Materie prime sostenute da inflazione verde e offerta limitata

I mercati delle materie prime sono stati chiaramente in piena espansione nel 2021, con il settore nel suo insieme che ha avuto il suo anno migliore dal 2000. Negli anni di offerta abbondante e prezzi stabili, gli investimenti in nuova produzione sono stati limitati e l'offerta ha faticato a tenere il passo quando la pandemia boom colpito. Poiché l'energia, che va dal petrolio al gas al carbone, è il principale motore della ripresa globale, questi settori hanno assistito a un'offerta in continua diminuzione, che alla fine ha portato all'attuale crisi energetica. 

Prevediamo che sarà un altro anno in cui l'offerta limitata e le pressioni inflazionistiche sosterranno i guadagni nei mercati delle materie prime. La decarbonizzazione globale causerà sempre più il cosiddetto inflazione verdedove l'aumento della domanda e dei prezzi delle materie prime necessarie per supportare questo processo si scontrerà con l'offerta anelastica, in parte guidata da normative come ESG - impedire ad alcuni investitori e banche di sostenere le attività minerarie e minerarie.

Circa l'autore

Ole Hansen, capo dipartimento strategia di mercato delle materie prime, Saxo Bank. Dsi è unito a un gruppo Saxo Bank nel 2008. Si concentra sulla fornitura di strategie e analisi dei mercati globali delle materie prime identificati da fondamenta, sentimento del mercato e sviluppo tecnico. Hansen è l'autore dell'aggiornamento settimanale della situazione sul mercato dei beni e fornisce anche ai clienti opinioni sul commercio di beni con il marchio #SaxoStrats. Collabora regolarmente con la televisione e la stampa, tra cui CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times e Telegraph.

In termini generali, Indice S&P GSCI Total Returnla dominanza energetica è salita del 40%, mentre il Bloomberg Commodity Total Return Index, con una maggiore esposizione incrociata e una maggiore quota del travagliato settore dei metalli preziosi, ha registrato un rendimento del 27%; in termini di valore espresso in USD, entrambi gli indici hanno sovraperformato facilmente il guadagno dell'indice Mondo MSCI per un importo del 23,3%.

Energia

La forte ripresa della domanda globale di energia, unita alla mancanza di investimenti, in parte dovuta alla regolamentazione e alla spinta ad aumentare la produzione di energia rinnovabile, ha contribuito all'aumento dei prezzi di tutti i combustibili fossili. Le previsioni per il 2022 puntano a un'offerta ulteriormente limitata e, quindi, a prezzi più alti. Lo squilibrio più visibile tra domanda e offerta è stato riscontrato in Europa e in Asia nella seconda metà del 2021, quando prezzi della benzina in Europa, a dicembre hanno raggiunto $ 60 / MMBtu, più di dieci volte il prezzo medio degli ultimi cinque anni.

Negli ultimi sei mesi, in Europa è diventata sempre più evidente la debolezza di un mercato energetico orientato alla decarbonizzazione della produzione energetica. Ciò ha portato al cosiddetto inflazione verde, alimentata da prezzi estremamente elevati di gas ed elettricità che minacciano le industrie più energivore, minando al contempo la propensione dei consumatori a spendere soldi e mantenere la ripresa economica sulla buona strada. Mentre in Europa il gas naturale è visto come un ponte tra il carbone e le fonti di energia rinnovabile, in Asia il carbone rimane una fonte energetica chiave, in particolare in Cina e India, dove la domanda di carbone è cresciuta in linea con la crescente domanda di energia lo scorso anno. Di conseguenza, e nonostante la necessità di una decarbonizzazione globale, la quantità di elettricità generata nel mondo dal carbone è aumentata di circa il 9%, raggiungendo un nuovo livello record nel 2021. L'Agenzia internazionale dell'energia stima che quest'anno la domanda registrerà un altro record e potrebbe rimanere a un livello così elevato per i prossimi due anni.

Mentre il rischio di mancanza di gas in Europa è stato più o meno mitigato grazie a un inverno mite durante le festività natalizie e a una grande fornitura di GNL, la struttura dei prezzi futuri indica ulteriori vincoli ai consumatori e ai settori economici in tutto il continente. I futures sul gas TTF olandesi per febbraio 2023 sono solo il 10% al di sotto del prezzo spot, ancora più di quattro volte la media di lungo periodo.

Nel 2022, l'offerta sui mercati petroliferi sembra continuare a diminuire e alcuni produttori OPEC+ stanno già lottando per raggiungere le proprie quote. In questo contesto, e dato che la produzione statunitense sta lottando per tornare ai livelli pre-pandemia, manteniamo una prospettiva positiva a lungo termine per il mercato petrolifero. Deve affrontare lunghi anni di potenziali sottoinvestimenti poiché i principali attori stanno perdendo l'appetito per le grandi iniziative, in parte a causa delle incerte prospettive a lungo termine per la domanda di petrolio, ma anche, sempre più, a causa dei vincoli di credito legati ai criteri ESG per banche e investitori (ambientali, questioni sociali e di governance) e un'enfasi sulla transizione verde.

La domanda mondiale di petrolio non dovrebbe raggiungere il picco nel breve termine, il che eserciterà una pressione ancora maggiore sulle riserve di produzione, che si stanno riducendo ogni mese con l'aumento della produzione di OPEC +. Secondo OPEC e IEA, il mercato potrebbe essere in eccesso di offerta nei primi mesi del 2022, ma poiché le riserve di produzione iniziano a esaurirsi e la domanda raggiunge picchi prima della pandemia, prevediamo che il greggio Brent raggiunga almeno $ 90, e nel secondo sei mesi può anche superare i 100 USD.

Metalli industriali

I metalli hanno registrato una forte crescita nel 2021, ma la maggior parte del picco del 32% del London Metal Exchange Index si è verificato nella prima metà dell'anno, quindi l'anno si è concluso con un certo grado di incertezza. Dopo aver raggiunto un prezzo record a maggio, il rame è rimasto fermo per il resto dell'anno a causa dei continui timori sulle prospettive dell'economia cinese, in particolare del settore immobiliare cinese in difficoltà. Anche l'alluminio, uno dei metalli a più alta intensità energetica da produrre, è aumentato notevolmente nel 2021 e la previsione rimane costruttiva date le interruzioni dell'offerta alla fine del 2021. Questo è un ulteriore argomento per gli analisti che prevedono un aumento del deficit di approvvigionamento quest'anno, incl. a causa del previsto calo della crescita della produttività in Cina dovuto ai maggiori sforzi del governo per combattere l'inquinamento atmosferico; per lo stesso motivo, i produttori non cinesi sono molto riluttanti a investire in nuovo potenziale.

Nonostante le previsioni secondo cui la transizione energetica verso una minore dipendenza dal carbone in futuro genererà una domanda forte e in costante crescita di molti metalli chiave, le prospettive per la Cina, in particolare per il rame, sono attualmente la grande incognita, poiché il mercato immobiliare è responsabile di una parte significativa della domanda cinese. Tuttavia, data la scarsa offerta di materie prime da parte del settore minerario, siamo fiduciosi che gli attuali fattori macroeconomici negativi legati al rallentamento del mercato immobiliare cinese inizieranno a indebolirsi nei primi mesi del 2022.

Ciò è dovuto, tra l'altro, dal fatto che Banca popolare cinese e il governo cinese, a differenza della Federal Reserve statunitense, ha maggiori probabilità di rilanciare l'economia, in particolare nel contesto di iniziative di transizione verde che richiedono metalli industriali. Con le scorte di rame e alluminio basse, riteniamo che ciò potrebbe far tornare i prezzi ai livelli record dell'anno scorso o addirittura superare i livelli dell'anno scorso. Il tasso di cambio laterale prevalente da mesi ha contribuito alla riduzione delle posizioni lunghe speculative, aumentando così la probabilità di un'altra ondata di acquirenti non appena le previsioni tecniche migliorano; per il rame HG, è probabile che questo segnale arrivi dopo la rottura sopra $ 4,50 per libbra.

Metalli preziosi

L'oro e l'argento sono stati gli unici settori a diminuire lo scorso anno, ma dato l'impatto negativo dell'aumento dei rendimenti obbligazionari e del dollaro più forte, una performance negativa dell'oro di circa il 3,6% è stata accettabile da una prospettiva di portafoglio diversificato. Essendo la materia prima più sensibile al dollaro e ai tassi di interesse, l'oro trarrà parte, ma non tutta, della sua ispirazione direzionale da questi due mercati. oro è spesso utilizzato dai gestori di fondi come copertura contro eventi imprevisti, sia macroeconomici che geopolitici. La montagna di denaro fornita da governi e banche centrali sulla scia della prima ondata della pandemia di Covid-19 ha contribuito a ridurre al minimo il rischio macroeconomico, spingendo al contempo fortemente il mercato azionario.

Come nel 2021, l'oro ha iniziato l'anno sulla difensiva e ancora una volta la debolezza iniziale è stata alimentata dall'aumento dei rendimenti obbligazionari dopo che la Federal Reserve statunitense ha segnalato che avrebbe intensificato i suoi sforzi per combattere l'inflazione. Nella prima settimana fiscale, i rendimenti reali dei titoli decennali statunitensi sono aumentati nettamente dello 0,3%, ma invece di reagire con un forte calo, come avveniva nei corrispondenti periodi dello scorso anno, l'oro è riuscito a mantenersi intorno a $ 1/oz , ovvero il livello attorno al quale ha oscillato nella seconda metà del 800.

All'inizio del 2022, l'oro sembra essere bloccato in un ampio intervallo compreso tra $ 1 e $ 740. La chiave per la direzione a breve termine è come bilanciare gli impulsi opposti dal potenziale rischio di un forte aumento della redditività a fronte di una maggiore incertezza del mercato, nonché dal dollaro, che potrebbe faticare a replicare la solida performance dello scorso anno. Tuttavia, dato che il mercato sta già scontando circa quattro rialzi dei tassi di interesse nel 1, con il primo previsto per marzo, e un'inflazione già superiore al 860%, ci chiediamo quanto, dal punto di vista della valutazione dell'oro, i dati e le aspettative possano peggiorare .a breve termine.

In questo contesto, e data la persistente posizione di forza dei mercati emergenti e della banca centrale, manteniamo prospettive positive per l'oro - e potenzialmente ancora di più per l'argento - non appena i metalli industriali, come previsto, cominceranno ad apprezzarsi nuovamente. Tuttavia, l'atteso rafforzamento al nuovo massimo potrebbe avvenire solo nella seconda metà dell'anno, soprattutto se - come sostiene John Hardy nelle sue previsioni per i mercati valutari - Federal Reserve continuerà ad aumentare i tassi di interesse fino a quando qualcosa non si rompe.

Prodotti agricoli

L'Indice mondiale dei prezzi alimentari della FAO ha chiuso il 2021 con un aumento annuo del 23%, con gli incrementi più elevati nei settori dello zucchero e dell'olio vegetale. Anche se prevediamo una certa calma nel 2022, i rischi climatici e meteorologici continuano a destare preoccupazione poiché le forniture si riducono. Inoltre, c'è un aumento dei prezzi dei fertilizzanti legato al gas che, in combinazione con costi più elevati del carburante, può spostarsi su colture con tassi di fertilizzazione inferiori.

Colture che supportano la crescita della produzione di combustibili rinnovabili, come mais, olio di semi di soia i zuccherosoprattutto vista la prospettiva di un aumento del prezzo del petrolio con una produzione limitata. Inoltre, il caffè Arabica - che ha già raggiunto il suo massimo da dieci anni - potrebbe aumentare ulteriormente se le previsioni di un crollo della produzione in Brasile a causa delle avverse condizioni meteorologiche nei prossimi mesi si avvereranno.