione nel mercato obbligazionario durante la crisi può rappresentare una sfida maggiore. Come puoi vedere nel grafico in fondo alla pagina, la differenza nei rendimenti dei titoli di stato decennali italiani e tedeschi dallo scoppio della pandemia di COVID-19 è quasi raddoppiata. Esistono sostanzialmente due modi per gestire le attuali tensioni di mercato.

Il primo si basa sull'acquisto di attività tramite BCE. Il forte aumento di quest'anno del debito di nuova emissione della Germania di circa 350 miliardi di EUR in una certa misura risolve la mancanza di un allentamento quantitativo, ma senza allontanarsi dalla chiave di capitale - e questa opzione non è attualmente considerata - ciò significherebbe che la BCE dovrà acquistare ancora più titoli di debito tedeschi, di quanto ho bisogno di acquistare ulteriori obbligazioni italiane o spagnole. Questo non è certamente il modo più efficace per convogliare fondi verso i paesi bisognosi.

Il secondo modo prevede una qualche forma di mutualizzazione del debito. Può consistere nell'emissione di obbligazioni o "corone" della zona euro congiunte e nella distribuzione appropriata di nuovi fondi così ottenuti a un tasso di interesse basso. Un numero crescente di Stati membri sostiene questa opzione.

Prerequisiti

Una condizione per un ampio sostegno politico, in particolare Germania e Paesi Bassi, è la struttura appropriata delle emissioni congiunte dell'UE e l'elusione del rischio morale. Abbiamo definito almeno tre prerequisiti:

• Amministrazione tramite il meccanismo europeo di stabilità: L'emissione di obbligazioni è principalmente un'operazione di mercato e dovrebbe essere effettuata e gestita tramite EMS e personale EMS altamente qualificato.
• Strumento temporaneo di emergenza: il fondo emetterebbe obbligazioni comuni solo quest'anno o le emetterebbe durante l'intera crisi del coronavirus.
• selettività: solo i paesi con alti tassi di interesse sui prestiti avrebbero accesso ai prestiti del fondo.

Molte domande rimangono senza risposta, ad esempio se i paesi bisognosi potrebbero avere accesso illimitato a nuovi fondi, se si applicherebbe la regola della chiave di capitale e quali sarebbero le commissioni per lo SME.

I prossimi passi

Questa settimana possiamo ascoltare l'annuncio di questa soluzione. L'Eurogruppo terrà una videoconferenza il 24 marzo e potrà quindi discutere aspetti tecnici della "corona". Questo concetto può essere approvato solo dai leader dell'UE, motivo per cui il vertice di videoconferenza previsto per il 26 marzo potrebbe essere cruciale.

Non si può tornare indietro

Le crisi precedenti ci hanno insegnato che quando le attuali regole vengono infrante, non si può tornare indietro. COVID-19 è una tragedia in termini sia umani sia economici, ma dovrebbe essere visto un quadro più ampio della situazione e dei cambiamenti positivi che possono essere il risultato di questo periodo difficile. Infine, l'Europa sta dimostrando solidarietà con i paesi bisognosi e si sta allontanando dall'ortodossia di bilancio (in particolare la Germania) e dall'inefficiente regola del disavanzo del 3%. Dopo aver affrontato la crisi, sarà importante avviare un ampio dibattito a livello UE sul livello del debito pubblico e garantire che il debito aggiuntivo sostenuto esclusivamente per combattere il coronavirus non grava sui conti nazionali. Dovrà anche essere presa in considerazione la questione degli Eurobond speciali per il finanziamento di investimenti in infrastrutture o soluzioni per i cambiamenti climatici.

Christopher Dembik, direttore dell'analisi macroeconomica di Saxo Bank