Michael Burry - Storia "Big Long" a GameStop

Azienda GameStop è una delle stelle del 2021 quando un gruppo di investitori americani è riuscito a portare a casa compressione breve molti fondi giocano sul calo del valore delle azioni della società. Molti investitori hanno fatto una fortuna andando long su GameStop. Ha anche guadagnato Dott. Michele Burryche si è interessato all'azienda alla fine del 2018. Questo è un esempio di un'operazione in cui non è necessario acquistare al ribasso e vendere al ribasso per raggiungere un tasso di rendimento di tre o anche quattro cifre.. La suddetta transazione è un esempio del fatto che è possibile generare profitti elevati non solo su potenziali società. È importante acquistare azioni della società ben al di sotto del suo valore intrinseco (da non confondere con il valore contabile!). È stato dimostrato da Michael Burry, che è più spesso conosciuto dal film "Grande corto". Fu allora che guadagnò soldi dalle sue posizioni corte nel mercato immobiliare dei subprime. In questa transazione, Michael Burry ha dimostrato di poter guadagnare anche in posizioni "Grande lungo".

Descrizione della situazione del mercato di GameStop

Per molti anni, GameStop è stata una vera e propria fabbrica di dollari. Era un'azienda stabile con un marchio riconoscibile. Nel 2012-2016, l'azienda ha generato ricavi compresi tra $ 9 e $ 9,5 miliardi e ha generato circa $ 600 milioni di utile operativo. Tuttavia, il modello di business non è stato adattato alle mutevoli abitudini dei consumatori. Le vendite nei negozi iniziarono a diminuire e sempre più investitori del mercato erano dell'opinione che senza un importante cambiamento operativo l'azienda sarebbe caduta in sempre più problemi. 

GameStop alla fine del 2018 non era un'azienda molto apprezzata dagli investitori. Ciò era dovuto a un modello di business obsoleto. La posizione competitiva dell'azienda diventava sempre più difficile. I negozi fissi che vendono giochi e accessori di gioco stavano lentamente diventando obsoleti. Sebbene GameStop avesse un proprio negozio online, per molti giocatori un modo più conveniente per acquistare il gioco era utilizzare l'offerta di piattaforme come Steam. Inoltre, altri canali di acquisto di giochi si stavano sviluppando in modo dinamico, come ad esempio: Xbox Live, PlayStation Network czy Negozio Nintendo. Inoltre, i proprietari di console hanno iniziato a offrire abbonamenti, dopodiché il giocatore ha accesso a molti titoli. Un esempio sarebbe Microsoft "Game Pass". Inoltre, i giocatori non dovevano recarsi in negozio per acquistare accessori come tastiere, mouse o poltrone. Solo i negozi online hanno iniziato ad apparire sul mercato, offrendo la consegna di accessori per la casa. Il deterioramento del contesto di mercato dell'azienda ha comportato una ristrutturazione dell'azienda. Nel 2017 sono stati annunciati piani per ridurre il numero di negozi di 150. Il motivo della riduzione era migliorare la redditività. Pertanto, le istituzioni meno promettenti sono state chiuse. Inoltre, GameStop ha deciso di vendere progetti falliti. 

GameStop nel 2018

La società ha un esercizio finanziario leggermente diverso rispetto all'anno solare. Per questo motivo, il secondo trimestre 2018 si è chiuso con l'azienda ad agosto 2018. All'inizio, vale la pena vedere come sono state le vendite nel secondo trimestre del 2018.

Fonte: rapporto per il secondo trimestre 2018 FY

I ricavi del secondo trimestre 2018 sono diminuiti di oltre $ 40 milioni, ovvero il 2,42%. Allo stesso tempo, la società ha registrato una diminuzione nominale del margine lordo sulle vendite da $ 623,7 milioni (Q2017 596,1) a $ 36,96 milioni. In termini percentuali il margine è passato dal 36,20% al 542,3%. Nonostante il calo dei ricavi e la riduzione dei margini lordi sulle vendite, le spese S, G&A (vendite, generali e amministrative) sono rimaste invariate a $ 50,46 milioni. Considerando che per l'azienda è difficile tagliare i costi a causa della struttura dei costi (stipendi dei dipendenti, affitto dei locali), la diminuzione del risultato operativo è stata ancora maggiore e si è attestata addirittura al 2,58%. Il solo margine operativo è diminuito nel corso dell'anno dal 1,31% all'2018%. La perdita netta è il risultato di maggiori passività fiscali che ammontavano a $ 32,6 milioni nel secondo trimestre del XNUMX. 

Non sorprende che i ricavi dell'azienda dipendessero in gran parte dalla vendita di giochi e accessori di gioco. Il gruppo di ricavi più importante erano i cosiddetti prodotti di videogiochi usati e di valoreche ha rappresentato il 27,5% dei ricavi nel secondo trimestre 2018 FY. Era anche uno dei segmenti con margini migliori dell'azienda. In questo trimestre il margine lordo sulle vendite di giochi usati è stato del 43,7%. Molto più che nel caso dei nuovi giochi (software e hardware) dove il margine lordo di solito non superava il 10-20%. Nel secondo trimestre dell'anno fiscale 2018, le vendite nel segmento dei giochi usati sono diminuite del 9,90% o 49,7 milioni di dollari. Allo stesso tempo, il margine lordo sulle vendite è diminuito di $ 28 milioni durante l'anno a $ 197,5 milioni. 

Il secondo gruppo di prodotti che ha avuto il maggiore impatto sul livello di profitto lordo sulle vendite è stato il segmento "Marchi di tecnologia", che comprendeva la rete Spring Mobile e la gestione degli store AT&T, Simply Mac e Cricket Wireless. Nel secondo trimestre 2018 FY, l'utile lordo sulle vendite è diminuito durante l'anno di $ 6,5 milioni a $ 132,4 milioni. Tuttavia, a causa di un calo più rapido dei ricavi (di $ 19,4 milioni), il margine lordo è migliorato dal 73,8% (Q2017 78,4 FY) al 2018% (QXNUMX XNUMX FY). 

In termini di liquidità, GameStop era in buona forma. Aveva 279 milioni di dollari in contanti gratis. Ovviamente, le rimanenze ($ 1 milioni) erano una parte significativa delle attività correnti. GameStop aveva circa $ 237 milioni di passività per interessi a lungo termine. Nel primo semestre 819, la società ha registrato flussi di cassa operativi negativi per $ 2018 milioni. Il motivo era la necessità di ridurre le passività commerciali, che ha comportato un deflusso di cassa di $ 429,9 milioni. Ciò ha causato un calo della liquidità da $ 581 milioni (fine dell'anno fiscale 879) a $ 2017 milioni. Ciò non era inaspettato poiché questo era il ciclo operativo dell'azienda.

Fonte: rapporto per il terzo trimestre 2018 FY

I ricavi nel terzo trimestre del 2018 sono aumentati su base annua di circa $ 96 milioni, ovvero del 4,82%. Questa era una buona notizia in quanto significava che le preoccupazioni per la rapida erosione del modello di business erano premature. Tuttavia, i dati non sembravano più così buoni quando si trattava dell'utile lordo sulle vendite. In termini nominali, è aumentato di soli $ 1,4 milioni. Ciò significa che il margine lordo è sceso dal 34,7% (Q2017 33,1 FY) al 2018% (QXNUMX XNUMX FY). La ragione di un così basso aumento dei ricavi è stata la flessione del fatturato nel segmento più redditizio (giochi usati), che non è stato coperto da migliori vendite negli altri segmenti. Allo stesso tempo, l'erosione dei margini colpisce quasi tutti i segmenti. 

Come nel secondo trimestre 2018. Nonostante il calo dei ricavi e la riduzione dei margini lordi sulle vendite, le spese di S, G&A (vendite, generali e amministrative) sono rimaste invariate a $ 566,6 milioni. Inoltre, c'è stato un test di impairment che ha portato a una cancellazione di $ 557,3 milioni sull'avviamento (avviamento) e $ 30 milioni sulle attività. Questo profitto operativo è precipitato a 493,5 milioni di dollari. Dopo aver "cancellato" il risultato da una tantum, l'utile operativo sarebbe di $ 93,8 milioni, quindi il margine operativo sarebbe del 4,50%. Non sorprende che la perdita netta sia dovuta all'impatto di eventi una tantum. 

Nel terzo trimestre 2018, il gruppo di ricavi più importante, che ha rappresentato circa il 34,6% delle vendite totali di GameStop, è stato il segmento "Nuovo software di gioco". I ricavi sono stati pari a $ 720,7 milioni e sono stati superiori all'anno precedente di $ 70,8 milioni, ovvero del 10,8% a/a. Il motivo erano le buone vendite di nuovi titoli e l'espansione sul mercato dei giochi per Nintendo Switch. Tuttavia, il margine lordo sulle vendite in sé non sembrava più così buono. In termini nominali, l'utile lordo sulle vendite è aumentato di $ 3,1 milioni, ovvero dell'1,99% a/a. Il margine lordo sulle vendite è diminuito dal 24% al 22,1%. Ciò significava che per essere competitivo con i canali di vendita concorrenti, GameStop doveva spostare il proprio margine. Era una tendenza negativa e parte di essa "Orsi del mercato" riteneva che il calo dei margini sarebbe continuato.

Il secondo gruppo di prodotti con il maggiore impatto sul margine lordo è stato la vendita di giochi usati. Nel terzo trimestre del 2018, il margine lordo sulle vendite è stato del 43,1% ed era inferiore di 50 punti base rispetto all'anno precedente. In termini nominali, l'utile lordo sulle vendite è diminuito di $ 28,6 milioni a/a. Il motivo è stato il calo delle vendite di ben il 13,4% a/a. 

Nel terzo trimestre del 2018, la liquidità è salita a $ 454,5 milioni. Le scorte sono aumentate di quasi 790 milioni e alla fine del terzo trimestre 2018 ammontavano a $ 2 milioni. Era una pratica standard per l'azienda, perché doveva fare scorta per il periodo più importante delle vendite dell'azienda, che era ogni quarto trimestre dell'anno finanziario. GameStop aveva ancora più di $ 027 milioni di debiti per interessi, ma circa $ 800 milioni erano dovuti nei prossimi 349 mesi. Dopo 12 mesi del 9, GameStop ha registrato flussi di cassa operativi negativi di -2018 milioni di dollari. Ciò significa che nel terzo trimestre l'azienda è riuscita a migliorare il proprio flusso di cassa operativo di $ 179,2 milioni, nonostante la maggiore necessità di aumentare le scorte. Di conseguenza, il livello di liquidità è migliorato.

Nel 2018 l'azienda ha ceduto una catena di smartphone chiamata Spring Mobile per 800 milioni di dollari. L'acquirente era Prime Communications. Vale la pena ricordare che nel 2013 GameStop ha acquisito Spring Mobile per $ 1,5 miliardi. Dopo la transazione, GameStop aveva ancora circa $ 800 milioni di debiti da pagare.

Pertanto, la situazione dell'azienda era difficile, ma il fallimento non era certo un problema negli anni successivi. L'azienda è stata ancora in grado di generare profitti nonostante la contrazione del margine lordo sulle vendite. Il mercato era di parere diverso. Dall'inizio del 2017 alla fine di ottobre 2018, il prezzo delle azioni di GameStop è sceso del 36,3%. La capitalizzazione della società era di circa $ 1,5 miliardi. Alcuni investitori hanno visto l'azienda come un'opportunità di profitto. Tra questi c'era la star della crisi dei mutui subprime: Michael Burry.

Michael Burry inizia a fare shopping

Michael Burry è famoso per le transazioni di mercato non ovvie. Spesso prende una posizione opposta al sentimento del mercato. Naturalmente, questo non ha sempre successo. È stato il caso, ad esempio, dell'acquisto di azioni di Tailored Brands, dove il processo di ristrutturazione è stato rovinato da una pandemia. Nel caso di GameStop, ha deciso che il sell-off del mercato era troppo alto. Certo, non era un'azienda con un fossato forte e grandi prospettive a lungo termine. Tuttavia, era ancora un'azienda con un marchio molto riconoscibile, un'attività redditizia. Per comprendere meglio la situazione dell'azienda, vale la pena guardare una prospettiva a lungo termine:

Fonte: studio proprio

Anche la valutazione è stata allettante in quanto era leggermente inferiore a 5 volte l'FCF (free cash flow) generato per il 2017. Inoltre, la società non aveva debiti netti. Naturalmente, l'alto livello di liquidità era in parte una necessità per far andare avanti l'attività. Tuttavia, nonostante ciò, l'azienda non è stata valutata troppo costosa dal mercato.

Secondo il rapporto 13F preparato da Sion Asset Management LLC per il quarto trimestre 2018, GameStop è apparso nel portafoglio del fondo, detenendo il 6,5% di tutte le attività di Scion. Michael Burry ha acquistato 536 azioni della società. Nei trimestri successivi, Scion è stato molto attivo nel campo del trading azionario GameStop. Questo può essere visto nella tabella seguente:

Fonte: studio proprio

È interessante notare che, Michael Burry si è sbarazzato delle azioni GameStop nel secondo trimestre del 2019. Il motivo erano i dati deludenti degli ultimi trimestri della società. Di conseguenza, è stato venduto un blocco di 650 azioni. Tuttavia, dopo 000 mesi, Scion Capital ha acquisito ben 3 milioni di azioni in GameStop ad un costo medio di poco più di 3 dollari. Ha anche iniziato una "guerra" con la direzione e ha emesso una lettera aperta. Nell'agosto 4 ha scritto al Board di GameStop chiedendo un riacquisto di azioni per sfruttare i prezzi bassi per acquistare azioni al di sotto del loro valore intrinseco. A dicembre 2019, GameStop ha annunciato l'intenzione di riacquistare 2019 milioni di azioni dell'azienda (meno del 34,6% delle azioni dell'azienda). Doveva stanziare circa $ 35 ml per questo scopo. Quindi era un'azienda con un cerotto per mozziconi di sigaretta Graham Graham (Con l'inglese. mozzicone di sigaro).

Le transazioni di Michael Burry su GameStop, elaborazione propria. Fonte grafico: XTB xStation.

GameStop dopo l'investimento di Burry

Fonte: studio proprio

I risultati nel 2019 non sono stati dei migliori. Nel 2018, la perdita netta è stata in gran parte "contabile" poiché la società è riuscita a generare 231 milioni di free cash flow (FCF) positivi. Nel 2019, invece, alla perdita netta si è aggiunto il flusso di cassa negativo da attività operative (OCF). Di conseguenza, nel 2019, la società ha registrato un indebitamento netto di circa $ 690 milioni. Era un valore senza precedenti nella storia recente dell'azienda, poiché GameStop di solito aveva più liquidità che interessi passivi.

Nel 2020 la situazione ha continuato a essere difficile. Il periodo di COVID-19 ha avuto un impatto negativo sui ricavi dell'azienda. Allo stesso tempo, a causa di costi relativamente rigidi, GameStop ha generato una perdita operativa in ciascuno dei primi tre trimestri. Nei 9 mesi del 2020 la società ha generato un FCF negativo di 74 milioni di dollari. L'azienda si è salvata vendendo i suoi beni. GameStop ha venduto immobili e attrezzature per un valore di $ 95,5 milioni.

Il mercato ha iniziato lentamente a notare che, nonostante la difficile situazione finanziaria e i cambiamenti sfavorevoli del mercato, GameStop è sottovalutato. Di conseguenza, per tutto il 2020, il prezzo delle azioni è aumentato di oltre il 200%. La suddetta crescita è stata sfruttata da Michael Burry, che ha iniziato a ridurre sensibilmente la posizione a partire dalla seconda metà del 2020. A fine anno non possedeva più nessuna delle azioni della società. Oltre a realizzare un profitto sull'accordo, Burry non sembrava essere entusiasta dei cambiamenti in atto all'interno dell'azienda. La loro faccia era Ryan Cohen. Si stima che Michael Burry abbia guadagnato circa $ 250 milioni su GameStop. Tuttavia, se avesse tenuto il titolo un po' più a lungo, il suo profitto sarebbe stato molte volte maggiore.

Entra in gioco Ryan Cohen

Ryan cohen

GameStop era anche alla ricerca di finanziamenti esterni poiché aveva bisogno di fondi per trasformare l'attività. Nel 2019 sono proseguiti i colloqui avanzati con Sycamore Partners. Tuttavia, non è stato firmato alcun contratto vincolante. Tuttavia, la società si è trovata nel radar di un investitore che voleva cambiare il modello di business obsoleto. Quel qualcuno era Ryan Cohen che ha iniziato ad aumentare la sua partecipazione nella società. In Nell'agosto 2019, l'entità da lui controllata, RC Ventures, ha annunciato di detenere il 9,98% delle azioni della società. Ryan Cohen è stato CEO e co-fondatore di Chewy, uno dei leader di mercato nella vendita di prodotti per animali domestici online. 

A causa della sua partecipazione di quasi il 10% nella società, Cohen ha deciso di fare pressione sul vecchio consiglio di amministrazione e forzare un cambiamento del modello di business. Nel novembre 2020 ha pubblicato una lettera aperta chiedendo una ristrutturazione completa di GameStop. Secondo lui, il canale di vendita tradizionale (negozi fissi) non si adatta ai tempi attuali. Per questo motivo, dovrebbe ridurre il numero di punti vendita (chiudendo quelli senza scopo di lucro) e porre l'accento sulla vendita online. Le principali aree di crescita avrebbero dovuto essere e-sport, giochi per cellulari e giochi in streaming. Naturalmente, il processo di trasformazione stesso doveva essere lungo. Ciò è risultato, tra l'altro, da dai contratti di locazione dei negozi. Il tempo medio di scadenza del contratto è stato di 24 mesi. Dopo la chiusura dei negozi a basso profitto o addirittura in perdita, il denaro liberato doveva essere destinato allo sviluppo del canale online. Allo stesso tempo, GameStop doveva annunciare una significativa limitazione delle operazioni al di fuori degli Stati Uniti, perché l'azienda aveva il massimo riconoscimento sul mercato interno.

Naturalmente, un cambiamento così radicale ha richiesto anche cambiamenti all'interno dell'azienda. Grazie allo sforzo di Cohen, il team di gestione è cambiato. Nel primo trimestre del 2021 Elliott Wilke è diventato il nuovo CGO (Chief Growth Officer), che per 8 anni ha ricoperto diverse posizioni manageriali in Amazon (incluso come Direttore Amazon Fresh Stores).

Vale anche la pena ricordare che l'azienda ha cambiato anche le posizioni di CEO e CFO. Nel giugno 2021, l'attuale CEO, George Sherman, è stato sostituito da Matt Furlong, che nei due anni precedenti era stato Country Leader in Amazon Australia. Mike Recupero è diventato CFO, che ha lavorato in Amazon per 17 anni, raggiungendo la posizione di Vice President e CFO di North America Consumer. In precedenza, Mike è stato Vice President e CFO di Amazon Prime Video.

Il resto della storia di GameStop è una parte di culto della storia della borsa. La soppressione delle posizioni corte ha fatto aumentare più volte il prezzo delle azioni all'inizio del 2021.