Il grande rilancio dell'euro e il problema del suo fatturato

L'invasione russa dell'Ucraina ha portato l'euro al ribasso poco dopo che la valuta ha fatto un serio tentativo di rafforzarsi nel prevedere uno spostamento verso l'inasprimento monetario da parte della BCE alla riunione del 10 marzo. Considerata l'incertezza della situazione, la BCE ha fatto un cambiamento piuttosto aggressivo, ma più importante è stato il fatto che Niemcy - a pochi giorni dall'invasione dell'Ucraina - hanno annunciato ampi esborsi fiscali per far fronte alle debolezze legate all'energia e alla difesa. L'Unione Europea ha aderito alla Germania, che intende finanziare nuove, grandi iniziative fiscali attraverso l'emissione congiunta di debito. Tutte queste misure fiscali approfondiranno notevolmente i mercati dei capitali dell'UE e potrebbero fornire una spinta a lungo termine all'euro. Se - si spera - i terribili fumi della guerra si dissolvono presto, le condizioni per l'euro sono promettenti e potrebbero portare a una significativa rivalutazione al rialzo dell'euro.

Circa l'autore

John Hardy direttore della strategia dei mercati valutari, Saxo Bank. Si è unito al gruppo Saxo Bank nel 2002 Si concentra sulla fornitura di strategie e analisi sul mercato valutario in linea con i fondamentali macroeconomici e i cambiamenti tecnici. Hardy ha vinto numerosi premi per il suo lavoro ed è stato riconosciuto come il più efficace previsore di 12 mesi nel 2015 tra oltre 30 soci regolari della FX Week. La sua rubrica sul mercato valutario è spesso citata ed è un ospite regolare e commentatore in televisione, tra cui CNBC e Bloomberg.

Euro

I fumi della guerra contro la promessa di investimenti interni e l'inasprimento della politica della BCE

Quando si analizzano i mercati, è importante considerare sempre cosa c'è "nel prezzo", che è ciò che il mercato si aspetta nei prossimi 6-12 mesi, non solo ciò che sta accadendo ora. Ciò è particolarmente importante in quanto siamo sulla soglia del previsto inasprimento significativo della politica monetaria negli Stati Uniti e in altri paesi. Analoghe, anche se meno certe, le previsioni per il futuro orientamento della politica della BCE. Ciò è dovuto principalmente al fatto che l'area dell'euro e la sua periferia sono le aree economiche più esposte all'incertezza e al rischio diretto connesso ai possibili ulteriori effetti della guerra in Ucraina. Nel periodo che intercorre tra la scrittura e la pubblicazione di questo testo, la situazione potrebbe cambiare drasticamente - in meglio (relax/ pace) o peggio (interruzione completa delle forniture di energia dalla Russia). Ciò dovrebbe significare che la fascia di prezzo potenziale per l'euro sarà molto ampia nel prossimo trimestre o due. Tuttavia, il profondo sostegno all'euro è certo: un nuovo programma fiscale ad ampio raggio avviato dalla Germania che annuncia che una nuova spesa di circa il 5% del PIL sarà destinata all'energia, alla difesa e ad altre debolezzeche divenne dolorosamente visibile dopo l'invasione russa dell'Ucraina.

La combinazione più favorevole per la valuta è un inasprimento della politica monetaria e un allentamento della politica fiscale, e l'area dell'euro si muoverà nella direzione fiscale almeno nel prossimo anno. La politica monetaria della BCE potrà ampiamente recuperare il ritardo non appena - si spera - la guerra in Ucraina sarà cessata e il suo impatto è svanito, anche se continuano le difficili relazioni con la Russia ei problemi con l'esportazione di energia russa in Europa. Alla riunione di marzo, la BCE ha segnalato un programma di inasprimento quantitativo molto più rapido del previsto e la banca centrale è chiaramente pronta ad aumentare i tassi di interesse non appena terminerà l'espansione del suo bilancio prevista per il terzo trimestre. Se la guerra in Ucraina finirà per allora, possiamo aspettarci un tasso di interesse positivo della BCE entro la fine dell'anno. Per evidenziare le differenze nella politica fiscale rispetto ad altri paesi, confrontiamo la nuova abbondanza fiscale nell'Unione Europea con il fiscal cliff negli Stati Uniti. La spesa fiscale è probabilmente bloccata a causa di uno stallo politico nel Partito Democratico ed è improbabile che migliori dopo le elezioni di medio termine in cui uno o entrambi i partiti al Congresso sono posti sotto il controllo repubblicano. Ecco perché - anche se nel prossimo trimestre è certamente possibile un ulteriore significativo calo dell'euro - se gli effetti della guerra in Ucraina, che abbiamo visto nelle prime due settimane, tornano e si approfondiscono, le basi dell'euro sono decisamente cambiate a favore. Il rischio esistenziale per l'Unione Europea è decisamente diminuito poiché l'aggressione russa ha contribuito ad approfondire l'integrazione fiscale. I nuovi input fiscali dell'UE, in particolare la Germania, approfondiranno i mercati dei capitali nell'UE, lasciando più capitale in loco invece di essere trasferito all'estero. L'euro è pronto per una forte ripresa se i fumi della guerra si dissipassero presto.

Possibile rafforzamento dell'euro?

Dall'inizio del 2010° secolo, l'euro è stato più debole solo due volte rispetto alla scia dell'invasione russa dell'Ucraina di quest'anno e, sorprendentemente, la crisi del debito sovrano dell'UE nel 2012-2015 non è stata una situazione del genere! Il primo caso di questo tipo è stato l'episodio iniziato nel XNUMX, quando si è verificata una significativa discrepanza politica tra l'inasprimento delle politiche Federal Reserve e la BCE, guidata da Draghi, che ha tardato ad attuare la politica di quantitative easing. Il secondo è stato lo slancio per raggiungere un nuovo minimo quando è scoppiata una pandemia. Da questo punto di vista, la nostra previsione è molto più costruttiva del potenziale dell'euro, soprattutto in un contesto di divergenza nella politica fiscale. L'UE sta adottando misure aggressive sul fronte fiscale, introducendo nuove priorità per la spesa per l'energia e la difesa sulla scia dell'invasione russa dell'Ucraina, mentre, ad esempio, Stati Uniti e Regno Unito vedranno un disavanzo fiscale considerevole. Il grafico mostra il tasso di cambio effettivo reale dell'euro, secondo JP Morgan, corretto per l'IPC.

USD

Stato della valuta di fine riserva e aspetti correlati

Molti hanno suggerito che le sanzioni coordinate contro gli asset della banca centrale russa in seguito all'invasione russa dell'Ucraina costituiscano un evento storico che si verifica una volta ogni generazione, forse paragonabile alla chiusura della "finestra d'oro" da parte di Nixon, che di fatto pose fine al sistema nel 1971. da Bretton Boschi. Sicuramente qualsiasi nazione che accumula riserve significative e crede di essere disposta a rischiare il crollo delle sue alleanze occidentali troverà inaccettabile che il suo sistema finanziario e la sua economia possano rivelarsi vulnerabili come nel caso della Russia.

Specialmente È probabile che la Cina, in quanto detentrice delle maggiori riserve valutarie del mondo e rivale crescente degli Stati Uniti, veda nelle azioni dirette contro la banca centrale russa un serio segnale di avvertimento, che la indurrà a diventare indipendente dalla Dollaro USA il prima possibile. Inoltre, con l'impennata dei prezzi delle materie prime e la mancanza di disciplina fiscale negli Stati Uniti, tutti i detentori significativi di dollari e altre riserve di moneta legale possono scegliere di diversificare le proprie attività in valuta a rendimento negativo e investire invece in materie prime e altri beni e capacità. , anche se non sono direttamente minacciati di sanzioni.

Tali processi richiedono tempo e il dollaro USA manterrà il suo vantaggio come valuta più liquida del mondo mentre seguiamo questa strada accidentata. Tuttavia, i mercati dovranno abituarsi a un'inflazione più elevata ea una politica monetaria molto più restrittiva il dollaro USA dovrà affrontare una forte correzione al ribasso nei prossimi anniin quanto i principali paesi esportatori non lo considereranno più un mezzo per immagazzinare valore. Cercheranno di trasferire le loro eccedenze altrove, rendendo gli Stati Uniti sempre più difficili da finanziare il loro enorme doppio disavanzo.

Valute minori del gruppo G10

Strada accidentata a causa della volatilità dei prezzi delle materie prime e del sentiment

Nel primo trimestre, le cinque valute minori del G10 - tre dollari delle materie prime (AUD, CAD e NZD) e le valute nordiche (NOK e SEK) - hanno probabilmente registrato discrepanze storiche. Ad esempio, la corona svedese è stata doppiamente debole a causa della sua tradizionale sensibilità alla propensione al rischio e anche perché l'economia svedese è vista come dipendente dalle previsioni per l'intera economia dell'UE, che è stata duramente colpita dalla guerra in Ucraina. Il dollaro australiano più guidato dalle materie prime è aumentato poiché il portafoglio di esportazione di materie prime dell'Australia fornisce un contrappeso quasi perfetto alla guerra in Ucraina poiché Australia è un importante esportatore grano e il più grande esportatore mondiale LNG. NOK ha guadagnato dai prezzi del petrolio, CAD - in misura minore e NZD come principale esportatore sicuro di cibo e dopo aver mantenuto la posizione aggressiva dello scorso anno da RBNZguadagnato inaspettatamente. Da allora, la SEK ha registrato un forte rimbalzo e dovrebbe funzionare bene in un contesto favorevole all'euro, nonostante sia sensibile alla volatilità degli asset ad alto rischio. La petrovaluta potrebbe affrontare una mossa difficile entro la fine dell'anno se la recessione influirà sui danni causati dagli alti prezzi dell'energia. L'AUD è ancora una delle valute che vale la pena tenere d'occhio per il potenziale di crescita a lungo termine se la Cina introduce il giusto stimolo.

GBP

La tensione si è allentata, ma la situazione fiscale è sfavorevole

Bank of England ha iniziato a normalizzare la politica prima che lo facesse la Fed, e certamente - prima che la BCE iniziasse, ma è improbabile che corrisponda al ritmo degli aumenti dei tassi della Fed. È più probabile che sia così La Gran Bretagna, e non i suoi pari, si dirigerà verso la recessione quest'anno a causa della combinazione dell'impatto di gravi vincoli di approvvigionamento nell'economia, dell'aumento dei prezzi dell'energia e di un pesante onere fiscale, soprattutto se confrontato con l'UE che cerca aggressivamente l'espansione. Vale la pena osservare la coppia EUR/GBP come un importante barometro per il tasso della sterlina. Sul lato positivo della valuta britannica, è probabile che le debolezze di sicurezza dell'UE dopo l'invasione dell'Ucraina da parte della Russia manterranno al minimo le tensioni commerciali legate alla Brexit poiché il Regno Unito ha il maggiore potenziale militare nell'Europa occidentale ed è necessario come alleato. 

JPY e CHF

Tira fuori il suo, purché si tratti di redditività. Fine dell'anno fiscale giapponese!

Lo scorso trimestre ho menzionato un ritorno alla media dello yen giapponese troppo presto. Lo yen ha beneficiato solo leggermente del deterioramento della propensione al rischio nelle prime fasi della guerra in Ucraina prima di scendere a nuovi minimi storici, in parte a causa del forte aumento dei prezzi delle materie prime guidato dalla scala di dipendenza del Giappone dalle importazioni di cibo ed energia, e in seguito a causa dell'aumento dei tassi di interesse. Nel primo quarto Bank of Japan ha intensificato la sua politica di controllo della curva dei rendimenti difendendo un limite dello 0,25% sui titoli di stato giapponesi a 31 anni. L'aumento dei rendimenti degli investimenti sicuri all'estremità lunga della curva dei rendimenti significa in teoria che se i rendimenti globali aumentano ulteriormente, l'onere della pressione sarà sullo yen se i titoli di stato giapponesi non riusciranno a soddisfarlo. Tuttavia, il JPY è a livelli storicamente bassi e, mentre ci avviciniamo alla recessione, i rendimenti aumentano all'estremità lunga della curva e i prezzi delle materie prime potrebbero rallentare leggermente. La fine dell'anno fiscale giapponese il 2021 marzo è spesso un punto di svolta, come è avvenuto nel XNUMX, quando lo yen ha toccato il minimo quel giorno e i rendimenti obbligazionari statunitensi hanno raggiunto il picco nel ciclo in corso. 

Nel caso del franco svizzero, il suo rafforzamento in seguito all'invasione russa dell'Ucraina è stato rapidamente annullato quando la Svizzera si è unita alla comunità internazionale nelle sanzioni contro la Russia, indebolendo ulteriormente il tradizionale status speciale della Svizzera come porto sicuro per denaro di origini potenzialmente dubbie. L'aumento dei rendimenti è anche un fattore relativamente negativo per il CHF, poiché la banca centrale svizzera ritarda sempre l'azione fino a quando la situazione non si chiarisce, anche se la Svizzera è ancora in uno stato solido in termini di partite correnti e stabilità.

Valute dei mercati emergenti e CNH

Come ho detto sopra, La Cina probabilmente si sforzerà di rompere la dipendenza dal dollaro USA e da altre valute estere il prima possibile. Questo compito è difficile da implementare in una situazione in cui il paese ha un sistema di controllo dei capitali (il CNY non può essere scambiato al di fuori del paese). Esistono opzioni tecniche per aggirare questo problema - valuta CNH per insediamenti esteri con annunci di potenziali insediamenti fisici con altri metodi, ad esempio in oro o valuta digitale - ma ci vuole tempo per creare fiducia nelle nuove soluzioni, quindi fai attenzione a come la Cina raggiungerà questo obiettivo obiettivo. 

Dall'inizio dell'anno scorso, la Cina ha già perseguito una forte politica sullo yuan per ridurre l'indebitamento del settore immobiliare e limitare l'influenza del settore tecnologico, nonché come copertura contro l'aumento dei prezzi delle materie prime. Sebbene sia improbabile che queste priorità cambino finché i prezzi delle materie prime rimarranno elevati, il ritmo di apprezzamento di CNH quest'anno è notevolmente accelerato, il che metterà a repentaglio la competitività delle esportazioni cinesi.  La Cina ha anche stabilito le priorità di allentamento monetario per sostenere un'economia interna in indebolimento, che continua a essere sconvolta dai blocchi del Covid, un fenomeno che attualmente non si verifica nella maggior parte dei paesi. Nel resto dei mercati emergenti, l'andamento dei tassi di cambio è stato chiaramente correlato alle materie prime e al conto corrente; è probabile che questa situazione persista fintanto che la volatilità delle materie prime rimarrà elevata. Turchia e India sono a rischio dall'esposizione alle materie prime, mentre Sudafrica e Brasile ne hanno beneficiato.

Sono disponibili tutte le previsioni di Saxo Bank a questo indirizzo.