John Neff - un maestro di coerenza nel battere il mercato

Ce ne sono sempre di più online “eroi di un anno”, ovvero persone che ottengono tassi di rendimento spettacolari. Tuttavia, dopo alcuni anni, la loro stella svanisce in modo significativo e il mercato dimentica la loro esistenza. Tuttavia, ci sono investitori che, grazie al loro corretto approccio all'investimento, sono in grado di battere il mercato nel lungo periodo. Un esempio di tale persona è John Neff, che ha battuto significativamente l'indice S&P 500 in tre decenni. Allora arrivò John Neff tasso di rendimento medio annuo livello del 13,7%. Nello stesso periodo, il benchmark, i.e Indice S&P 500 generato un CAGR del 10,6%. Questo è ciò che ha ottenuto il fondo gestito da Neff. La performance del fondo è stata così buona che negli anni '80 è stato chiuso agli investitori. Il motivo era che aveva raggiunto una dimensione così grande che il capitale aggiuntivo avrebbe portato a una riduzione del tasso di rendimento dell'investimento. Nell'articolo di oggi descriveremo brevemente la storia e la strategia di investimento di questo investitore.

Chi era John Neff?

John Neff è nato il 19 settembre 1931 a Wauseon, nell'Ohio. Così, la prima infanzia ha coinciso con i tempi dell'economia americana in uscita Grande Depressione. Veniva da una famiglia distrutta. I genitori di John divorziarono poco dopo la sua nascita. Un grande aiuto per la famiglia durante la Grande Depressione fu il nonno, che cercò di migliorare il bilancio familiare.

Lo stesso John ha iniziato a lavorare in giovane età. Fu aiutato dal padre, che gli offrì un lavoro in un'azienda che produceva parti di automobili e lubrificanti. Nonostante la difficile situazione finanziaria, il giovane John Neff non ha trascurato la sua educazione. Nel 1955 si laureò con lode all'Università di Toledo.

Università di Toledo. Fonte: wikipedia.org

Il mancato diploma nelle scuole più rinomate degli Stati Uniti ha inizialmente ostacolato lo sviluppo della carriera. Tuttavia, grazie alla diligenza, all'intelligenza e al cogliere l'opportunità, John Neff ha finalmente iniziato la sua carriera nel mercato dei capitali.

Dopo la laurea, nel gennaio 1955, l'investitore si recò a New York in autostop per trovare lavoro come agente di cambio. Non è riuscito a realizzare i suoi sogni. È entrato a far parte della National City Bank di Cleveland come analista di titoli. Lavorando otto anni a National City, ha acquisito capitale e preziosa esperienza.

Ha anche conseguito un MBA in contabilità e finanza presso la Case Western Reserve University, laureandosi nel 1958. Quindi ha iniziato a studiare alla Business School, organizzata presso la Western Reserve University. Si è laureato nel 1958.

Nei primi anni '60 gli fu offerto un posto alla Wellington Management Company, dove rimase "sub-consigliere" gruppi di fondi Avanguardia. È stato promosso dopo 3 anni in azienda a portfolio manager dei fondi Windsor, Gemini e Qualified Dividend. Grazie alla sua vasta conoscenza e capacità di persuasione, è riuscito a creare il proprio fondo (Fondo Windsor Vanguard). John lo gestì dal 1964 al 1995. Il fondo ha generato un ottimo tasso di rendimento, pari a circa il 13,7% annuo. Questo ha reso John una delle stelle Wall Street. Lo ha anche incoraggiato a scrivere un libro in cui condivide i suoi pensieri sugli investimenti in borsa.

Strategia di investimento

Battere il mercato da 30 anni non è un caso. Quindi qual era il vantaggio di Neff? Uno dei più importanti di loro era acquistare società a buon mercato che per qualche motivo erano impopolari tra gli investitori. Ha cercato società che apparivano ai minimi di 52 settimane. Ovviamente, la tendenza al ribasso da sola non era sufficiente per fare la lista dei potenziali acquisti di John. Dopotutto, ci sono molte aziende classiche trappola del valore.

La trappola del valore è una situazione in cui il mercato valuta un'azienda con uno sconto significativo rispetto ad altre società di questo tipo. Tuttavia, dietro questo sconto di solito c'è un business in contrazione o altri problemi. Anni dopo, si scopre che il prezzo delle azioni continua a scendere. Il motivo è il deterioramento delle fondamenta.

John Neff ha cercato di acquistare società che erano troppo care a causa del sentimento del mercato, non delle reali prospettive dell'azienda. Per John, era importante che le società valutate con un rapporto P/E basso fossero in grado di generare ricavi e una crescita dei profitti di almeno il 7%.

John Neff ha cercato di evitare le aziende che sono cresciute molto velocemente. Ciò era dovuto al fatto che tali società erano più spesso apprezzate dagli investitori. Per questo motivo lo scenario positivo di crescita aziendale era già stato scontato nella valutazione. In una situazione in cui la società non riesce a fornire il tasso di crescita ipotizzato, il tasso di cambio verrà corretto.

Anche il flusso di cassa era importante per Neff. Più alto è il FCF, più facile sarà per la società pagare dividendi e fare investimenti significativi in ​​futuro. Allo stesso tempo, la società dovrebbe generare liquidità sufficiente per finanziare il pagamento dei dividendi e un'ulteriore crescita.

Per questo motivo, John ha cercato società con profitti in crescita, che generano grandi quantità di denaro e condividono il capitale in eccesso con gli azionisti. La liquidità acquisita potrebbe essere investita nelle società più promettenti. Molto spesso ha acquistato società che avevano un rendimento da dividendi (rapporto dividendo/capitalizzazione) del 4%-5%.

Anche John Neff non era molto impegnato nella diversificazione settoriale. Ci sono state situazioni in cui il fondo da lui gestito ha concentrato la sua attività in particolari segmenti. Ad esempio, alla fine degli anni '80, quasi il 40% del portafoglio era costituito da società legate al settore finanziario.

Un'altra caratteristica che distingueva Neff era la coerenza. Era attaccato alla sua strategia. Di conseguenza, ha mantenuto la sua strategia anche nei periodi in cui generava risultati peggiori rispetto alla concorrenza. Una volta selezionate le società per il suo portafoglio, non ha seguito costantemente il mercato. Credeva che molte aziende avessero bisogno di tempo perché gli investitori scoprissero che le azioni erano sottovalutate. Lo stesso John Neff credeva che il tempo fosse sempre un alleato delle buone aziende e un nemico delle aziende mal gestite.

Sebbene fosse un investitore fondamentale, non voleva detenere le azioni fino alla sua morte. Ha preferito sbarazzarsi di loro quando hanno raggiunto i loro livelli target. A volte questo lo portava a vendere un'azienda che era solo a metà. Tuttavia, era in linea con le ipotesi di questo investitore. Invece di massimizzare i profitti di una transazione, John si è concentrato sulla ripetizione. Neff ha sviluppato la sua strategia che gli ha permesso di valutare quanto era rimasto "buon senso" spazio per la crescita. Se rimaneva poco spazio per la crescita, vendeva azioni senza rimpianti. Vale la pena notare che si è avvicinato alla valutazione delle società in modo flessibile. Se c'erano informazioni che cambiavano i fondamenti dell'azienda, aggiornava la sua valutazione.

Le restanti attività di John Neff

John Neff non ha lavorato solo per il fondo. Nel 1980 è diventato presidente del Consiglio per gli investimenti presso l'Università della Pennsylvania. All'epoca i risultati del fondo universitario erano tra i peggiori del Paese. Dopo 18 anni di gestione dei fondi dell'università, sono passati da $ 200 milioni a $ 3 miliardi. Il suo lavoro era pro bono. L'unico vantaggio era la possibilità di parcheggiare nei locali dell'università.

È stato anche coinvolto in numerosi progetti. Era un membro della Federazione CFA. La suddetta organizzazione è correlata al famoso certificato chiamato Analisti finanziari abilitati (CFA). È stato anche docente presso Wharton e membro del comitato consultivo presso il Weiss Center for International Financial Research di Warthon. Per il suo contributo alle attività educative, ha ricevuto il titolo di Doctor Honoris Causa dall'Università di Toledo e dall'Università della Pennsylvania. È stato anche nominato da Fortune uno dei 10 maggiori investitori del XNUMX° secolo.

John Neff sugli investimenti. Fonte: Amazon.it

John Neff nel 1999 ha pubblicato un'autobiografia intitolata "John Neff sugli investimenti". Il libro era il suo diario in cui rivelava la sua storia e le tecniche di investimento che utilizzava.

Il libro scritto da Jeff ha ricevuto molte recensioni positive. Robert Barker e Hardy Green in Business Week l'hanno nominata "una ponderata combinazione di teoria degli investimenti e autobiografia". A sua volta, Rich Blake in Institutional Investor lo ha scritto “L'investitore di valore non ha paura di investire contro la folla, anche se la folla è numerosa, rumorosa […]”. Nel prossimo estratto dalla recensione, Rich lo ha menzionato "Sia il professionista che l'investitore alle prime armi trarranno vantaggio dalle intuizioni dell'autore".

Consigli di John Neff ad altri investitori

John Neff ha condiviso i suoi pensieri sugli investimenti attraverso interviste e il suo libro. Vale la pena guardare cosa ha da dire un investitore che è stato in grado di battere il mercato per 30 anni. Ecco alcuni consigli che ha dato agli investitori in erba:

1. Prima di tutto la disciplina “John credeva che la mancanza di disciplina fosse un'enorme minaccia per i profitti a lungo termine. Senza conseguenze, l'investitore non sarà in grado di far fronte a periodi di scarsi rendimenti (es. mercato ribassista). La mancanza di coerenza indurrà l'investitore a modificare costantemente le strategie di investimento.
2. Non aver paura di correre dei rischi – Secondo Neff, per realizzare un profitto, devi esporti al rischio. Non c'è modo di realizzare un profitto superiore alla media senza rischiare. Tuttavia, dovresti sempre farlo con la testa. John credeva che non dovessi rischiare per l'adrenalina. Dovresti sempre stimare il rapporto rischio/rendimento potenziale.
3. Avvicinati agli investimenti in modo professionale – non dovresti comprare azioni solo perché sono popolari. Invece, cerca i valori. Molto spesso, le maggiori possibilità di profitti superiori alla media si trovano in aziende che sono: dimenticate, antipatiche, fraintese. Quindi investire nel valore non è facile.
4. Non pensare solo alla compagnia. Controlla anche il settore – anche la migliore azienda non avrà vita facile in un settore difficile. Per questo motivo, dovresti sempre controllare il contesto microeconomico e macroeconomico in cui opera l'azienda. Anche l'azienda meglio gestita non genererà profitti se opera in un settore terribile.

Riepilogo: investi controcorrente ma con un piano

Ci ha provato Nef investire in società valutate a sconto rispetto al loro valore intrinseco. Molto spesso le azioni acquistate avevano un valore basso rapporto prezzo/utile netto e la prospettiva di crescita del prezzo delle azioni in futuro.

Molto spesso si è avvicinato agli investimenti in modo contrarian. Gli piaceva comprare società che per qualche motivo non piacevano al mercato. Tuttavia, la strategia non riguardava solo l'acquisto di società che sono ai minimi annuali. L'azienda doveva soddisfare gli standard relativi alle prospettive dell'azienda, alla qualità della gestione e ai possibili vantaggi competitivi dell'azienda. A Neff piaceva molto quando la società acquisita aveva alto rendimento del capitale proprio (ROE). Naturalmente, allo stesso tempo, ha evitato le società che hanno raggiunto un ROE elevato solo a causa dell'elevata leva finanziaria.

C'era anche John Neff paziente. Non gli importava delle fluttuazioni momentanee del mercato. Invece, ha trascorso del tempo alla ricerca di società troppo care e alla comprensione del modello di business di ciascuna delle società che ha analizzato.

Lui stesso lo pensava l'investitore dovrebbe detenere il 70% - 80% delle attività in azioni. Naturalmente, ha consigliato di investire in società di buona qualità che sono valutate molto a buon mercato. Credeva che ogni investitore, quando prende una decisione di investimento, dovrebbe sapere esattamente perché sta acquistando un determinato bene.

Somma

John Neff è un altro esempio di gestore di investimenti di valore che ha battuto il mercato. Ha guadagnato un vantaggio sul mercato acquisendo buone aziende a un ottimo prezzo. Il suo approccio agli investimenti era spesso contrarian. Ha acquistato azioni di società in ribasso e ha aspettato che il mercato vedesse che i problemi della società erano temporanei. Quando la sceneggiatura si è concretizzata, ha venduto azioni e ha cercato altre opportunità.