I buoni del Tesoro degli Stati Uniti sono diventati l'asset peggiore

Ultimo incontro Federal Reserve può essere descritto in vari modi, ma sicuramente non è stato insignificante per il mercato finanziario. La persistente convinzione di Jerome Powell che inflazione sarà di natura temporanea, dovrebbe causare panico nel mercato in quanto non vi è assolutamente alcuna indicazione al riguardo. Al contrario, il bilancio della Fed eccessivamente sovradimensionato e una quantità senza precedenti di stimoli fiscali suggeriscono che è prevedibile un ulteriore impatto delle forze inflazionistiche.

Forse la mia età verrà fuori a questo punto, ma Milton Friedman e il suo approccio alla politica monetaria e all'inflazione dovrebbero essere menzionati qui. Secondo questo famigerato economista, l'inflazione è sempre un fenomeno monetarioe gli effetti della politica monetaria si manifestano con un ritardo. Pertanto, l'inflazione sarà innescata da un aumento esponenziale dell'offerta di moneta ampiamente intesa, che abbiamo osservato dall'inizio della pandemia di Covid-19. Tuttavia, un ritardo nella reazione della politica monetaria può indurre la banca centrale a commettere un errore politico, per il quale il mercato paga a caro prezzo.

Circa l'autore

Althea Spinozzi, Marketing Manager, Saxo Bank. Si è unita al gruppo Saxo Bank nel 2017. Althea conduce ricerche sugli strumenti a reddito fisso e lavora direttamente con i clienti per aiutarli a selezionare e negoziare obbligazioni. Grazie alla sua esperienza nel debito con leva finanziaria, si concentra in particolare su obbligazioni societarie e ad alto rendimento con un interessante rapporto rischio / rendimento.

Nella storia recente, le banche centrali hanno commesso errori politici che alla fine hanno portato al cosiddetto la grande recessione. La politica monetaria eccessivamente accomodante negli Stati Uniti e in Europa ha creato squilibri macroeconomici culminati nella crisi finanziaria globale del 2007-2008. A quel tempo, i rischi macroeconomici associati a una politica così accomodante venivano ignorati. La situazione è analoga oggi. Le valutazioni delle azioni sono sorprendentemente alte e il mercato azionario registra nuovi record ogni due settimane. Tuttavia, le valutazioni elevate non riflettono il deterioramento delle obbligazioni societarie a causa del forte aumento del debito.

L'attuale contesto economico è impegnativo non solo perché le attività sono soggette a un rischio maggiore rispetto a prima e il loro costo è aumentato. Per la prima volta nella storia, non ci sono porti sicuri sul mercato. I tassi di interesse rimangono estremamente bassi, non offrendo alcuna protezione in caso di aumento dell'inflazione (i tassi di interesse reali sono negativi) e nessun particolare potenziale di rialzo in caso di crollo del mercato (i rendimenti del Tesoro USA non scenderanno sotto lo zero).

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È quindi facile capire la situazione nella tabella sottostante. Dall'inizio di quest'anno, le uniche attività che generano un rendimento positivo sono le obbligazioni societarie ad alto rendimento e i titoli di Stato protetti dall'inflazione (Titoli del Tesoro protetti dall'inflazione, CONSIGLI). Perché? L'unica opzione per gli investitori obbligazionari è rifugiarsi tra le attività a più alto rischio. Le obbligazioni spazzatura sono le uniche che offrono una redditività sufficiente per fornire un cuscinetto contro le pressioni inflazionistiche. Allo stesso tempo, TIPS funge da copertura contro l'inflazione.

Evita i titoli di stato americani 

Jerome Powell ha esposto al rischio in modo significativo i titoli del Tesoro USA, mantenendo invariata la politica monetaria e migliorando leggermente le prospettive economiche. In effetti, con il miglioramento dell'economia e l'aumento delle pressioni inflazionistiche, i rendimenti dei Treasury statunitensi continueranno a salire. A nostro avviso, il rendimento dei buoni del tesoro statunitensi a dieci anni potrebbe raggiungere il 2% entro l'estate. Questi titoli dovranno affrontare una forte resistenza a questo livello. La domanda è: cosa succederà al livello del 2%? Ci sarà un crollo del mercato azionario o il mercato sopravviverà a questa crescita? In caso di un calo significativo delle azioni, i rendimenti dei titoli statunitensi potrebbero scendere al di sotto del loro punto di svolta. Tuttavia, è più probabile che a causa della correzione, le condizioni macroeconomiche continueranno a migliorare, spingendo ulteriormente verso l'alto i rendimenti.

In questo contesto, non ha senso trattenere i buoni del Tesoro USA. Anche se i rendimenti dei titoli di Stato decennali scendessero al di sotto dell'1%, il potenziale di crescita sarà limitato in quanto la Fed ha ripetutamente affermato che non intende tollerare una politica di tassi di interesse negativi. Tuttavia, il potenziale di ribasso è illimitato poiché i rendimenti possono salire ben oltre il 2%, a seconda delle aspettative di inflazione. 

Segui la ripresa economica

A nostro avviso, l'area delle obbligazioni societarie ad alto rendimento degli Stati Uniti sarà una scelta migliore rispetto alle obbligazioni dei mercati emergenti, poiché la prima sarà più strettamente correlata alla ripresa economica. Inoltre, le obbligazioni societarie spazzatura offrono rendimenti significativamente più elevati rispetto alle obbligazioni sovrane dei mercati emergenti. Infatti, le obbligazioni societarie ad alto rendimento offrono un rendimento del 4% con una durata inferiore a quattro anni. Per ottenere lo stesso rendimento sulle obbligazioni sovrane dei mercati emergenti, la durata dovrebbe essere estesa a otto anni, esponendo ulteriormente il portafoglio al rischio di tasso di interesse.

Tutte queste attività comportano dei rischi. In effetti, la leva finanziaria, sia nel settore societario che nei titoli sovrani dei mercati emergenti, è in aumento. Pertanto, è necessario selezionare attentamente gli investimenti e presumere che il debito sarà trattenuto fino al rimborso. L'obiettivo è garantire una redditività sufficientemente elevata, evitando possibili insolvenze. Tuttavia, queste attività dovrebbero essere sovrastimate con l'aumento dei rendimenti dei titoli di Stato.