Come costruire un portafoglio azionario dopo le elezioni americane?

La seconda crisi economica in soli 12 anni, emersa poco dopo la ripresa del mondo dalla prima crisi, ha spinto la politica monetaria verso l'orizzonte degli eventi macroeconomici. Mai prima d'ora i tassi di interesse sono stati portati così vicini allo zero in così tanti paesi, con i deficit fiscali impennati enormemente e i livelli del debito storicamente alti.

Circa l'autore

Peter Garry - direttore della strategia dei mercati azionari in Saxo Bank. Sviluppa strategie di investimento e analisi del mercato azionario e delle singole società, utilizzando metodi e modelli statistici. Garnry crea Alpha Picks per Saxo Bank, una rivista mensile in cui vengono selezionate le aziende più interessanti negli Stati Uniti, in Europa e in Asia. Contribuisce inoltre alle previsioni trimestrali e annuali di Saxo Bank "Previsioni sconvolgenti". Fornisce regolarmente commenti in televisione, tra cui CNBC e Bloomberg TV.

A cosa porterà questo? Nessuno lo sa davvero. Tuttavia, è probabile che il mondo debba affrontare diversi anni eccitanti e imprevedibili, incl. a causa delle elezioni presidenziali negli Stati Uniti il ​​3 novembre.

Le azioni globali richiedono una crescita significativa degli utili

Le politiche aggressive delle banche centrali e dei governi nella prima metà dell'anno sono rimbalzate pesantemente sui mercati azionari e hanno alimentato la diffusa percezione che il mondo potrebbe far fronte alla crisi Covid con meno perdite rispetto alla crisi finanziaria del 2008. Le azioni globali si sono completamente riprese nel tempo della prima ondata di pandemia, anche se i profitti delle aziende globali sono diminuiti fino al 56%, portando il rapporto P / E a 27,7 volte ai prezzi correnti.

Con l'inizio della stagione di pubblicazione degli utili del terzo trimestre, le aspettative sono alte e si stima che i profitti trimestrali aumenteranno fino al 106%, per poi aumentare fino a raggiungere un nuovo massimo record nel quarto trimestre del 2021. Fino a un tale rimbalzo, nel 2021 le valutazioni del mercato azionario globale assumeranno un profitto di 19,3x. Data l'alternativa obbligazionaria, tale valutazione non è priva di fondamento.

Allora qual è la probabilità che i profitti aziendali aumentino così tanto? Pubblicato dalla filiale di New York Federale Il Weekly Activity Index, che monitora la crescita economica negli Stati Uniti in tempo reale, mostra una forte ripresa a forma di V dalla fine di aprile, anche se era ancora al -5% a metà settembre. Data l'attuale traiettoria, la più grande economia mondiale tornerà a crescere prima della fine dell'anno.

Il numero di persone che hanno perso definitivamente il lavoro è aumentato drasticamente da 1,2 milioni prima della pandemia Covid a 3,41 milioni nell'agosto 2020; questo livello è alto, ma non è ancora paragonabile alla situazione del 2008, quando questo indicatore è balzato da 1,49 milioni a 6,82 milioni (la dimensione del mercato del lavoro a quel tempo era persino inferiore a quella odierna). Secondo il CPB, l'ufficio olandese di analisi della politica economica, a giugno il volume del commercio globale è rimbalzato del 7,6% su base mensile e il processo è ancora in corso. Ciò suggerisce una normalizzazione della situazione, anche se il commercio globale sta attraversando il suo periodo più difficile dalla crisi finanziaria globale.

Vari dati indicano che a questo punto la probabilità si sta dirigendo verso un rimbalzo degli utili aziendali a livelli pre-pandemici nei prossimi 18 mesi, ma il successivo tasso di crescita a lungo termine è un'incognita molto più grande. I due fattori più importanti per gli investitori nel prossimo decennio saranno l'inflazione e la volatilità, sia nei mercati finanziari che nell'economia. Affronteremo questo argomento in modo più dettagliato nelle prossime previsioni trimestrali.

Le elezioni statunitensi tendono ad avere scarso impatto sulle azioni, ma la curva VIX suggerisce il contrario

Abbiamo analizzato tutti i 31 periodi delle elezioni presidenziali statunitensi dal 1896 al 2016 per determinare la performance del mercato azionario prima e dopo le elezioni. Il mercato azionario statunitense, misurato dall'indice industriale Dow Jones, tende ad essere piatto nel periodo pre-elettorale, guadagnando circa il 3% dopo le elezioni.

Se misuriamo la performance della borsa americana in tutti gli anni tra il 1896 e il 2016, compresi gli anni delle elezioni presidenziali, osserveremo tendenze identiche. Il boom post-elettorale del mercato azionario non è quindi probabilmente una funzione del risultato elettorale o del relativo sentiment, ma piuttosto un effetto stagionale per i mesi di novembre, dicembre e gennaio. Tuttavia, se scegliamo casualmente 29 dei 31 periodi elettorali, l'effetto della "stagionalità" a volte non si verifica. In altre parole, la plausibilità statistica di questo effetto dipende dalla selezione del campione.

Abbiamo anche esaminato la volatilità giornaliera nei 63 giorni lavorativi precedenti e successivi alle elezioni individuali negli Stati Uniti. In 31 periodi elettorali dal 1896 al 2016, abbiamo osservato una volatilità giornaliera media dello 0,98% prima delle elezioni e dell'1,01% dopo le elezioni. Tuttavia, questa differenza non è statisticamente significativa, quindi non possiamo concludere che le elezioni si traducano in volatilità.

La volatilità giornaliera dell'1,01% dopo le elezioni statunitensi corrisponde a circa il 16% annuo ed è quindi molto inferiore all'attuale volatilità implicita misurata dalla curva dell'indice dei futures VIX. La volatilità implicita del future a 30 giorni all'anno ha superato i 1916 in ottobre, novembre e dicembre. Solo per le elezioni del 1932, 2008 e XNUMX la volatilità realizzata è stata più alta, il che suggerisce che l'attuale valutazione del VIX non tiene conto di uno scenario di rischio reale nella coda della scomposizione. Se il risultato elettorale è contestato, o se Biden vince, potrebbe essere che la volatilità prima delle elezioni fosse in realtà molto bassa.

Mercato azionario statunitense durante il mandato di Trump e l'impatto del possibile aumento delle tasse di Biden sui profitti

Nel 2016, gli analisti di Wall Street hanno commesso un errore sostenendo che la vittoria di Trump sarebbe stata negativa per le azioni. Durante il mandato quadriennale di Trump, il mercato azionario statunitense si è comportato abbastanza bene nonostante le crescenti tensioni tra Stati Uniti e Cina, che hanno sollevato preoccupazioni sulle catene di approvvigionamento globali tra le società statunitensi.

La maggior parte dei profitti proveniva da tre settori: tecnologia dell'informazione, beni di consumo di lusso e sanità. Insieme ai servizi di telecomunicazione (che si sono espansi per includere i social media nel settembre 2018), questi settori hanno beneficiato maggiormente della riforma dell'imposta sulle società del 2017 di Trump. I peggiori risultati sono stati i settori tradizionali come l'energia, la finanza e il settore immobiliare, che si prevedeva fossero in ottima forma durante la presidenza Trump. In effetti, il settore energetico è l'unico che ha registrato guadagni negativi durante il mandato di Trump.

La riforma fiscale di Trump è fondamentale anche per capire perché la rielezione sarebbe il miglior risultato possibile per il mercato azionario. I partecipanti al mercato si sono abituati alla personalità di Trump e il settore societario ha beneficiato in molti modi delle politiche di Trump di abbassare le tasse e di una supervisione del governo meno rigorosa. Per le aziende e gli investitori, l'amministrazione Trump può anche significare relazioni alquanto prevedibili con la Cina.

D'altra parte, la vittoria di Biden potrebbe influire negativamente sulle azioni in quanto Biden propone di aumentare l'imposta sul reddito delle società legale dal 21% al 28% e l'imposta sul reddito immateriale estero (GILTI - Global Intangible Low-Tax Income) dal 10,5% fino al 21%. Inoltre, Biden vuole aumentare l'aliquota minima dell'imposta sul reddito delle società al 15% e imporre una tassa sui salari e sulla previdenza sociale ai lavoratori più alti. In totale, si stima che tali modifiche fiscali graverebbero sui guadagni delle società S&P 500 del 9% e ignorerebbero gli effetti secondari come un cambiamento nel sentiment degli investitori che potrebbe mettere a rischio le valutazioni.

Le due modifiche fiscali con il maggiore impatto potenziale sono l'aumento dell'imposta sul reddito legale e GILTI. In particolare, i servizi di telecomunicazione, la sanità e la tecnologia dell'informazione sarebbero influenzati negativamente, poiché le società di questi settori sono generalmente le meno tassate e fanno un uso significativo di beni immateriali. Dato che queste industrie sono la forza trainante del mercato azionario, si può sospettare che in caso di cambiamenti introdotti da Biden, le dinamiche potrebbero invertirsi. C'è ancora una domanda senza risposta se Biden oserà apportare questi cambiamenti in tempi di recessione economica.

Scenari elettorali

Di seguito presentiamo le nostre previsioni sulle conseguenze del mercato in caso di vittoria di Biden o Trump. Nel complesso, chi vince potrebbe non fare molta differenza nel lungo periodo. Più importante è se il Partito Democratico riesce a ottenere il massimo vantaggio. Anche così, in alcuni settori, il vincitore può essere associato a risultati migliori. Ecco le nostre previsioni: potrebbero cambiare dopo i dibattiti presidenziali, quando il mercato mostrerà una scelta praticabile tra Trump e Biden.

Impatto sulle azioni post-elettorali negli Stati Uniti

1. HA VINTO BIDENA

• Significativo aumento dell'energia verde
• cadere olio i gas
• Significativa perdita di tecnologia (GILTI, tasse)
• L'infrastruttura aumenterà molto
• La finanza potrebbe risentirne
• Le azioni di marijuana aumenteranno

2. TRUMPA HA VINTO

• Forte crescita di petrolio e gas
• Sulla gestione di una società a piccola capitalizzazione
• Le scorte di infrastrutture aumenteranno
• Causato dal sollievo del mercato rialzista S&P 500, Nasdaq 100
• Possibile sconto sulle tecnologie cinesi
• Possibile svendita di azioni del settore sanitario

3. CONTESTARE IL RISULTATO

• Sconto generale sulle scorte
• Maggiore volatilità
• Moltiplicatori di valutazione inferiori
• Peggiore performance: titoli con beta elevato

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