I mercati stanno tornando sulla Terra. Il mercato azionario diminuisce

Un numero crescente di prove indica che gli Stati Uniti non sfuggiranno a una seconda ondata di infezioni. Le ultime statistiche del Dipartimento della Salute hanno confermato che molti stati hanno allentato le restrizioni troppo presto. In California, Georgia, Texas e Florida, l'aumento medio di sette giorni del numero di casi appena rilevati è record o quasi record, mentre Arizona e Oregon sono aumentati in modo significativo nell'ultimo mese. Il caso del Texas è molto interessante in quanto è stato uno dei primi stati a revocare le restrizioni. Secondo i dati ufficiali rilasciati ieri, il Texas ha visto 2 nuovi casi di infezione, il numero giornaliero più alto dall'inizio della pandemia. Il numero complessivo di pazienti è aumentato del 504%, rispetto alla media di sette giorni del 3,2% a 2,2 casi, quasi il numero ufficiale di infezioni in Cina (79 oggi). Anche altri paesi affrontano il rischio di una seconda ondata, come Israele, dove il numero di nuovi casi di Covid-757 tra i lavoratori stranieri è aumentato notevolmente negli ultimi giorni, costringendo il governo a isolare rigorosamente alcuni quartieri. Sebbene in Europa - ad eccezione del Regno Unito - la pandemia sembri sotto controllo, continua a diffondersi a livello globale: ieri si sono verificati 85 nuovi casi, uno dei valori giornalieri più alti dall'inizio di marzo. Nei prossimi mesi, l'incertezza che circonda la pandemia rappresenterà uno dei principali rischi al ribasso del mercato azionario e avrà un impatto molto negativo su molti settori, in particolare il turismo e l'industria dell'aviazione.

Circa l'autore

Christopher Dembik - Economista francese di origine polacca. È responsabile globale della ricerca macroeconomica presso una banca di investimento danese Saxo Bank (una consociata della società cinese Geely che serve 860 clienti HNW in tutto il mondo). È anche consigliere dei parlamentari francesi e membro del think tank polacco CASE, che ha ottenuto il primo posto nel think tank economico dell'Europa centrale e orientale secondo un rapporto Global Vai all'indice Think Tank. Come capo globale della ricerca macroeconomica, supporta le filiali, fornendo analisi della politica monetaria globale e degli sviluppi macroeconomici ai clienti istituzionali e HNW in Europa e MENA. È un commentatore regolare nei media internazionali (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 ecc.) E relatore in eventi internazionali (COP22, Congresso sugli investimenti MENA, Conferenza globale di Parigi, ecc.).

Inoltre, ci sono ancora molti malintesi sull'interpretazione degli indicatori economici. Molti investitori hanno interpretato erroneamente la forma a V su un grafico, ad esempio il grafico PMI in basso nel settore manifatturiero nell'area dell'euro, come una ripresa a forma di V. Questa è un'interpretazione completamente errata. La linea retta di seguito, che scende a causa dell'isolamento e poi su dopo aver rimosso le restrizioni, significa semplicemente che PMI sta peggiorando a un ritmo più lento. Naturalmente, questo è uno scenario molto migliore del rapido deterioramento, ma non significa che stiamo affrontando un miglioramento o una ripresa effettivi.

Lo stesso problema interpretativo si pone con semplici studi di dispersione come lo studio tedesco ZEW. Nelle ultime settimane abbiamo assistito a un forte aumento delle aspettative nel contesto di vari studi. Questo salto non equivale a ripristinare la fiducia. Gli investitori dovrebbero ricordare che agli intervistati viene chiesto solo di confrontare le loro aspettative con quelle del mese scorso. Le aspettative aumentano, ma ciò è dovuto solo al fatto che non possono peggiorare: il miglioramento avviene in un contesto di stagnazione!

Tempi incerti, futuro incerto

Gli investitori dovranno imparare a navigare in un ambiente economico più incerto di prima. Durante la pandemia, le previsioni economiche si sono rivelate molto difficili. Questo spiega le discrepanze significative tra le singole proiezioni. Ad esempio, lo spread attuale per le previsioni di quest'anno per il Brasile è compreso tra -1,8% e -8% (sulla base delle 36 previsioni del PIL disponibili), mentre per la Cina è compreso tra -3% e + 3,5% (basato su 74 previsioni del PIL disponibili).

Lo stesso problema si riscontra con le previsioni per gli Stati Uniti. Da quanto ricordo, la diffusione delle previsioni dei membri del FOMC per il 2021 non è mai stata così grande. Secondo il peggiore pessimista, l'economia andrà in recessione (-1% del PIL), mentre il più grande ottimista prevede una crescita del + 7%. Lo stesso spread vale per la disoccupazione prevista: l'anno prossimo potrebbe raggiungere anche il 4,5% e il 12%.

Non dico che il mercato abbia prestato particolare attenzione ai dati economici negli ultimi dieci anni, ma in realtà è solitamente su questi che si plasma la politica monetaria, che è probabilmente uno dei principali driver di borsa. Le significative discrepanze sono principalmente spiegate dal fatto che i modelli economici non sono in grado di tenere conto del fattore di una pandemia e del suo inevitabile impatto economico, che è enorme. In altre parole, gli economisti non sono epidemiologi e poiché non abbiamo assistito a una pandemia globale così grande dalla seconda guerra mondiale, non sappiamo come influenzerà il comportamento dei consumi e degli investimenti (ad esempio se ci sarà un effetto isteresi). Sappiamo che le previsioni per i prossimi mesi sono molto pessimistiche: il PIL nel primo trimestre è stato terribile, ma il peggio deve ancora venire con la pubblicazione del PIL nel secondo trimestre. Tuttavia, non disponiamo di troppi dati sulla forma e la velocità della ripresa, che dipenderà dalle conseguenze della seconda ondata e dall'efficacia della politica monetaria e fiscale. Infine, a lungo termine, l'unico fattore che potrebbe preoccupare gli investitori azionari potrebbe essere la liquidità, che finora è cresciuta rapidamente.