Situazione energetica difficile in Europa. La Polonia avrà abbastanza carbone e gas?

Nelle ultime settimane, è apparsa sempre più spesso una narrazione secondo cui la Polonia è in un inferno di energia in inverno. Persone e istituzioni che mettono in guardia contro la crisi energetica danno argomenti che la scadenza del contratto con Gazprom, i problemi con l'importazione di carbone e la mancanza di riempimento del tubo del Baltico porteranno un duro colpo all'economia polacca. Lo scenario nero accenna alla mancanza di carbone per alcuni nuclei unifamiliari o all'interruzione delle forniture di gas ad alcuni clienti. In Forex Club non abbiamo una palla di vetro e siamo consapevoli che la situazione potrebbe migliorare o peggiorare rapidamente nei prossimi mesi. Nell'articolo di oggi, tuttavia, ti presenteremo la situazione energetica in Polonia in questo momento. Inoltre, esamineremo le società di questo settore quotate alla Borsa di Varsavia. L'articolo si basa su dati nazionali (tra cui l'Ufficio centrale di statistica), dati internazionali (tra cui Eurostat, Commissione europea), nonché su centri indipendenti che analizzano il mercato energetico in Europa e nel mondo. Ti invitiamo a leggere.

La situazione energetica in Polonia

L'aggressione della Russia contro l'Ucraina nel febbraio 2022 ha reso difficile il mantenimento degli accordi commerciali stabili esistenti con la Russia per motivi morali e politici. In Polonia, già prima della guerra, il governo ha annunciato di non avere intenzione di prolungare il contratto del gas con Gazprom, che scade nel 2022. Cosa c'è di più, è stato introdotto un embargo sul carbone russo, il che significa che il settore del riscaldamento polacco, che ha utilizzato questa fonte, inizia ad avere problemi. A causa dell'attuale situazione delle materie prime, i prezzi dell'elettricità e delle materie prime energetiche sono aumentati non solo in Polonia, ma nella maggior parte dei paesi dell'Unione Europea. Ciò può avere un impatto negativo sull'industria e sui servizi (maggiori costi dell'elettricità) e sui minori consumi nell'economia (maggiori costi abitativi per le famiglie). Allo stesso tempo, costi più elevati possono contribuire al deterioramento dei risultati finanziari di molte aziende per le quali l'energia è una componente importante di tutti i costi aziendali.

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In Polonia si estrae principalmente carbone ad alto contenuto di zolfo. Va all'industria energetica, che, grazie agli impianti di desolforazione, può bruciare carbone polacco e soddisfare gli standard di emissione. Va notato che l'importazione di carbone dalla Russia è il risultato della sua bassa solfatazione, che ha permesso di soddisfare il fabbisogno energetico dell'Unione Europea per gli impianti di riscaldamento polacchi in modo economico. Il carbone russo è andato anche alle famiglie che cercavano carbone da riscaldamento a buon mercato. Il carbone russo ha svolto perfettamente questo ruolo perché era economico e di qualità relativamente alta. Tagliare il carbone russo significa che la Polonia deve colmare il buco nelle importazioni molto rapidamente. Senza questo, sarà molto difficile fornire agli impianti di riscaldamento e alle famiglie una quantità sufficiente di carbone senza perturbare l'equilibrio economico. 

Vale la pena ricordare che negli ultimi anni la Polonia ha importato circa una dozzina di milioni di tonnellate di carbon fossile, il 70% delle quali proveniva dalla Russia. Il carbone a basso tenore di zolfo ha, tra l'altro, Colombia, da cui può essere importato via mare. Rimane una questione aperta se i porti di trasbordo in Polonia saranno in grado di gestire i trasporti di carbone senza disturbare il sistema logistico dei porti. L'efficienza delle ricariche dei porti di Danzica, Gdynia e Stettino sarà di fondamentale importanza per garantire il carbone sul mercato polacco. Sono questi tre luoghi in cui va il carbone importato via mare. Nella prima metà del 2022 in questi tre porti sono state movimentate circa 5,4 milioni di tonnellate di carbone. Di questi, ben 3,9 milioni di tonnellate sono state trasbordate a Danzica. Come potete vedere, è l'efficienza di questo porto di trasbordo ad essere cruciale nella distribuzione del carbone importato. Inoltre, è necessario fornire una logistica su rotaia e su ruote per distribuire il carbone ai punti di distribuzione locali. Attualmente, la capacità di scarico nei porti polacchi è di 1,5 milioni di tonnellate al mese. 

L'aumento della domanda di carbone, unito all'embargo sull'importazione di questa materia prima dalla Russia, ha contribuito all'aumento dei prezzi del carbone sul mercato di Rotterdam. Prima dell'aggressione del 24 febbraio 2022, il prezzo di un contratto future sul carbone per la consegna di ottobre era di poco superiore a $ 120 per tonnellata. Ad agosto, il prezzo di questo contratto è salito a $ 329. 

Fonte: presentazione degli investitori per IQ 2022 Bogdanka

La Polonia avrà abbastanza carbone?

Va notato che la Polonia, essendo uno dei pochi paesi in Europa, è molto dipendente dal carbone. Secondo i dati raccolti dalla EIA (US Energy Information Administration) La Polonia è stata classificata al 9 ° posto nel mondo in termini di consumo di carbone. Questa è una posizione molto più alta rispetto a quella del paese in termini di PIL. Il carbone in Polonia è una fonte chiave di input nel settore energetico e una delle principali fonti di riscaldamento per le case unifamiliari. Nonostante abbiano grandi giacimenti di carbone, decenni di abbandono hanno lasciato l'industria mineraria sottoinvestita. Di conseguenza, l'industria mineraria polacca estrae sempre meno carbone. Il calo della produzione (con poche eccezioni) è in corso dal 1979. Nel 2021 in Polonia sono state estratte 42 milioni di tonnellate di carbone termico. Allo stesso tempo, le centrali elettriche polacche hanno bruciato 57 milioni di tonnellate. Il deficit è stato quindi di ben 15 milioni di tonnellate. Quell'anno, il deficit fu inondato dalle riserve di carbone accumulate dall'Agenzia governativa per le riserve strategiche e dalle importazioni. Le scorte di carbone a quel tempo ammontavano a 9 milioni di tonnellate. Nel 2021, circa la metà delle importazioni di carbone è stata fornita dalla Russia. Tuttavia, quest'anno non ci sono riserve di carbone. Ciò significa che quest'anno la Polonia avrà bisogno di molto più carbone importato rispetto al 2021.

Fonte: presentazione degli investitori di Bogdanka SA per il primo trimestre 2022

Vale la pena ricordarlo il carbone bruciato nelle centrali elettriche è completamente diverso dal carbone utilizzato dalle famiglie. Le centrali elettriche utilizzano principalmente carbone fine, cioè carbone fine e non pulito con un potere calorifico medio. A loro volta, le famiglie hanno bisogno di carbone purificato (minore contenuto di ceneri), alto potere calorifico e più granulare. Nelle caldaie più vecchie viene utilizzato carbone come noci, cubetti o billette. Caldaie più moderne utilizzano meno carbone (piselli). Nel 2021 le famiglie hanno utilizzato circa 9 milioni di tonnellate di carbone. Se il prossimo inverno sarà molto freddo, la domanda aumenterà a 11 milioni di tonnellate. Dei suddetti 9 milioni di tonnellate, circa 5 milioni erano di produzione polacca, 3 milioni di tonnellate sono state importate (principalmente dall'est) e 1 milione di tonnellate dalle scorte dell'anno precedente. Il fatto importante è quello il carbone importato via mare ha una quota inferiore di carbone medio e grosso rispetto a quello importato dall'est. Anche il 30% del carbone importato dalla Russia o dal Kazakistan è classificato come medio e grosso. Per fare un confronto, il carbone importato via mare ha una quota di questo tipo di carbone al livello del 10%. Ciò significa che sarà molto più difficile soddisfare la domanda delle famiglie.

I problemi di elettricità dipenderanno anche dal tempo. In caso di vento, la domanda di energia elettrica da impianti termoelettrici diminuirà poiché una parte della domanda di energia sarà soddisfatta dai parchi eolici. D'altra parte, se fa caldo, la domanda di carbone nelle centrali elettriche combinate diminuirà. In caso di tali condizioni meteorologiche, c'è la possibilità che il governo non sia costretto a interferire con la formazione della domanda e dell'offerta di carbone.

Le aziende che estraggono questa materia prima beneficeranno sicuramente della crescita della domanda di carbone. Questo perché l'aumento dei prezzi del carbone migliora la redditività dell'estrazione (i costi sono relativamente costanti). Di conseguenza, anche le miniere polacche che estraggono carbone da vapore saranno in grado di migliorare la redditività operativa. Naturalmente, dipende anche dai contratti firmati dalle società minerarie e dalle regole di indicizzazione dei prezzi. Va ricordato che la minaccia della regolamentazione dei prezzi (prezzi massimi) incombe ancora sulle compagnie carboniere. Il mercato ha subito notato che ci sarebbero stati problemi con l'approvvigionamento di carbone importato dall'est. Subito dopo la guerra, il corso di Bogdanka raddoppiò il suo valore. 

Inamorata

Bogdanka ha giacimenti di carbone a vapore situati nella regione di Lublino. Secondo i dati presentati dalla società, la quota di Bogdanka nel mercato del carbone a vapore nel primo trimestre del 2022 era del 23,9%. I concorrenti della società sono miniere appartenenti a Polska Grupa Górnicza, Tauron SA. I risultati del primo trimestre 2022 sono stati molto positivi per l'azienda. L'aumento del volume delle vendite combinato con l'aumento dei prezzi ha fatto aumentare i ricavi della società del 30% durante l'anno fino a raggiungere il livello di 731,7 milioni di PLN. L'aumento dei prezzi ha comportato un significativo miglioramento del margine lordo sulle vendite, che nell'anno è passato dal 12,7% al 24,7%. D'altra parte, la redditività netta (utile netto diviso per ricavi) è migliorata al 19,6% dal 9,7%.  

Tauro

Vale anche la pena dare un'occhiata a Tauron, che ha anche un segmento a monte. Si segnala, tuttavia, che tale settore non riveste un'importanza fondamentale per la società in termini di ricavi e risultati generati EBITDA. Secondo i dati del primo trimestre 2022, l'estrazione di carbone è stata di 1,45 milioni di tonnellate, il che significa un aumento della produzione di 0,02 milioni di tonnellate a/a. Tuttavia, le vendite di carbone sono aumentate in modo significativo. Nel primo trimestre del 2022, le miniere di Tauron hanno venduto 1,5 milioni di tonnellate di carbone (+ 20,96% a/a). Vale la pena aggiungere che la vendita di carbone fine (per le centrali elettriche) è aumentata del 6,80% a/a a 1,1 milioni di tonnellate. La vendita di altri assortimenti (piselli, cubetti, ecc.) è aumentata molto di più. Nel primo trimestre del 2022 Tauron ha venduto 0,39 milioni di tonnellate di questo tipo di carbone (+ 85,71% a/a). A loro volta, i ricavi trimestrali del segmento upstream sono aumentati dell'84,15% a 558 milioni di PLN durante l'anno. A causa dell'aumento del volume e dell'aumento dei prezzi del carbone, l'EBITDA è migliorato da -14 milioni di PLN (2021° trimestre 117) a +2022 milioni di PLN (XNUMX° trimestre XNUMX).

D'altra parte, le società straniere di estrazione ed esportazione di carbone (ad esempio australiane) sono beneficiarie dell'aumento dei prezzi di mercato del carbone.  

Il problema del gas in Europa

Anche se non ci sono problemi con la disponibilità di carbone sul mercato mondiale, allora sul mercato sono visibili maggiori carenze di approvvigionamento gas naturale. Negli ultimi dodici anni circa, l'Europa ha aumentato notevolmente il consumo di carburante blu. Le direzioni principali delle importazioni di gas sono state la Russia, che ha rappresentato fino al 48% delle importazioni (2019). Le successive direzioni di importazione verso i paesi dell'Unione Europea sono state Norvegia (28%), Qatar (8%) e Algeria (7%). Naturalmente, il trasporto del gas è avvenuto attraverso due canali: gasdotti e gasiere (GNL). Vale la pena ricordare che l'economia più importante d'Europa - Niemcy - fino al 57% del loro gas importato è stato importato dalla Russia. 

Solo due paesi forniscono carburante blu tramite gasdotti: Russia (57% delle importazioni tramite questo canale) e Norvegia (35%). Circa un terzo del GNL proveniva dal Qatar. A causa del fatto che il trasporto tramite gasdotti è molto efficiente ea basso costo, molti paesi non hanno sviluppato infrastrutture per ricevere più gas liquefatto (GNL), che richiede porti del gas e vettori del gas. 

I più grandi hub del gas nell'Unione Europea sono la Spagna e i Paesi Bassi. In Spagna esiste una capacità di lavorazione molto ampia di GNL che, per la sua posizione geografica, viene trasportato principalmente dall'Algeria. Tuttavia, questa direzione delle importazioni e dei trasporti di gas verso l'Europa è problematica a causa della mancanza di interconnessioni significative con il sistema del gas francese. 

Rete di trasporto del gas naturale. Fonte: Energia commerciale britannica

L'aggressione della Russia all'Ucraina ha causato un aumento della domanda di GNL in Europa. A causa della forte domanda di gas liquefatto, i prezzi in Europa sono molto più alti che in altre regioni del mondo. Ciò rende vantaggioso per i vettori del gas tornare indietro e scegliere uno dei terminali di gas europei. Di conseguenza, anche gli hub del gas asiatici stanno aumentando le loro offerte per l'acquisto di GNL. Alcuni paesi in via di sviluppo non sono in grado di competere in termini di prezzo. Di conseguenza, il rischio di crisi energetiche nei paesi è in aumento emergenti. Attualmente, l'aumento dei prezzi del gas naturale può essere visto nel grafico seguente:

I prezzi sul grafico sono espressi in zloty polacchi. Fonte: presentazione degli investitori per il secondo trimestre 2022 PGNIG SA

La Polonia ha abbastanza benzina?

Dall'inizio della seconda metà del 2022, la fornitura di gas dalla Russia è diminuita. Il motivo era la limitazione della trasmissione del gas in Germania tramite il Nord Stream 1 (dopo i lavori tecnici, trasmissione al livello del 40% della capacità). Un'altra riduzione della fornitura di gas all'Europa è stata causata dalla cessazione delle forniture attraverso il gasdotto Yamal. 

Il prezzo del gas TTF, secondo i dati di S&P Global, ha raggiunto un nuovo picco di prezzo nell'agosto 2022. Ciò significa che il prezzo del gas naturale è già più alto che durante il panico all'inizio dell'invasione russa dell'Ucraina. In data 15 agosto 2022 il prezzo del gas TTF è salito a € 221,475/MWh. Questo era il 4,2% al di sopra del picco dell'8 marzo 2022. Questo è un segnale che c'è ancora un problema in Europa nella fornitura di gas al livello di soddisfare la normale domanda di "combustibile blu". 

Se si guarda alle importazioni di gas attraverso i gasdotti, in Europa, a parte la Russia, l'unico grande attore è la Norvegia. La Polonia intende aprire il Baltic Pipe nel settembre 2022, ovvero un collegamento tra la Polonia e il filo norvegese del gas (Norpipe). La capacità massima del Baltic Pipe è di 13 miliardi di gas naturale, di cui 3 miliardi in Danimarca e Svezia e 10 miliardi in Polonia. Per ora, la Polonia avrà 4,5 miliardi di contratti di gas naturale. I restanti 5,5 miliardi di gas devono essere importati dalla Polonia dalla Norvegia. Attualmente, la Norvegia è in grado di aumentare la produzione di 10-20 miliardi di gas naturale. Tuttavia, la Polonia dovrà competere per il gas, ad es. con la Germania. Parte del gas appaltato proviene dai giacimenti di proprietà di PGNiG. Nel 2022 la società polacca aveva 62 concessioni di produzione in Norvegia e nel Mare del Nord.

Fonte: PGniG

L'aumento del numero di concessioni significa questo PGNiG ha aumentato significativamente la produzione di gas naturale in Norvegia a un livello leggermente inferiore a 0,8 miliardi di metri cubi a trimestre. Questo livello non è sufficiente per garantire l'indipendenza energetica della Polonia, ma questo passaggio consente la diversificazione dei fornitori di gas in Polonia.

Fonte: presentazione per il secondo trimestre 2022 PGNiG SA

Attualmente, la Polonia ha i suoi impianti di stoccaggio del gas praticamente pieni. Tuttavia, questi magazzini sono in grado di soddisfare la domanda nazionale per soli 40 giorni. La Polonia consuma 20-22 miliardi di gas naturale all'anno, di cui il consumo di carburante blu nella stagione del riscaldamento è di circa 12 miliardi. Se la Polonia non riesce a contrattare l'intera capacità del Baltic Pipe, altre soluzioni prevedono l'utilizzo della capacità del terminal del gas, del collegamento con la Lituania (GIPL) e dell'interconnessione con la Slovacchia. Ovviamente, l'utilizzo dell'interconnettore è in realtà un consumo di gas russo, quindi sarà trattato come ultima risorsa (per motivi politici). L'interconnessione con la Slovacchia consente l'importazione massima di 5,7 miliardi di metri cubi di gas naturale in Polonia all'anno. È possibile trasmettere 4,7 miliardi di metri cubi di gas all'anno in Slovacchia. Rimane una domanda aperta se la Russia rispetterà i contratti a lungo termine con i partner europei durante la stagione del riscaldamento o se deciderà di ricorrere al ricatto energetico.

Fonte: rapporto PGNiG Q2022 XNUMX

Le imprese che estraggono e vendono gas naturale, che vendono il loro prodotto a prezzi spot, sono le beneficiarie dell'attuale situazione del mercato del gas in Europa. Una società operante nel mercato del gas è quotata alla WSE. È PGNIG, che presto si fonderà con PKN Orlen. PGNiG si occupa di estrazione, stoccaggio, trading e distribuzione di gas naturale. Nonostante il fatto che l'azienda abbia una posizione di mercato molto forte in Polonia. 

PGniG

PGNiG è praticamente un monopolista nel mercato della distribuzione del gas ai consumatori privati ​​e ha una posizione molto forte nel segmento dei clienti corporate. La società si occupa principalmente di estrazione, commercio e distribuzione di gas naturale. Ha anche un segmento più piccolo incentrato sul petrolio. Inoltre, l'azienda si occupa anche di stoccaggio di gas e liquidi nonché di produzione di calore ed elettricità. PGNiG SA ha anche un segmento di servizi geofisici specializzati e di perforazione e manutenzione. 

Fonte: secondo trimestre 2022, rapporto PGNiG SA

L'azionista di maggioranza è il Tesoro dello Stato, che detiene oltre il 70% delle azioni della società. Nel 2022 è prevista la fusione di PKN Orlen con PGNiG. Di conseguenza, verrà creata una società energetica, in cui il Tesoro dello Stato deterrà circa il 52% delle azioni. 

Si ricorda che PGNiG opera su un mercato regolamentato. Il 16 agosto, il presidente Andrzej Duda ha firmato l'atto per aumentare la sicurezza del gas della Polonia. Ai sensi della legge, è stato prorogato fino al 2027 l'obbligo del Presidente dell'Ufficio per la regolazione dell'energia (ERO) di approvare le tariffe per la vendita del gas ai consumatori domestici e agli enti strategici di pubblica utilità (ospedali, scuole, asili nido). A loro volta, gli altri acquirenti devono accettare i prezzi di mercato. Nel 2022, i prezzi del gas per molte aziende sono aumentati a un ritmo a tre cifre. Il governo sta cercando di limitare l'impatto degli aumenti dei prezzi del gas. Ha introdotto, tra l'altro, riduzione temporanea dell'IVA sul gas naturale (dal 23% allo 0%). Se il governo decide di congelare i prezzi del gas naturale per non aumentare i costi energetici per famiglie e aziende, allora PGNiG avrà bisogno di un risarcimento da parte del governo per non peggiorare la sua situazione economica.

Energia: un problema europeo

Oltre ai problemi con la materia prima, problemi sono emersi anche in Europa con la produzione di elettricità da centrali nucleari. Il basso livello dell'acqua nei fiumi significa che le centrali elettriche non possono raffreddare facilmente i reattori. I fiumi erano uno dei metodi principali per fornire l'acqua che raffreddava i reattori. Attualmente, i problemi di siccità fanno sì che le centrali elettriche funzionino a livelli molto più bassi rispetto ai tempi "normali". Di conseguenza, la società energetica francese EDF è passata da esportatore netto a importatore di elettricità. Una delle direzioni dell'importazione di energia è il Regno Unito. A peggiorare le cose, la Norvegia ha annunciato che intende tagliare le esportazioni di elettricità se i livelli dei serbatoi necessari per produrre elettricità idroelettrica scendessero al di sotto della media stagionale. Ciò riduce significativamente la fornitura potenziale di elettricità sul mercato europeo, causando un aumento significativo dei prezzi dell'elettricità in borsa.

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Tagliare i fornitori tedeschi da parte del gas naturale dalla Russia significava che Uniper doveva acquistare gas dal mercato spot a prezzi molto più alti. Di conseguenza, il 17 agosto la società tedesca ha annunciato risultati finanziari pessimi. La perdita ha superato i 12 miliardi di euro. Va notato che in Germania parte dell'elettricità è generata dal gas. Nel 2020, il gas naturale rappresentava circa il 12% del mix energetico del nostro vicino occidentale. Si dice sempre più che la Germania sarà costretta ad aumentare la produzione di elettricità da carbone e nucleare. Il tema del riavvio delle centrali nucleari compare anche tra alcuni politici dei Verdi (finora contrari al nucleare). Anche la Francia sta lottando con l'aumento dei prezzi dell'elettricità.

Prezzi dell'elettricità in Francia. Fonte: Francia.detalzero.com

Considerando tutti i fattori che si sono verificati nel 2022, non sorprende che l'Unione Europea sia stata colpita dall'aumento dei prezzi dell'elettricità. Di conseguenza, le imprese e le famiglie dovranno spendere di più per pagare le bollette energetiche. Ciò, a sua volta, avrà un impatto sulla minore spesa per consumi delle famiglie e aumenterà la pressione sull'abbassamento del livello di investimento nelle imprese manifatturiere.

Fonte: presentazione degli investitori di Bogdanka SA per il primo trimestre 2022

In Polonia si registra un notevole aumento dei costi di produzione dell'elettricità dovuto all'aumento dei prezzi del carbone fine e del gas naturale. Di conseguenza, c'è stata una pressione per aumentare i prezzi dell'elettricità. A causa del fatto che l'ERO (Energy Regulatory Office) regola i prezzi per i clienti al dettaglio, l'aumento dei costi dell'energia elettrica è molto inferiore a quello che risulterebbe dagli incentivi di mercato. D'altra parte, le società energetiche hanno notevolmente aumentato i prezzi per i clienti commerciali. Secondo Rachuneo, l'aumento medio del prezzo dell'elettricità per le piccole imprese è stato del 280%. 

Fonte: presentazione degli investitori PGE SA maggio 2022

Il governo ha introdotto programmi di protezione, in cui è stata prevista una riduzione dell'IVA dal 23% al 5%. Allo stesso tempo, si vocifera di un previsto congelamento dei prezzi di elettricità e gas. Tale soluzione potrebbe incidere negativamente sulla redditività delle società energetiche quotate alla Borsa di Varsavia. Tra le più importanti società energetiche in Polonia figurano PGE SA, Enea SA e Tauron SA. Va ricordato che il settore energetico polacco sta affrontando un grave problema di trasformazione energetica, che richiederà ingenti investimenti.

Fonte: presentazione degli investitori PGE SA maggio 2022

Aumento dei prezzi dell'energia elettrica e dei costi di produzione

I problemi energetici in Europa influenzeranno sicuramente la condizione delle imprese industriali. Naturalmente, non tutte le aziende considerano i prezzi dell'energia cruciali nel processo di produzione. Una luce molto interessante sulla situazione di molte compagnie energetiche viene gettata dal rapporto della Commissione Europea di ottobre 2020 sul mercato dell'energia nell'Unione Europea ("Studio sui prezzi dell'energia, i costi e il loro impatto sull'industria e sulle famiglie"). Secondo questo rapporto le imprese che operano in settori come quello della carta, del cemento, del vetro, dell'acciaio o della chimica sono abbastanza sensibili alle variazioni dei prezzi dell'energia e delle risorse energetiche. Per queste aziende è prevedibile un deterioramento dei risultati finanziari, poiché non tutti i costi saranno trasferiti ai produttori sui loro clienti.

Fonte: Studio sui prezzi dell'energia, sui costi e sul loro impatto sull'industria e sulle famiglie, Commissione Europea, ottobre 2020.

È possibile che il sell-off di molte società di produzione rappresenti un'opportunità di investimento per i prossimi anni. I prezzi dell'elettricità e delle materie prime energetiche alla fine si stabilizzeranno, consentendo alle aziende più colpite di ricostruire i propri margini. Nel prossimo futuro, le aziende manifatturiere polacche dovranno affrontare un'inflazione elevata, un aumento dei costi dell'elettricità e un probabile rallentamento economico (tassi di interesse elevati combinati con un rallentamento economico nei paesi della "Vecchia Unione").