Le banche centrali parlano con una sola voce?

La maggior parte delle principali banche centrali di tutto il mondo ha aumentato in modo aggressivo i tassi di interesse dalla fine del 2021 nel tentativo di ridurre l'aumento dell'inflazione a seguito del massiccio stimolo monetario e fiscale introdotto per combattere le ricadute economiche della pandemia di Covid-19.

Anche se non del tutto in tandem, la maggior parte delle banche centrali è stata sulla stessa pagina fino a poco tempo fa, offrendo aumenti dei tassi storicamente elevati.

Tuttavia, quest'anno stiamo assistendo a un approccio gradualmente diverso poiché i rialzi dei tassi sono giunti al termine (o sono già giunti al termine) nei loro cicli di inasprimento. Le banche centrali stanno diventando sempre più dipendenti dai dati mentre cercano di trovare un equilibrio tra dati spesso in competizione e stanno adottando approcci divergenti, mentre le recenti turbolenze bancarie hanno aggiunto un altro livello di complessità. Nel frattempo, la Banca del Giappone ha rappresentato un'eccezione poiché continua a mantenere una politica monetaria espansiva, ma le prospettive di normalizzazione sono in crescita.

I responsabili delle decisioni hanno sicuramente un lavoro molto difficile e la comunicazione è spesso poco chiara quando pensano di cambiare posizione. Ciò crea un contesto di politica monetaria incerto che potrebbe continuare a essere una fonte di volatilità mentre i mercati cercano di indovinare i prossimi passi.

Fed USA (500 bp, iniziato a marzo 2022)

Federal Reserve Gli Stati Uniti hanno iniziato timidamente il ciclo di rialzi dei tassi di interesse nel marzo 2022, ma hanno rapidamente accelerato, diventando più aggressivi. Quest'anno è iniziato con un rallentamento del ritmo di inasprimento della politica monetaria, con il presidente Powell che ha parlato molto del "processo di disinflazione" in corso con l'allentamento delle pressioni sui prezzi. Tuttavia, poiché i dati successivi hanno indicato un'inflazione persistente e un forte mercato del lavoro, è diventato più aggressivo e ha aperto la porta a una nuova accelerazione del ritmo dell'inasprimento della politica monetaria all'inizio di marzo.

Più o meno nello stesso periodo, una banca della Silicon Valley è fallita, suscitando preoccupazioni in tutto il sistema finanziario. Il crollo della Silicon Valley Bank ha portato a ulteriori fallimenti bancari, come la First Republic Bank, costringendo la Fed ad adottare un approccio più conservativo a causa della prevista contrazione dei prestiti a seguito di questi eventi.

A marzo Powell in una conferenza stampa, ha affermato che le condizioni di credito saranno "particolarmente importanti" in futuro. In quella riunione, la Fed ha alzato nuovamente i tassi di interesse, ma ha apportato una modifica accomodante alla sua dichiarazione, che ha aperto la porta a una pausa che sarebbe stata in linea con le sue stesse previsioni.

I mercati sono in realtà più accomodanti, prevedendo tagli dei tassi di interesse più avanti nel corso dell'anno, ma il presidente Powell ha respinto tali aspettative. Tuttavia, l'inflazione è ancora lontana dall'obiettivo del 2% e il mercato del lavoro è molto teso con salari elevati e disoccupazione al livello più basso degli ultimi cinque decenni, il che richiede un atteggiamento restrittivo e rende molto difficile il lavoro dei funzionari della Fed. Anche se la Fed manterrà i tassi in sospeso il mese prossimo, è improbabile che si parli di un tasso finale e più probabile che mantenga l'opzionalità.

Banca centrale europea (375 punti base, avviato a luglio 2022)

Banca centrale europea ha iniziato ad alzare i tassi di interesse più tardi e da un punto più basso rispetto alle sue controparti, e sebbene lo abbia fatto in modo molto aggressivo, ha ancora molto da fare. A seguito del crollo della SVB, che si è diffuso anche in Europa, la BCE ha adottato un approccio opposto rispetto alla sua controparte statunitense.

La presidente Lagarde ha fatto una netta distinzione tra stabilità finanziaria e stabilità dei prezzi quando ha parlato di "nessun compromesso". Dopo le riunioni politiche di questo mese, le due banche centrali hanno continuato ad allontanarsi mentre i politici europei hanno rallentato il ritmo degli aumenti dei tassi, ma hanno indicato ulteriori mosse. Su questo la signora Lagarde non ha lasciato dubbi, dicendo che "c'è ancora molto da fare" e che "non ci fermiamo, questo è chiarissimo".

Bank of England (440 bps, iniziato a dicembre 2021)

La BoE è stata la prima delle Tre Grandi ad alzare i tassi di interesse già nel dicembre 2021. Ha iniziato a piccoli passi e gradualmente è diventato sempre più aggressivo a causa dell'alto costo della vita.

Questo mese Bank of England ha alzato i tassi dello 0,25% ed è rimasto senza impegno sulle mosse future. Tuttavia, l'inflazione è ancora molto alta. Inoltre, l'economia del Regno Unito è andata meno male di quanto temuto e la banca centrale ha alzato le sue previsioni sul PIL.

I suddetti fattori suggeriscono che c'è ancora spazio per ulteriori viaggi, ma indicazioni vaghe creano incertezza. Nel suo discorso post-decisione, il governatore Baily ha pubblicizzato la dipendenza dai dati, osservando che si stavano "avvicinando" a un punto in cui avrebbero dovuto fermarsi.

Reserve Bank of New Zealand (500 punti base, a partire da ottobre 2021)

RBNZ ha battuto tutti lanciando un ciclo esteso di aumento dei tassi nell'ottobre 2021, due mesi prima della sua controparte britannica. Era costantemente aggressivo, senza lasciare dubbi sulle sue priorità.

Prima della sua ultima riunione di aprile, le aspettative di base erano per un aumento dei tassi inferiore rispetto al passato, ma la Reserve Bank of New Zealand è rimasta ferma e ha effettuato un altro aumento eccessivo dello 0,5%. Il Consiglio considera l'inflazione "ancora troppo elevata" e, sebbene da allora sia ulteriormente rallentata, è ancora lontana dall'obiettivo. Inoltre, i salari sono al livello più alto dal 1992 e il tasso di disoccupazione è vicino a livelli storicamente bassi.

Questa volta i funzionari sono stati meno chiari sui prossimi passi, osservando solo che il tasso di cassa ufficiale deve essere a un livello che "abbasserà l'inflazione e le aspettative di inflazione", segno che potrebbero avvicinarsi a un picco. Sulla base delle ultime previsioni della banca, i funzionari prevedono un tasso di interesse finale del 5,5%, mostrando che c'è spazio per un ulteriore aumento rispetto all'attuale 5,25%.

Reserve Bank of Australia (375 punti base, iniziato a maggio 2022)

Di nuovo ad aprile RBA ha sospeso il percorso di inasprimento della politica monetaria dopo circa un anno di aumenti successivi per valutare l'effetto cumulativo ei dati in arrivo, ma non escludendo ulteriori mosse. Dopo questa decisione, l'inflazione CPI è scesa al 7,7% su base annua nel primo trimestre ei mercati si aspettavano che i funzionari si sedessero di nuovo in disparte.

Tuttavia, ciò non è accaduto poiché la RBA ha ripreso il suo ciclo di rialzi a maggio, con un aumento del 2%, poiché l'inflazione è "ancora troppo alta" e il mercato del lavoro è "molto teso". Inoltre, hanno sostenuto ulteriori rialzi, osservando che "potrebbe essere necessario un ulteriore inasprimento" per garantire che l'inflazione torni all'obiettivo del 3-XNUMX% entro un "lasso di tempo ragionevole".

Bank of Canada (425 punti base, avviato a marzo 2022)

BoC è stata la prima grande banca centrale a suggerire una rottura all'inizio dell'anno e ha mantenuto il suo tasso di riferimento al 4,5% dopo circa un anno di aumenti. I politici hanno ribadito la loro posizione nell'ultima riunione del mese scorso.

Le letture dell'inflazione hanno permesso loro di farlo poiché è in calo e si aspettano che raggiunga il 3% entro la metà di quest'anno e l'obiettivo del 2% entro la fine del 2024. Tuttavia, le opzioni sono rimaste aperte, avvertendo che sarebbero rimaste "pronte ad aumentare ulteriormente il tasso di interesse di riferimento" se necessario.

Bank of Japan

BoJ è un valore anomalo perché si trova sul lato opposto dello spettro della politica monetaria, utilizzando tassi di interesse negativi, controllo della curva dei rendimenti e allentamento quantitativo e qualitativo. Questo è molto accomodante, sebbene abbia aperto la porta alla normalizzazione delle politiche con l'estensione del controllo della curva dei rendimenti nel dicembre 2022, che ha scioccato i mercati.

Tuttavia, è improbabile che questo processo sia rapido o diretto ed è probabile che sia una fonte di volatilità. Un ulteriore aumento del rendimento obiettivo sembrerebbe un primo passo sensato, ma i mercati potrebbero attaccarlo immediatamente, quindi si potrebbe considerare di abolirlo del tutto.

Finora la banca centrale non è andata oltre e il nuovo governatore non ha mostrato alcuna intenzione di sfidare lo status quo. Nella prima decisione politica guidata da Ueda, la BoJ non ha apportato modifiche.