Gli effetti del coronavirus: tre scenari e come giocarli

I mercati stanno cercando una stabilizzazione dopo una settimana di pogrom quasi senza precedenti, in particolare per le azioni statunitensi. Durante questo, gli storici di mercato hanno usato i dati di quasi cento anni fa per trovare un momento di correzione altrettanto rapida. Il principale colpevole è stato lo scoppio dell'epidemia di coronavirus quando il mercato ha raggiunto un'area di estrema disattenzione per quanto riguarda il rischio di credito e la volatilità. Le materie prime hanno fatto molto meglio, dimostrando rapidamente gli effetti negativi della situazione attuale.

A questo punto, affinché avvenga la stabilizzazione, segnali chiari riguarderanno l'interruzione dell'epidemia e la riduzione del numero di nuovi casi e della diffusione del coronavirus. In parole povere, non abbiamo ancora raggiunto questo livello a livello globale - per alcuni aspetti questo processo sta iniziando a essere visibile in Cina, ma in termini di capitalizzazione di mercato i focolai più importanti sono in Europa, e soprattutto sul più grande mercato in termini di capitalizzazione, vale a dire negli Stati Uniti Uniti. Naturalmente, questo problema è globale, di cui parleremo più avanti nell'articolo.

Di seguito sono riportati tre scenari di possibili sviluppi, raggruppati dal migliore al peggiore. Forse nessuno di loro funzionerà mentre lo descriviamo, quindi tieni presente che questo è solo uno schema delle potenziali conseguenze, progettato per stimolare la riflessione e il dibattito su possibili sviluppi - non è affatto una previsione! Dato che secondo i responsabili e epidemiologi dalla mente sobria fino al 40-70% delle persone nel mondo può ammalarsi, vale la pena analizzare in profondità cosa potrebbe significare.

Indipendentemente dalla situazione, quando si considera l'impatto del coronavirus sulla nostra vita e sui nostri portafogli nelle prossime settimane e nei prossimi mesi, dovrebbero essere adottate due priorità chiave: la sicurezza nel contesto della leva finanziaria e il mantenimento della liquidità quando e se si verifica una grave crisi o un collasso sul mercato, perché è proprio quindi appaiono le migliori opportunità di investimento. Non è senza ragione che il 89enne Warren Buffet ha recentemente vantato livelli record di denaro.

Un'altra cosa: è chiaro che le banche centrali e i governi si stanno preparando a tagliare i tassi di interesse e ad adottare altre misure per rafforzare la fiducia degli investitori. Ciò può causare un aumento significativo della volatilità e persino un boom "ventoso" a breve termine. I nostri scenari non tengono conto di questa fase di reazione agli sviluppi, concentrandosi piuttosto sui profitti e sull'andamento degli asset sui minimi, poi in fase di ripresa e sulle modalità di tutela degli investitori fin dall'inizio e - successivamente - sulla ricerca di opportunità in maniera eccessivamente pessimistica periodo di riduzione della leva finanziaria.

Infine, indipendentemente dall'ulteriore sviluppo della situazione, sospettiamo che l'altro lato di questa crisi sarà l'accelerazione della tendenza alla deglobalizzazione, che si dimostrerà tanto inflazionistica quanto la natura deflazionistica della globalizzazione. Il rischio di una tale situazione è apparso dopo l'imposizione delle tariffe da parte di Trump e dopo lo stallo commerciale tra gli Stati Uniti e la Cina, che ha portato solo a un rilassamento incerto. La risoluzione finale del conflitto commerciale sino-americano è anche un rischio, indipendentemente dal fatto che Trump governerà il prossimo mandato. Tuttavia, il coronavirus ha esacerbato la minaccia della rottura della linea di approvvigionamento globale in un mondo deglobalizzante, la necessità di un'ulteriore riduzione e forse anche l'integrazione verticale delle catene di approvvigionamento. È prevedibile un cambiamento fondamentale nel comportamento poiché le società cambieranno il loro approccio a questo tipo di rischio. Pertanto, sebbene gli effetti diretti del coronavirus possano essere classici e deflazionistici, gli stimoli politici e la deglobalizzazione prevalenti suggeriscono che siamo intorno a un minimo di cento anni dei tassi di interesse mondiali.

Scenario 1: ottimista - riflessione a forma di V ritardata

Lo scenario migliore continua ad essere associato alla recessione tecnica globale e ad ulteriori interruzioni significative nel secondo e terzo trimestre, tuttavia durante questo periodo diventerà chiaro che la quarantena conterrà sufficientemente la diffusione del virus e la minaccia alla fine inizierà a diminuire. Allo stesso tempo, tagli significativi dei tassi e stimoli fiscali ad ampio raggio (e, soprattutto, programmi estesi per soddisfare i mutuatari) inizieranno ad avere un impatto sul sistema generale, aumentando le aspettative di un significativo rimbalzo a V entro la fine dell'anno. Uno degli eventi chiave che potrebbero aumentare la probabilità di questo scenario potrebbe essere la notizia che un vaccino efficace è stato sviluppato e può essere prodotto entro pochi mesi, sebbene non siamo in grado di valutare la probabilità a questo proposito.

Riproduzione dello scenario più ottimista:

• Posizioni lunghe in asset altamente volatili (opzioni put su S&P - test di 2), opzioni put attive USD / JPY (test inferiore a 100), posizioni corte in obbligazioni societarie (ETF: JNK e HYG), tuttavia con l'assunzione di una presa di profitto nel secondo trimestre
• Posizioni lunghe in metalli preziosi (20%)
• Rotazione graduale verso materie prime procicliche e quote più deboli delle società minerarie ed energetiche nel secondo e terzo trimestre
• Le posizioni lunghe in titoli di stato sicuri limitano le allocazioni mentre i rendimenti sui titoli statunitensi a XNUMX anni si avvicinano allo zero.
• Concludere con cautela operazioni rischiose a lungo termine (posizione lunga in opzioni call S&P, ecc.) Con nuovi minimi e un calo della volatilità implicita (divergenza).
• Il passaggio dal 50% delle posizioni lunghe nella fase in cui il mercato subisce perdite significative e gli stati d'animo si deteriorano, fino a una posizione lunga intera in attività rischiose solo dopo che si è verificata una chiara svolta sul fronte del coronavirus e sul mercato.
• Posizioni corte in USD nell'ambito di un'operazione sul paniere (cesto di commercioe) (relativo alle valute emergenti e sviluppate) dopo aver migliorato gli umori / le informazioni

Scenario 2: base - Riflessione a forma di U

Lo scenario di base presume che le quarantene ufficiali e l'autoisolamento sotto forma di decisione di posticipare le partenze o una riduzione generale dell'attività nei luoghi pubblici porteranno a una violenta recessione diversa da qualsiasi cosa abbiamo visto dopo la Grande Depressione. Nonostante gli sforzi eroici per implementare gli incentivi appropriati, la ripresa del business reale sarà lenta a causa delle interruzioni significative causate da episodi di ricorrenza, politiche di quarantena e comportamento umano. Tuttavia, dopo la ripresa in questo scenario, il passaggio da preoccupazioni deflazionistiche a risultati più inflazionistici potrebbe rivelarsi molto più profondo rispetto allo scenario ottimistico, in quanto vi saranno interruzioni significative dell'offerta nel settore energetico e in altri settori a seguito della stretta creditizia nel secondo e terzo trimestre, quindi, dopo un rimbalzo, la domanda e la liquidità aumenteranno i prezzi mentre l'offerta resta indietro.

Nella fase di riduzione della leva finanziaria:

• Posizioni delle opzioni long put su Nasdaq 100 e S&P 500 - Test della media mobile a duecento settimane su S&P 500 circa 2 - analogo a 650 nel caso di Nasdaq 100.
• Posizioni lunghe in metalli preziosi (20%) durante questa fase: vantaggi sotto forma di investimenti sicuri e quindi di copertura contro l'inflazione
• Posizioni lunghe in JPY tramite l'opzione di vendita USD / JPY e posizioni corte in valute dei mercati emergenti rispetto allo JPY

Nella fase di deleveraging maturo:

• La scelta di valute dei mercati emergenti con una valutazione peggiore dopo che le banche centrali hanno aumentato i tassi per proteggere la valuta
• Selezione di attività associate a materie prime (miniere ed energia) a valutazione ridotta
• Posizioni lunghe in azioni cicliche dei produttori di beni di consumo (ripresa dei consumi con domanda modesta!)
• Maggiore allocazione in argento (metallo a doppio uso)
• Rotazione verso quote di valore nel contesto di investimenti a lungo termine, perché in caso di aumento dell'inflazione ottengono un vantaggio
• Aumento dell'esposizione corta all'USD sotto forma di paniere.

Scenario 3: pessimista - Riflessione a L

Speriamo davvero che non accada, ma lo scenario peggiore è che il PIL globale subirà un declino senza precedenti, ineguagliato dalla Grande Depressione negli anni '30, se la diffusione del coronavirus rende difficile sopportare la quarantena e le paure di ricontaminazione aumenterà, il che significa che un ritorno alle normali attività porterà il timore di un altro focolaio. Gli effetti negativi aumenteranno poiché le azioni iniziali delle banche centrali e lo stimolo fiscale non raggiungeranno le PMI, che saranno costrette a interrompere o cessare le operazioni man mano che le fonti di credito si esauriscono. La spirale finirà da sola, aggravando la crisi poiché la perdita di posti di lavoro da parte di un numero crescente di amici e collaboratori porterà a un ulteriore collasso degli affari. I primi segnali di ripresa appariranno al più presto nel 2021.

Nella fase di riduzione della leva finanziaria:

• Posizioni lunghe in obbligazioni a reddito fisso con rendimenti obbligazionari statunitensi a 0,50 anni che raggiungono il -XNUMX%
• Posizioni di opzioni put lunghe con un piccolo delta nel mercato azionario (ad esempio S&P 500 inferiore a 2)
• Posizioni corte in obbligazioni societarie (JNK e HYG)
• Posizioni lunghe in JPY 
• Posizioni lunghe in metalli preziosi (20%) durante questa fase

Nella fase di deleveraging maturo:

• Dopo aver aumentato il pessimismo nel mercato - aumentando la lunga esposizione a settori e strumenti che beneficeranno di incentivi ancora più estremi che porteranno alla fine a un rimbalzo - se non al PIL reale. Il primo della lista è l'USD - soprattutto in relazione alle valute rischiose dei mercati sviluppati, ma anche gradualmente in relazione alle attività materiali. Ricordiamo che uno dei più forti boom di borsa nella storia ebbe luogo nel 1932-1933 dopo lo shock della svalutazione del dollaro USA sull'oro da parte della FDR.
• Maggiore allocazione in argento (doppio uso - come metallo industriale e prezioso).
• Rotazione solo verso posizioni lunghe in valute legate alle materie prime (ad esempio RUB, BRL, CLP) e azioni legate alle materie prime - molto lenta e solo quando l'offerta si riduce più rapidamente della domanda poiché le operazioni sono limitate, ad esempio azioni di compagnie petrolifere ed estrazione di metalli industriali.

Fonte: John J. Hardy, direttore delle strategie del mercato valutario presso Saxo Bank, Saxo Bank