L'inflazione statunitense ha spaventato i mercati, ma non i mercati azionari 

Nonostante i forti guadagni dei mercati azionari durante la settimana (era simile nella settimana precedente), le azioni sono finalmente tornate ai minimi del ciclo in corso. Il dollaro sempre più forte si fa sentire sotto forma di crescenti tensioni sui mercati finanziari (interventi valutari in Giappone, difesa dell'indebolimento fiorino da parte della banca centrale ungherese, o prestiti di liquidità denominati in dollari presi da la banca centrale della Svizzera presso la banca centrale statunitense FED). E per di più, le letture dell'inflazione sono al di sopra delle aspettative.

Una nuova buca sull'S & P500 

Il principale della scorsa settimana Indice azionario S&P500 segnato un nuovo minimo quest'anno. Secondo i prezzi di chiusura di mercoledì, il calo dal mercato rialzista è stato del -25,4%. Allo stesso tempo, giovedì dopo la pubblicazione dei dati sull'inflazione al consumo negli Stati Uniti, l'S&P500 è precipitato di circa il 2% a livelli inferiori a 3500 punti (chiudere a questo livello significherebbe un calo dal boom del 27,0%). Fortunatamente, abbiamo avuto un aumento del 5% dai minimi di giovedì alla chiusura della giornata. Queste "cose" possono accadere in un mercato ribassista. Lascia che ti ricordi che le correzioni al rialzo ribassiste potrebbero raggiungere anche più di un rimbalzo del 20%. E cambia in un giorno... anche oltre il 16%! Mercoledì 3 gennaio 2001, l'indice azionario Nasdaq Composite è salito del 16,2% dai minimi alla chiusura! Il giorno prima, ha segnato un minimo nel mercato ribassista. Qual è stato il motivo di un rimbalzo così forte? Trattiamolo come un puzzle interessante: la risposta può essere trovata nel "Riepilogo".     

Indice S&P500 nel 2022. Fonte: proprio studio, Stooq.pl

Il forte rimbalzo dell'S&P500 è durato solo un giorno. Venerdì il mercato ha chiuso solo dello 0,2% sopra il minimo del ciclo fissato due giorni prima. Diamo un'occhiata al grafico che mostra il calo di quest'anno dell'S & P500 rispetto ai precedenti mercati ribassisti. Ci stiamo lentamente avvicinando sia alla dimensione mediana dei ribassi dal picco del mercato rialzista sia alla durata mediana del mercato ribassista (calcolata in giorni di calendario).

L'entità del calo dell'S & P500 nel 2022 sullo sfondo dei mercati ribassisti storici (dal 1948). Fonte: proprio studio, Stooq.pl

Interessante anche la situazione dell'indice tecnologico Nasdaq Composite su un grafico identico. Nel caso di questo indice, siamo già al di sotto della mediana dei ribassi e molto più vicini alla lunghezza mediana del mercato ribassista (che cade il 1° dicembre di quest'anno). La chiusura di venerdì ha segnato un nuovo minimo per questo indice nel ciclo in corso.

Il calo del Nasdaq Composite nel 2022 sullo sfondo dei mercati ribassisti storici (dal 1948). Fonte: proprio studio, stooq.pl

I mercati azionari sono ciclici e i ribassi sono seguiti da rialzi. Nessuno ha una palla di vetro e ogni ciclo può essere diverso, ma i confronti storici possono anche essere uno dei tanti indizi per aumentare la quantità di titoli nei nostri portafogli durante un mercato ribassista. Almeno dal punto di vista storico, maggiori sono le gocce e più durano, più siamo vicini al fondo. Un esempio di come utilizzare l'analogia storica è presentato nel grafico successivo. 

Un esempio di come utilizzare i mercati ribassisti storici (scomposizione in mediane). Fonte: proprio studio.

L'inflazione statunitense ha spaventato i mercati, ma non i mercati azionari 

Un'altra lettura dell'inflazione negli Stati Uniti (per settembre di quest'anno) e ancora una volta al di sopra delle aspettative del mercato. La reazione dei mercati è stata inequivocabile, almeno inizialmente. Poi il mercato azionario ha deciso di salire bruscamente e l'S&P500 ha chiuso la giornata con un aumento di oltre il 5% dai minimi subito dopo la pubblicazione dei dati sull'inflazione. Tuttavia, il giorno dopo non era rimasto molto di questi aumenti. A causa dell'aumento dell'inflazione, il mercato ha anche innalzato il tasso di interesse previsto Alimentato da circa 0,3 punti percentuali fino al 4,9% (ad aprile 2023). Non è molto meno che in Polonia oggi!

Cosa ha spiacevolmente sorpreso i mercati con l'inflazione statunitense? Soprattutto quei componenti che sono i più persistenti ("appiccicosi") ed è molto difficile farli cadere una volta che iniziano a crescere. Parliamo di core inflation e, al suo interno, di servizi. Abbiamo discusso della composizione del paniere in un altro rapportoma in termini di servizi, la voce più consistente è "Rifugio" (articoli relativi all'affitto di un appartamento), la cui quota nell'intero paniere è di circa il 32%. A settembre di quest'anno. Shelter è cresciuto fino allo 0,75% (un record in questo ciclo). 

Movimento mensile dell'inflazione di riparo negli Stati Uniti e media mobile a 6 mesi (serie destagionalizzata). Fonte: proprio studio, FRED

Ci sono anche le prime notizie positive sull'inflazione statunitense. I beni durevoli all'interno dell'inflazione core (21% dell'intero paniere) non hanno subito variazioni a settembre (per la prima volta in 5 mesi questa componente non è aumentata). Inoltre, a settembre di quest'anno. secondo i dati Redfin abbiamo avuto il primo calo mensile del prezzo medio di affitto negli Stati Uniti da molto tempo (-2,5% a quota 2 dollari americani), e inoltre la dinamica annuale è in calo da molti mesi (fortunatamente è già alle spalle la “follia” sul mercato degli affitti in relazione ai traslochi e al lavoro a distanza causato dalla pandemia noi). Questo fa ben sperare per la futura inflazione di Shelter (praticamente l'intera componente è relativa al costo dell'affitto degli appartamenti). Ma la cattiva notizia è che di solito ci vogliono mesi per vedere l'effetto del calo dei prezzi degli affitti di mercato nei dati sull'inflazione. Ma è solo questione di tempo. 

L'inflazione nei paesi della nostra regione 

La scorsa settimana abbiamo appreso le letture dell'inflazione per settembre di quest'anno. per la Repubblica Ceca e l'Ungheria e la conferenza finale in Poloniache ha confermato rapido rispetto del 30.09/XNUMX. In tutti i paesi l'inflazione si è rivelata superiore alle attese. Quindi controlliamo come i tassi di cambio hanno reagito alle letture dell'inflazione e poi come alcune banche centrali hanno reagito ai tassi di cambio. 

Variazione dei tassi di cambio di Repubblica Ceca, Ungheria e Polonia nell'ultima settimana. Fonte: proprio studio, Stooq.pl

Dopo aver letto l'inflazione, la corona ceca si è solo leggermente indebolita nei giorni successivi. Tuttavia, in Ungheria dopo aver annunciato un'inflazione superiore al 20%, il fiorino si è deprezzato dell'3% nei confronti dell'euro per i prossimi tre giorni (in totale, da giugno 2021, si è già indebolito di oltre il 22%). Questo si è rivelato troppo per la banca centrale unghereseche venerdì in una riunione non programmata ha alzato uno dei tassi di interesse (prestiti O/N garantiti) di ben 9,5 punti percentuali dal 15,5% al ​​25,0%! Ha fatto questa mossa per difendere l'indebolimento del fiorino, che almeno per oggi ha portato l'effetto voluto di rafforzare il fiorino di circa il 2,55%. Ma guardando da una prospettiva più lunga (ad esempio dall'inizio del ciclo di rialzo dei tassi), si tratta di un leggero rafforzamento. Questo è mostrato nel grafico successivo. 

Variazione dei tassi di cambio di Repubblica Ceca, Ungheria e Polonia dal primo aumento dei tassi di interesse nella regione (giugno 2021). Fonte: proprio studio, stooq.pl

È stato un intervento efficace? Vedremo nelle prossime e nelle prossime settimane, ma se guardiamo, ad esempio, agli effetti del recente intervento della banca centrale giapponese (si trattava allo stesso modo di fermare la caduta dello yen), l'intervento è durato solo per meno di 3 settimane. 

Principali tassi di interesse in Polonia, Repubblica Ceca e Ungheria. Fonte: proprio studio, stooq.pl

Problemi con la disponibilità di dollari: la Fed aiuta

Nelle condizioni del rallentamento globale, la lotta delle banche centrali con l'inflazione e l'aumento dei tassi di interesse (anche relativamente più forti da parte della banca centrale statunitense FED) e il dollaro sempre più forte - l'effetto è uno ... lentamente inizia a "esaurirsi" di dollari. Più specificamente, finanziamenti in dollari a basso costo che potrebbero essere necessari per servire sia l'economia reale che le posizioni finanziarie nei mercati finanziari. In queste situazioni La Fed presta dollari ad altre banche centrali (questi sono i cosiddetti "swap di liquidità in dollari"). Questo è, ovviamente, un segnale di crescenti tensioni nel sistema finanziario globale. Nelle ultime due settimane, la Fed ha prestato per la prima volta 3,1 miliardi di dollari alla Banca centrale svizzera (BNS), che sono stati aumentati la settimana successiva a 6,27 miliardi di dollari. Qualcuno in Svizzera aveva bisogno dell'aiuto della banca centrale per ottenere finanziamenti in dollari a breve termine. È interessante notare che questo è l'importo unico più alto concesso alla BNS negli ultimi anni. 

In generale, questi importi non sono ancora elevati e al momento riguardano un Paese, ma vale la pena monitorarli per un'ulteriore crescita e anche per altre banche centrali. Storicamente, i maggiori prestiti in dollari USA sono stati concessi dalla Fed durante la recessione. Il grafico seguente mostra il totale dei prestiti di liquidità della Fed ad altre banche centrali.

Livello di liquidità Dollar swap (prestiti a breve termine in dollari) concessi dalla Fed ad altre banche centrali. Fonte: proprio studio, FRED, Federal Reserve Bank di New York

Somma

In primo luogo, la soluzione promessa al puzzle del 3 gennaio 2001. Probabilmente alcuni hanno intuito ... che fosse la ragione di guadagni così forti taglio inaspettato dei tassi di interesse dalla banca centrale statunitense FED in una riunione senza preavviso. È molto interessante dal punto di vista odierno quando il mercato "vive" con la narrativa del cambiamento della politica della Fed (il cosiddetto "pivot"). Vi consiglio di leggere il riassunto della giornata a Wall Street al link qui sopra. Oggi il mercato vorrebbe ricevere esattamente lo stesso regalo dalla Fed! Tuttavia, va notato che nel gennaio 2001 era ancora molto lontano dal mercato ribassista.

Letture dell'inflazione negli Stati Uniti e nella nostra regione per settembre di quest'anno. purtroppo erano al di sopra delle aspettative. Anche se negli Stati Uniti, il calo dei prezzi degli affitti di mercato fa ben sperare per l'inflazione nei prossimi mesi. 

Tuttavia, dal nostro punto di vista, la situazione in Ungheria potrebbe essere preoccupante, dove la banca centrale ha lanciato una vigorosa difesa del fiorino alzando uno dei suoi tassi di interesse a un livello abbastanza alto del 25%.

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Circa l'autore

Jaroslaw Jamka - Esperto esperto di gestione di fondi, professionalmente associato al mercato dei capitali da oltre 25 anni. Ha conseguito un dottorato di ricerca in economia, una licenza di consulente per gli investimenti e un broker di valori mobiliari. Ha gestito personalmente fondi azionari, obbligazionari, multi-asset e global macro cross-asset. Per molti anni ha gestito il più grande fondo pensione polacco con un patrimonio di oltre 30 miliardi di PLN. In qualità di direttore degli investimenti, ha gestito il lavoro di molti team di gestione. Ha maturato esperienze come: Membro del Consiglio di Gestione di ING PTE, Vicepresidente e Presidente del Consiglio di Gestione di ING TUnŻ, Vicepresidente del Consiglio di Gestione di Money Makers SA, Vicepresidente del Consiglio di Gestione di Ipopema TFI, Vicepresidente del consiglio di amministrazione di Quercus TFI, membro del consiglio di amministrazione di Skarbiec TFI, nonché membro dei consigli di sorveglianza di ING PTE e AXA PTE. Da 12 anni si è specializzato nella gestione di macro cross-asset class globali.