La politica fiscale è un altro fronte della lotta contro il coronavirus

Contrariamente alla credenza popolare, la politica monetaria non manca di munizioni. BCE può abbassare i tassi di interesse, attuare un programma speciale di operazioni di rifinanziamento a lungo termine (LTRO) per le piccole e medie imprese - tale programma può essere annunciato questa settimana - e persino, se necessario, acquistare debito di banche o fondi quotati. Federal Reserve ha anche molte possibilità. L'articolo 14 del Federal Reserve Act, la cui formulazione è stata affinata dopo la crisi finanziaria globale, consente l'acquisto di quasi tutto da "Obbligazioni emesse ai sensi della legge sui prestiti ai proprietari di immobili residenziali" po "Cambiali emesse nell'ambito di transazioni commerciali effettive" (ad esempio documenti commerciali di imprese) o addirittura "Monete e lingotti d'oro".

Tuttavia, la politica monetaria può fornire un sollievo temporaneo solo durante una crisi. Il ruolo principale delle banche è quello di fornire liquidità ai mercati per evitare il deterioramento delle condizioni finanziarie. Data l'evoluzione delle condizioni finanziarie nell'area dell'euro e negli Stati Uniti, le recenti mosse della politica monetaria della Fed non hanno prodotto molti risultati. Sebbene possano essere necessari ulteriori sforzi di politica monetaria, tali misure non saranno in alcun modo sufficienti per affrontare la domanda e fornire shock associati all'epidemia di COVID-19.

Oggi più che mai è necessaria una politica fiscale per gestire l'attuale crisi e stabilizzare l'economia.

Questa analisi riguarda solo la situazione nell'area dell'euro e le possibili misure di politica fiscale negli Stati Uniti nei prossimi giorni.

Qual è la situazione al momento?

• In occasione di crisi precedenti, come la crisi del debito sovrano del 2012, abbiamo scoperto che per evitare di diffondere il problema (la cosiddetta infezione) e controllare il panico il più rapidamente possibile sul mercato, il ritmo della risposta politica è di fondamentale importanza. La risposta ritardata a livello fiscale nell'area dell'euro è motivo di preoccupazione e temiamo che la ripresa in questa regione sarà più lenta rispetto ad altri paesi, come la Cina, che hanno adottato misure coraggiose per controllare l'epidemia di coronavirus.

• L'Europa rimane divisa nel pensiero nazionale ed è dubbio che i paesi dell'area dell'euro saranno in grado di concordare un pacchetto fiscale coordinato nelle prossime settimane. L'Unione europea opterà sicuramente per un approccio minimo e potrà proporre un kit di strumenti chiave di un'ampia gamma di misure che i singoli Stati membri possono attuare a livello nazionale sulla base di una valutazione caso per caso. A complemento di questa serie, la Commissione europea dovrebbe anche mostrare una certa flessibilità nella valutazione del programma di stabilità fino al 2020, un argomento che dovrebbe essere discusso nella prossima riunione dell'Eurogruppo del 16 marzo. A proposito, la Commissione dovrebbe consentire deviazioni temporanee dalla traiettoria fiscale fino a quando le conseguenze immediate dell'epidemia non saranno sotto controllo.

• Contrariamente alla credenza popolare, l'area dell'euro ha una notevole capacità fiscale per attuare misure di emergenza. Anche i paesi con una politica fiscale allentata secondo gli standard europei - ad esempio la Francia - hanno molto spazio di manovra. Nel caso della Francia, il rapporto debito / PIL è stabile e il costo reale effettivo dell'indebitamento è inferiore rispetto agli Stati Uniti (-1,5% per i rendimenti dei titoli di Stato decennali). La zona euro avrebbe commesso un errore non utilizzando lo strumento politico più efficace al momento.

Come procedere

• Gli incentivi fiscali non dovrebbero essere rivolti alle famiglie (perché favorirebbero direttamente i risparmi), ma alle imprese. Le misure di emergenza possono comprendere sgravi fiscali che garantiscono il mantenimento del maggior numero possibile di posti di lavoro. Uno dei vantaggi degli sgravi fiscali è il loro impatto relativamente rapido sulle imprese (il tempo dall'attuazione delle agevolazioni fiscali all'impatto reale sull'economia è generalmente stimato tra 2 e 18 mesi). L'area dell'euro può utilizzare come parametro di riferimento alcune recenti misure attuate in Asia, come la riduzione dell'imposta sul reddito delle società del 25% adottata da Singapore per il 2020. È anche possibile una riduzione dei contributi previdenziali per tutte le imprese. Nel complesso, un pacchetto fiscale corrispondente all'1% circa del PIL trimestrale per i paesi più esposti all'epidemia di coronavirus sarebbe un buon inizio. Nel caso della suddetta Francia, ciò significherebbe che il governo dovrebbe proporre incentivi per 6-7 miliardi di euro.

• Se la crisi durasse più a lungo di quanto inizialmente previsto, il secondo passo sarebbero gli stimoli fiscali sotto forma di maggiori investimenti pubblici. Il tempo dall'attuazione degli investimenti pubblici all'impatto reale sulle imprese è di solito il più lungo. Tuttavia, riteniamo che questa sia una soluzione politica favorevole, in quanto garantirebbe una maggiore visibilità per le imprese nel contesto degli appalti per i prossimi trimestri, mantenendo così la fiducia degli imprenditori e il livello degli investimenti.

Fonte: Christopher Dembik, direttore dell'analisi macroeconomica presso Saxo Bank