Return On Capital Employed (ROCE) - un indicatore che misura l'efficienza operativa di un'azienda

In definitiva, ogni analista fondamentale deve chiedersi: la società alloca bene il proprio capitale? La futura capacità di generare valore per i proprietari dell'azienda dipende dalla corretta gestione dei fondi dell'azienda. Naturalmente, ci sono molti modi per calcolare l'efficacia della gestione degli asset aziendali. Questi includono: ROA, ROE, ROIC e ROCE. Ogni indicatore ha i suoi vantaggi e svantaggi. Oggi ci concentreremo sull'analisi dell'ultimo. ROCE può essere uno strumento utile per analizzare molte aziende. 

Come calcolare il ROCE?

ROCE è diverso Ritorno sul capitale investito, ovvero la redditività del capitale investito. L'indicatore serve a misurare l'efficacia del capitale utilizzato. In altre parole, l'indicatore consente di valutare quanto profitto può generare una determinata azienda dal capitale investito dall'azienda. ROCE è utilizzato da gestori finanziari, azionisti, investitori e analisti di investimento.

Il ROCE si calcola dividendo l'utile operativo per il capitale costante. L'utile operativo è una misura dell'efficacia delle attività operative di un'impresa. È il profitto prima delle tasse e l'impatto dei costi e delle entrate finanziarie. Si tratta quindi di una misura di base che mostra quanto sia sana l'attività operativa dell'impresa. Contrariamente al ROIC, il NOPAT (utile operativo dopo le tasse) non viene calcolato, ma l'utile operativo stesso. Di conseguenza, ROCE non è sensibile alle differenze nelle aliquote fiscali, il che consente un confronto più semplice tra aziende dello stesso settore ma operanti in altri paesi. 

Il capitale costante, d'altra parte, è una misura che viene calcolata sommando il patrimonio netto alle passività a lungo termine. Il capitale costante è quindi un indicatore che tiene conto di alcune passività della società. Il capitale fisso può essere calcolato in molti modi. Alcuni analisti preferiscono utilizzare il valore del capitale costante per l'ultimo esercizio finanziario, mentre altri optano per calcolare il valore medio (ad esempio per gli ultimi due anni o quattro trimestri). Un'altra differenza è il modo in cui vengono calcolate le passività a lungo termine. Alcuni analisti preferiscono includere tutte le passività a lungo termine nel proprio capitale fisso, mentre altri utilizzano solo gli interessi sulle passività a lungo termine (es. prestiti e crediti).

Dove ottenere le informazioni necessarie per calcolare il ROCE? La fonte più semplice è consultare i bilanci pubblicati delle società. L'accesso più semplice è alle società quotate che devono pubblicare relazioni finanziarie annuali e periodiche. Come potete vedere, Apple ha generato $ 2021 miliardi di utile operativo nell'anno fiscale terminato a settembre 108,95.

Come accennato in precedenza, il secondo componente è livello di capitale costante. Le informazioni su questa voce possono essere trovate nello stato patrimoniale, dove sono presentate le attività e le passività della società. Gli asset sono, in breve, gli asset dell'azienda, includono, tra gli altri rimanenze, crediti, contanti o immobilizzazioni dell'impresa. A loro volta, le passività sono una fonte di finanziamento delle attività della società. In parole povere, le passività sono suddivise in patrimonio netto e passività della società. Equity significa patrimonio netto, ovvero patrimonio aziendale ridotto del livello delle passività. D'altra parte, le passività a lungo termine includono interessi passivi o risconti passivi. Si tratta, ad esempio, di fondi ricevuti per un servizio che verrà erogato solo in futuro.

Il livello di equità è contrassegnato in rosso. A fine settembre 2021 il patrimonio della società era di 63,1 miliardi di dollari. Tuttavia, le passività a lungo termine alla fine dell'esercizio ammontavano a $ 162,4 miliardi.

Nel 2021 il ROCE calcolato con il metodo semplice (utile dell'esercizio 2021 / capitale fisso alla fine dell'esercizio 2021) era del 48,31%. A sua volta, il ROCE calcolato sulla base del patrimonio netto medio (media degli esercizi 2021 e 2020) è pari a 49,07%. Ciò significa che da un dollaro di capitale proprio, l'azienda genera un dollaro e mezzo di utile netto.

Teoricamente, maggiore è il ROCE ratio, più efficacemente l'azienda gestisce il proprio capitale fisso. Tuttavia, questo è solo uno sguardo da "libro" all'indicatore ROCE. Nella parte successiva del testo, discuteremo di questo problema.

Ritorno sul capitale investito - interpretazione

ROCE informa l'analista quanto profitto operativo è generato da un'unità di capitale proprio. Pertanto, è un indicatore che determina l'efficienza operativa di un'impresa. Ogni azienda dovrebbe concentrarsi sulla creazione di valore per gli azionisti. Maggiore è il valore ROCE, migliore sarà l'utilizzo del capitale da parte dell'azienda. Vale anche la pena guardare l'andamento dell'indicatore ROCE. Se il livello del rapporto si deteriora ad ogni periodo analizzato, questo è un messaggio per il consiglio di amministrazione che è necessario guardare agli ultimi investimenti nell'azienda e alla redditività dei singoli gruppi di prodotti. 

Ritorno sul capitale investito può essere utilizzato anche come indicatore per confrontare l'azienda con l'ambiente competitivo. Se il rapporto della società controllata è inferiore a quello dei concorrenti più prossimi, può significare che il consiglio di amministrazione della società controllata dovrebbe attuare un piano di risanamento per aumentare l'efficienza operativa. 

Il ROCE può essere interpretato anche in relazione al valore del costo medio ponderato del capitale (WACC). Se il ROCE è superiore al WACC, significa che le attività dell'azienda creano valore per gli azionisti. In una situazione del genere, l'azienda dovrebbe cercare la possibilità di reinvestire nuovamente la liquidità in eccesso nell'attività. Tuttavia, se il ROCE è inferiore al WACC, l'attenzione dovrebbe essere rivolta al miglioramento della redditività o alla ristrutturazione dell'attività (vendita di impianti di produzione inefficaci, ecc.). Naturalmente, nel caso di società in rapida crescita, l'indice ROCE potrebbe non essere una misura adeguata. Ciò è dovuto al fatto che molte aziende in fase di crescita dinamica puntano sul rapporto tra CAC (costo di acquisizione) e LTV (valore del cliente acquisito). 

Non esiste un'unica misura che consenta la definizione di un intervallo ROCE "normale". Tutto dipende dal settore in cui opera l'azienda. Per questo motivo, è meglio confrontare le dimensioni di ROCE con società concorrenti che operano nello stesso settore. La scomposizione di DuPont è utile per capire perché il rendimento del capitale proprio ha un valore specifico. Vale la pena ricordare che ci sono diverse insidie ​​che possono falsare il risultato. Tali situazioni includono, tra le altre:

• Manipolazione del risultato

ROCE tiene conto dei risultati contabili, il che significa che è suscettibile di varie manipolazioni nei libri contabili. Uno di questi potrebbe essere la capitalizzazione dei costi, che potrebbe migliorare il risultato in aziende in rapida crescita. La capitalizzazione dei costi consiste nel riconoscere una parte delle spese (es. R&S) nelle immobilizzazioni e poi ammortizzarle in un periodo ad esempio di 3 anni. 

• Regole contabili

Un altro esempio è il modo in cui le aziende riconoscono i ricavi. Un esempio sarebbe Alteryxche utilizzando l'ASC 606 riconosceva "in anticipo" il 35-40% del valore di un contratto pluriennale. Di conseguenza, la firma di nuovi contratti ha aumentato il tasso di crescita dei ricavi più forte di quanto non fosse nel caso del riconoscimento del contratto "linearmente".

• Aziende cicliche

Tali aziende possono ottenere ottimi risultati in tempi favorevoli. Durante questo periodo, l'azienda può raggiungere livelli di ROCE molto elevati. Tuttavia, quando il boom del settore ciclico svanisce, il ROCE scende in modo significativo e diventa persino negativo. Si prega di notare che il ROCE non è uno strumento di previsione e non può essere utilizzato per prevedere la redditività futura per le società cicliche. Ad esempio, le società produttrici di petrolio (Exxon, Chevron) hanno ottenuto un ROCE negativo nel 2020 a causa dei prezzi molto bassi degli idrocarburi.

ROE, ROA, ROIC, ROCE - differenze

Uno dei coefficienti di efficienza del capitale più popolari è ROE. ROE sta per ritorno sul capitale proprio. Si calcola dividendo il risultato netto per il livello di patrimonio netto. Questo tipo di rapporto è sensibile al livello di leva finanziaria. Maggiore è l'indebitamento dell'impresa, maggiore è la possibilità di ottenere un elevato ritorno sul capitale proprio. 

ROA è calcolato dividendo l'utile netto per l'intero patrimonio dell'impresa. Per questo motivo, il rapporto è insensibile alla leva finanziaria, ma non misura efficacemente l'efficacia della gestione patrimoniale. Lo svantaggio dell'indice è che il denominatore include i "beni produttivi" così come gli immobili che non sono necessari per svolgere un'attività operativa (es. terreni, eccedenze di cassa o mezzi equivalenti).

ROIC è l'indice più vicino al ROCE. Tuttavia, invece dell'utile operativo, nel ROIC viene utilizzato NOPAT (utile operativo dopo le tasse). Il ROIC è anche più restrittivo nel calcolo del capitale investito effettivo rispetto al ROCE. Ad esempio, il ROIC sottrae la "contante in eccesso" dal capitale investito.

Somma

Ritorno sul capitale investito è una metrica utile per misurare l'efficacia della gestione del capitale di un'azienda. È anche una misura utile per confrontare l'azienda analizzata con la concorrenza. Teoricamente, maggiore è il valore ROCE, più efficace è la gestione del capitale. È simile nella struttura al ROIC perché l'utile operativo è incluso nel numeratore anziché l'utile netto. A differenza del ROIC, il ROCE non detrae le tasse dall'utile operativo. Il denominatore del ROCE è il capitale fisso (equity + passività a lungo termine) e il capitale investito nel ROIC.