Non scommettere tutto sulla carta di controllo della curva dei rendimenti

L'atteggiamento intellettualmente pigro della Fed sulla politica di controllo della curva dei rendimenti, che molti commentatori ritengono inevitabile, presuppone che questo sia il modo più semplice per frenare l'aumento dei rendimenti dei titoli di Stato che ha preoccupato così tanto i partecipanti al mercato negli ultimi tempi. Il controllo della curva dei rendimenti sarà semplicemente il passo successivo per la Fed non appena il mercato brontolerà abbastanza forte da giustificarlo. In definitiva, è successo negli anni Quaranta e ricordiamo la reazione di Bernanke nel luglio 40 dopo due mesi di "isteria di limitazione" dei rendimenti delle obbligazioni americane? Ricordate la svolta di 2013 gradi di Yellen all'inizio del 180 dopo l'apprezzamento verticale del dollaro USA? Quindi sappiamo perfettamente che lo farà la Fed, e presto, giusto? Non vero. Il motivo per cui il controllo della curva dei rendimenti è l'ultima risorsa, e quindi non sarà implementato a breve termine, riguarda gli effetti di ricaduta negativa ad ampio raggio di questa politica:

1. Ciò eliminerebbe tutte le conseguenze economiche della spesa fiscale. Forse questo è un sogno che diventa realtà per i sostenitori della Modern Monetary Theory (MMT), tuttavia Federal Reserve di solito è riluttante a emettere un assegno in bianco per le spese fiscali. Nonostante gli interventi dello scorso anno a sostegno dell'economia, la Fed mira a sviluppare una "economia di mercato" in cui il mercato possa gestirsi da solo. Forse le mie osservazioni sono un po 'in ritardo, ma a causa di eventi recenti, interpreto questa posizione in questo modo.

2. Il debito degli Stati Uniti ha appena superato i 28 trilioni di dollari e nel 2050 potrebbe raggiungere i 70 trilioni di dollari! Su questa traiettoria, gli americani hanno bisogno che gli stranieri finanzino parte di quel debito, ora e per sempre e sempre e sempre. In cambio, gli stranieri vorranno un rendimento maggiore sul loro investimento nel debito degli Stati Uniti di quanto potrebbero ottenere altrove in relazione inflazione. Se la Federal Reserve contenesse il costo del finanziamento all'estremità lunga della curva (10 anni o più), gli Stati Uniti non troverebbero acquirenti per il proprio debito a causa della mancanza di determinazione dei prezzi e delle implicazioni di confisca. Questo percorso porta direttamente alla monetizzazione e ai risultati in Zimbabwe / Weimar / Venezuela.

3. La Fed vuole alzare la curva dei rendimenti - è meglio per i prestiti e per le banche che accettano prestiti a breve termine ed estendono prestiti a lungo termine, e la maggior parte dei finanziamenti dell'amministrazione statunitense si estende da 0 a 3 anni, la parte più importante della curva dei rendimenti. Il lungo termine con una prospettiva di dieci anni o più non è un grosso problema fintanto che il breve termine è ancorato.

4. Caos all'estremità corta della curva. L'esaurimento dei fondi di tesoreria presso la Fed (che ammontava a 1,6 trilioni di dollari in un'emergenza causata dalla pandemia) ha causato una disfunzione nel mercato dei pronti contro termine e all'estremità più breve della curva dei rendimenti degli Stati Uniti, dove i tassi repo a volte diventano negativi . La colpa è dell'inesperto presidente Williams della filiale di New York della Fed, che avrebbe bisogno di essere sostituito. Alcune persone pensano che questa situazione possa essere risolta con la nuova versione di "Operazione Twist"in cui la Federal Reserve venderebbe alcuni titoli con scadenze più brevi per effettuare acquisti sull'estremità più lunga della curva. Tuttavia, l'effetto sarebbe lo stesso del controllo della curva dei rendimenti e costituirebbe un precedente che la Fed preferirebbe evitare. Un'altra soluzione - un aumento dei limiti di deposito bancario - avrebbe anche due importanti conseguenze: il Congresso non vuole "indebolire" i bilanci delle banche, e perché Jamie Dimon e altri amministratori delegati dovrebbero caricarsi ancora di più del debito degli Stati Uniti se la Fed dovesse frenare la sua redditività?

Sì, i problemi all'estremità breve della curva dei rendimenti innescheranno una sorta di reazione della Fed, ma aspettatevi un supporto molto tecnico nel breve termine che aumenterebbe la liquidità e porterebbe i tassi più brevi lontano da zero.

Circa l'autore

Steen Jakobsen, capo economista e CIO Saxo Bank. Dè entrato in Saxo nel 2000. Come CIO, si concentra sullo sviluppo di strategie di asset allocation e sull'analisi della situazione macroeconomica e politica generale. Come capo del team SaxoStrats, il team interno di esperti di Saxo Bank, è responsabile di tutte le ricerche, comprese le previsioni trimestrali, ed è stato il fondatore delle previsioni scandalose di Saxo Bank. Prima di unirti Saxo Bank ha collaborato con Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS ed è stato responsabile globale del commercio, delle valute e delle opzioni in Christiania (attualmente Nordea). L'approccio di Jakobsen al trading e agli investimenti è stimolante e non ha paura di opporsi al consenso. Ciò causa spesso un dibattito tra la comunità del mercato globale. Ogni giorno Jakobsen e il suo team conducono ricerche in varie classi di attività, coprendo importanti cambiamenti macroeconomici, movimenti di mercato, eventi politici e politiche della banca centrale. Con oltre 30 anni di esperienza, Jakobsen appare regolarmente come ospite a CNBC e Bloomberg News.

Se la Federal Reserve dovesse implementare un controllo della curva dei rendimenti, lo sarebbe in una data successiva e molto probabilmente non supererebbe il tasso dei titoli di Stato a XNUMX anni, a differenza del tasso previsto dal mercato a XNUMX anni. La Fed potrebbe sostenere la spesa fiscale mentre non abbiamo ancora completato la vaccinazione e nel contesto degli attuali livelli di occupazione e disoccupazione, ma non abbandonerà completamente la possibilità che il mercato contenga la spesa eccessiva da parte dei governi.

Certo, ci si chiede se sia troppo tardi per la Fed adottare un simile approccio - vista la direzione dei deficit di bilancio USA e l'emissione obbligazionaria necessaria per coprirli, ma almeno il modus operandi della Fed dovrebbe essere apprezzato.

conseguenze

Anche se la Fed reagisce agli ultimi segnali di disfunzione nel mercato obbligazionario, portando a un consolidamento al ribasso dei rendimenti, i dati ad alta frequenza e il pacchetto di stimolo fiscale statunitense in fase di sviluppo suggeriscono che la spesa fiscale aumenterà ulteriormente entro la fine del secondo trimestre e i rendimenti dei titoli del Tesoro benchmark a 1,60 anni ammonteranno all'1,65 / 1,8% e un'altra "protezione dal collasso forzato" del settore ipotecario spingerà i rendimenti al livello dell'2,0-XNUMX%. La tendenza è chiara su tutti i grafici: i tassi stanno salendo, forse non tutti i giorni, ma costantemente.

Il mio metodo preferito per tracciarlo è osservare il prezzo dell'oro. Se il controllo della curva dei rendimenti fosse effettivamente implementato, il prezzo dell'oro sarebbe più alto di $ 1 (poiché i tassi di interesse e l'inflazione limitati spingerebbero i tassi reali a valori negativi ancora più bassi). L'oro, nel frattempo, sta perdendo rapidamente valore mentre i tassi reali aumentano costantemente, nonostante l'imminente spesa fiscale mostruosa di Biden di $ 000 trilioni e $ 1,9-2 trilioni di spesa per le infrastrutture, prima che l'UE inizi a elaborare il suo nuovo bilancio e la Cina si allontani dall'attuale una rigida politica monetaria. In altre parole, la crescita della redditività è solo all'inizio poiché il mondo reale è troppo piccolo per accogliere la spesa per infrastrutture fiscali, la transizione verde e il sostegno al reddito per la metà inferiore della "K" in una ripresa a forma di K.

L'oro è il miglior indicatore del controllo della curva dei rendimenti e dei tassi di interesse reali. Un altro indicatore può essere azioni speculative e quotate a multipli gonfiati anche dei rendimenti del flusso di cassa libero più stabili.