Agenzia cinese di rating Dagong - Le ex truffe stanno andando a singhiozzo

Molti di voi conoscono i nomi di aziende come S&P Global, Moody di czy Fitch. Le tre agenzie sopra menzionate detengono circa il 90% del mercato dei rating e controllano la maggior parte del mercato negli Stati Uniti e nell'Unione Europea. Inoltre, la maggior parte delle aziende che emettono debito in euro o dollari necessitano del parere di un’agenzia di rating affidabile. Queste sono le società che valutano la capacità delle aziende di ripagare le proprie passività. La Cina è nota per avere “un’economia con caratteristiche cinesi”. Anche il mercato delle agenzie di rating ha il suo "Caratteristiche cinesi". E, tra l'altro, ne leggerete in questo articolo, dove lo porteremo in officina Agenzia globale di rating del credito Dagong. La storia di questa azienda è interessante perché l'azienda è passata dal paradiso all'inferno per essere salvata dal governo. Ti invitiamo a leggere!

Caratteristiche cinesi del mercato del rating

Con lo sviluppo del mercato dei capitali in Cina è emersa la necessità di agenzie di rating professionali. È stato creato in un ambiente del genere Agenzia globale di rating del credito Dagongche ha iniziato ad operare nel 1994. Ciò ha fatto seguito all'approvazione della Banca popolare cinese e della Commissione statale per l'economia e il commercio.

Un passo importante nella storia di questa agenzia è stata l'internazionalizzazione del mercato del rating in Cina. Successivamente, molte agenzie di rating occidentali hanno acquisito azioni di entità cinesi. Naturalmente, tradizionalmente, il Regno di Mezzo vieta l’acquisizione di oltre il 49% delle azioni delle società cinesi. Il motivo dell’internazionalizzazione era semplice: la Cina aveva bisogno di copiare le soluzioni occidentali relative ai rating. Nessuna sorpresa. Il mercato dei capitali occidentale si è sviluppato nel corso di diverse generazioni. In Cina, invece, la prima generazione che ha iniziato la sua avventura con il mercato dei capitali era appena cresciuta. Grazie agli investimenti delle aziende occidentali, sono stati introdotti standard globali per lo svolgimento degli audit. Di conseguenza, la qualità delle valutazioni è migliorata in modo significativo. Tuttavia il mercato era meno professionale di quello americano. Dagong ha guadagnato una solida posizione nel mercato cinese. Anche le prospettive sembravano ottime poiché l’economia cinese continuava a crescere fortemente e le aziende cinesi avevano bisogno di capitali per espandersi. Allo stesso tempo, la professionalizzazione del mercato dei capitali ha aumentato la domanda di rating.

Dagong: tentativi di espansione geografica

Quando il mercato del rating in Cina cominciò a svilupparsi rapidamente, alcune agenzie cercarono un luogo dove espandersi all’estero. Dagong ha intrapreso un percorso molto ambizioso. L'agenzia voleva essere un'azienda indipendente che costruisse la propria popolarità sui propri standard di audit sviluppati. L'agenzia cinese ha cercato di ottenere il diritto di operare un rating negli Stati Uniti, ma nel 2010 la NRSRO (Organizzazione di rating statistico riconosciuta a livello nazionale) ha respinto la richiesta. Il motivo del rifiuto era che l'autorità di vigilanza americana non poteva effettuare un'ispezione presso l'azienda cinese (ciò era contrario alla legge cinese). Nel 2009, la CSRC (autorità di regolamentazione cinese) ha annunciato che l'autorità di regolamentazione americana PCAOB non avrebbe potuto effettuare ispezioni nei territori della Repubblica popolare cinese. In risposta, gli americani bloccarono i tentativi di espansione di Dagong negli Stati Uniti.

Il regolatore europeo è stato molto più indulgente. ESMA (L'Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati) nel 2013 ha concesso a Dagdong il permesso di operare nell'Unione europea come agenzia di rating. È stata la prima forma asiatica ad essere registrata presso l'ESMA come agenzia di rating. In definitiva, Dagong avrebbe dovuto facilitare l’afflusso di capitali di investimento cinesi nell’Unione Europea. Le agenzie cinesi avrebbero dovuto assegnare i rating alle obbligazioni emesse in dollari, euro e yuan.

L'azienda aveva piani ambiziosi. Voleva irrompere di colpo sui mercati degli Stati Uniti e dell’Unione Europea. Il motivo per cui abbiamo scelto queste aree economiche è che sono i mercati finanziari più sviluppati al mondo. Grazie a ciò, conquistare anche solo il 5% della quota di mercato aumenterebbe drasticamente i ricavi dell'azienda.

Alcuni credevano che le agenzie di rating cinesi avrebbero portato un po' di freschezza in un mercato stagnante dominato dall' “tre grandi”. Tuttavia, sempre più osservatori ritengono che Dagong stia soddisfacendo le aspettative del Partito Comunista Cinese piuttosto che agire come un’agenzia di rating onesta. I critici hanno affermato che Dagong analizza il debito basandosi sulla geopolitica e sugli interessi del governo cinese piuttosto che sulla creazione di rating imparziali.

Tuttavia, molto rapidamente, l’ESMA ha iniziato a condurre un’indagine durata due anni su Dagong Europe. Si è svolto tra il 2 e il 2013. Il motivo sono stati i problemi con il rispetto delle normative europee relative alla condotta degli affari delle agenzie di rating. L'indagine non è stata resa pubblica.

L'attività dei cinesi sul mercato europeo è stata inaspettatamente breve. Dopo 6 anni, Dagong si ritirò volontariamente dal mercato dell'Unione Europea. Attualmente il mercato europeo è ancora controllato dalle tre grandi. Di seguito è riportato un frammento dello studio Rapporto sul calcolo delle quote di mercato delle CRApreparato dall’ESMA (regolatore europeo) nel 2020. Come puoi vedere, il mercato è ancora controllato da S&P, Moody's e Fitch:

Fonte: ESMA

Dagong - operazione sul mercato cinese

Dagong era una famosa agenzia di rating cinese. Non sorprende quindi che abbia ricevuto molti ordini sul mercato interno. In Cina, l’azienda ha dovuto competere con altre entità per accaparrarsi i clienti. Le agenzie di rating gareggiavano sui prezzi e sulle relazioni con i clienti. Si suppone che i rapporti sopra menzionati riguardino l'assegnazione di rating elevati. Per esempio, Dagong International ha assegnato il rating AAA più alto a 156 entità in un solo anno.

Vale la pena ricordare che la produzione di massa di rating elevati non è stata causata solo dall’attività specifica di questa agenzia, ma anche da "Caratteristiche cinesi" l'intero mercato. Puoi anche trovare delizie nelle attività di Dagong. Ad esempio, il debito del Ministero delle Ferrovie è stato valutato AAA (il più alto), mentre il debito pubblico cinese è stato valutato AA+. Quindi si è verificata una situazione in cui un'agenzia governativa aveva un rating più alto dell'intero paese. Dagong ha spiegato questo con il fatto che utilizza modelli di rating completamente diversi per il debito pubblico e quello di altri enti, motivo per cui il debito AAA del Ministero delle Ferrovie non può essere paragonato al debito pubblico AA+.

Le valutazioni sono state determinate in un modo molto insolito. Per esempio Gruppo Shoungang ha ricevuto il punteggio più alto di AAA in conformità con lo standard nazionale e A in conformità con "internazionale" standard sviluppato da Dagong. È interessante notare che il rating A era più o meno in linea con quello assegnato a suo tempo da "I Tre Grandi".

Col tempo, si è scoperto che Dagong lo stava usando "incentivi" per le aziende. Ha dato ai suoi clienti valutazioni elevate quando lo hanno utilizzato "servizi di consulenza" offerto da un'altra parte dell'azienda. Si potrebbe dire che è così "carta carbone" al comportamento di Arthur Andersen di diversi anni prima. Certo, Andersen era un revisore dei conti, ma non etico 'incrocio' era simile.

Nel 2018, le autorità di regolamentazione si sono interessate alle attività dell'azienda. Sorveglianza cinese NAFMII (Associazione Nazionale degli Investitori Istituzionali del Mercato Finanziario) sospettava che l'agenzia di rating non rispettasse standard adeguati. Dagong è stato accusato di conflitto di interessi nella relazione agenzia-cliente e per aver dato falsa testimonianza. Anche i regolatori lo hanno pensato Dagong ha controlli interni molto deboli che minimizzerebbero il rischio di azioni non etiche da parte dei dipendenti. L'indagine ha rivelato che Dagong aveva modelli di rating scadenti. Quel che è peggio è che l'agenzia stessa ha iniziato a falsificare i documenti durante l'ispezione delle autorità di regolamentazione cinesi. Lo ha riferito il sito di notizie cinese Caixin Global. Allo stesso tempo, l'agenzia, citando le sue fonti, ha affermato che Dagong aveva uno staff senior molto debole, addirittura non qualificato. Nell'agosto 2018, NAFMII e CSRC (Commissione cinese per la regolamentazione dei valori mobiliari) ha sospeso la licenza di Dagong per un anno per aver violato gli standard fondamentali di classificazione. Nell'aprile 2019 l'azienda è diventata ufficialmente una società di proprietà statale.

Il mercato obbligazionario societario cinese

Il mercato delle obbligazioni societarie nella stessa Cina ha iniziato a crescere solo nel 2005. A quel tempo, le autorità di regolamentazione consentivano l’emissione di obbligazioni societarie da parte di banche e altri istituti finanziari. Ciò ha fornito carburante per la crescita dinamica di questo mercato. Tuttavia, affinché questo mercato funzionasse correttamente, erano necessarie agenzie di rating efficienti. Alla fine, la mancanza di supervisione ha portato a grossi problemi di debito societario più di un decennio dopo.

Il problema che Dagong e altre agenzie cinesi avevano era che non potevano assegnare rating inferiori alle società nazionali. Secondo un articolo di Caixin Global, oltre il 90% delle emissioni nazionali avevano un rating AA o superiore. Dato che i mercati sviluppati non hanno una tale percentuale di rating, molto probabilmente i requisiti di rating sono stati abbassati per non offendere il cliente. Ciò ha minato il senso dell’assegnazione di qualsiasi rating del debito. Poiché la maggior parte delle agenzie cinesi ha agito per principio "è fantastico, quindi di cosa stai parlando".

La suddetta agenzia di rating ha partecipato all'assegnazione dei rating su obbligazioni societarie di emittenti con pessima situazione finanziaria. Ciò ha provocato insolvenze spettacolari. Nel 2017, i default obbligazionari ammontavano a 26 miliardi di RMB e a metà del 2018 a 19,9 miliardi di RMB. A ciò hanno sicuramente contribuito le agenzie di rating senza scrupoli. Naturalmente il mercato delle obbligazioni societarie non è crollato, ma era necessaria una maggiore apertura alle società occidentali. Di conseguenza, nel 2019-2020, agenzie come Fitch o S&P potrebbero iniziare ad operare solo in Cina. Va notato che i problemi del mercato societario hanno rappresentato una lezione preziosa per le autorità di vigilanza cinesi.

Dagong: valutazioni secondo i desideri del partito

Dagong è stata una società filogovernativa sin dal suo inizio. Ciò significa che i rating sono stati assegnati in linea con le aspettative geopolitiche della Cina. A partire dal 2019, la società è diventata prevalentemente controllata dallo stato. Di conseguenza, alcuni esperti hanno reagito in modo molto negativo a questo evento. Cominciarono i timori che le valutazioni sarebbero state date da Dagong secondo le linee del partito. Alcuni investitori iniziarono a temere l’imparzialità e l’indipendenza.

Secondo un articolo del 2021 sul Journal of Financial Regolamento, c'era un'opinione riguardo a Dagong. C'erano dubbi sull'effettivo funzionamento di questa agenzia di rating. Nel 2010, i rating assegnati dall'agenzia hanno abbassato il rating dei concorrenti o alleati degli Stati Uniti. Allo stesso tempo, ha assegnato punteggi più alti ai paesi amici del Regno di Mezzo o ai paesi che contestano la supremazia occidentale.

Ad esempio, nel 2011, la Russia ha ricevuto un punteggio elevato da Dagong. L'agenzia ha assegnato un rating A con outlook stabile. Era allo stesso livello degli Stati Uniti (sic). Tuttavia, gli Stati Uniti avevano un outlook di rating negativo. Nel 2018, il rating degli Stati Uniti è stato declassato da BBB+ a quello dell'agenzia ed era inferiore a quello del Botswana (A-). Vale la pena notare che nel 2011 il debito cinese aveva un rating Dagong AAA, che è al livello della Svizzera o della Danimarca. Nel 2018 Australia, che ha il rating più alto tra i "tre grandi" cinesi, ha un rating AA+, che è inferiore al nuovo rating della Cina. Per fare un confronto, il rapporto debito/PIL dell’Australia è del 42%, mentre quello della Cina è del 77%.

Somma

Dagong è una delle più importanti agenzie di rating del credito in Cina. All'inizio del secondo decennio del 6° secolo l'azienda voleva conquistare il mercato americano ed europeo. Tuttavia, il mercato americano si è rivelato chiuso per Dagong, mentre in Europa la società non è stata in grado di garantire standard di rating sufficientemente elevati. Dopo 2018 anni Dagong si ritirò dall’Unione Europea. Un altro duro colpo alla reputazione dell’azienda è stata un’indagine delle autorità di regolamentazione cinesi nel XNUMX. Dagong è stato criticato per gli scarsi controlli interni e il personale non istruito. Dopo un anno l'agenzia fu nazionalizzata. Ciò mette in dubbio l'obiettività delle attività dell'agenzia menzionata. Chiunque si lasci guidare dalle opinioni espresse da Dagong sul mercato obbligazionario dovrebbe ricordare che la società è di proprietà statale ed è guidata da atteggiamenti geopolitici.