Enterprise Value - un modo alternativo per stimare il valore delle aziende

Molto spesso, il valore di un'azienda è determinato dalla sua capitalizzazione. Tuttavia, esistono ancora misure alternative di stima del valore d'impresa. Uno di questi è EV, cioè Valore dell'impresa. Nell'articolo di oggi presenteremo la definizione, la formula e l'applicazione di questo indicatore.

Definizione di valore d'impresa

Il solo prezzo per capitalizzazione di mercato ha i suoi punti deboli. Il costo effettivo di acquisizione di un'impresa è spesso molto diverso dalla capitalizzazione stessa. Da cosa viene? Uno dei motivi è la necessità di gestire il debito della società. Tuttavia, non è il valore nominale del debito fruttifero in sé, ma il suo valore reale (meno contanti e mezzi equivalenti). L'Enterprise Value è una misura che permette di stimare il prezzo "reale" dell'acquisizione di un'azienda.

La formula per il valore dell'impresa è la seguente:

EV = capitalizzazione di mercato + debito per interessi - disponibilità liquide e mezzi equivalenti

Nel caso del debito fruttifero, sono inclusi sia i debiti a breve che a lungo termine, ma sono omesse le passività commerciali. Obbligazioni convertibili in stock dovrebbe essere trattato come un normale debito a interessi. Nel caso di società che gestiscono un fondo pensione per i dipendenti, le passività pensionistiche non finanziate dovrebbero essere aggiunte al valore del debito. L'indebitamento dovrebbe inoltre essere incrementato delle passività derivanti dalle opzioni su azioni concesse ai dipendenti.

Di cosa parla l'EV?

L'Enterprise Value può essere visto come il prezzo teorico di acquisizione. Dopotutto, la società acquirente deve gestire il debito della società acquisita e può utilizzare le risorse di cassa della società acquisita. La capitalizzazione della società, a sua volta, approssima il potenziale della società di generare futuri flussi di cassa netti. Vale la pena ricordare che la capitalizzazione di mercato è una valutazione stimata di una società per gli azionisti, mentre Enterprise Value è una valutazione della società per gli azionisti e i creditori della società. Vale la pena notare, tuttavia, che la crescita dei veicoli elettrici non equivale a generare valore per gli azionisti. Ad esempio, rilevare un concorrente a un prezzo gonfiato con debito aumenta EV, ma non si traduce necessariamente in un aumento del valore per gli azionisti. Al contrario, la vendita di parti non redditizie di un'azienda per ridurre il debito riduce l'Enterprise Value ma può aumentare il ROIC.

Uso di EV

Enterprise Value viene utilizzato come uno dei componenti moltiplicatori utilizzati per valutare l'impresa. Il vantaggio dell'utilizzo di EV è il livellamento delle differenze nella struttura delle passività e delle attività. Questo perché Enterprise Value include già le rettifiche di debito nette. Ci sono molti moltiplicatori che usano EV. Ciascuno di loro ha i propri vantaggi e svantaggi. Questi includono:

• EV/EBIT,
• EV/EBITDA,
• EV/S,
• EV / GP,
• EV/FCF.

EV/EBIT

Questo è il rapporto che divide l'Enterprise Value per l'EBIT generato (semplicemente utile operativo). Più basso è il rapporto, teoricamente l'impresa è più sottovalutata. Lo svantaggio di questo indicatore è che si concentra sulla comprensione contabile del profitto. Il risultato operativo generato non deve sempre tradursi in un free cash flow positivo. Un altro problema è includere l'ammortamento nei costi. Ad esempio, un'impresa industriale con un nuovo parco macchine ha ammortamenti maggiori rispetto a un'azienda operante nello stesso settore, ma che taglia le spese di rinnovo del parco macchine (beni produttivi per lo più ammortizzati).

EV/EBITDA

Questo è uno degli usi più popolari di Enterprise Value. EBITDA è un EBIT incrementato degli ammortamenti. Ciò significa che "pulisce" il risultato per costi di ammortamento non monetari. In teoria, l'EBITDA dovrebbe approssimare l'FCF (Free Cash Flows), ma non tiene conto delle variazioni del capitale circolante. Alcune aziende possono generare profitti contabili, ma la liquidità generata verrà "mangiata" dalle spese di inventario o verrà congelata in crediti non riscossi. L'EBITDA, inoltre, non fornisce informazioni sugli investimenti necessari per ripristinare la capacità produttiva dell'azienda (cd CAPEX). Ciò è particolarmente importante nel caso di imprese della "vecchia economia".

EV/S

Il rapporto EV / S sta semplicemente dividendo il valore dell'azienda per i ricavi. È un indicatore particolarmente apprezzato per la valutazione delle società tecnologiche che, a causa dell'allocazione di ingenti fondi per lo sviluppo, non sono ancora redditizie. Lo svantaggio di tale soluzione è la mancanza di differenziazione tra le aziende in termini di potenziale generazione di redditività e modalità di riconoscimento dei ricavi. Nel caso del potenziale, un'altra cosa è una società SaaS, che può generare un margine netto del 30% in futuro, e un'altra cosa è una società tecnologica che opera in un mercato omogeneo e ha il potenziale per raggiungere un margine netto del 10%. . Quando si riconoscono i ricavi, vale la pena tenere a mente qual è il modello di business dell'azienda. Ad esempio, un mercato che addebita solo commissioni sulle transazioni e riscuote il 5% del valore della transazione (e considera solo la commissione come reddito) è un'altra cosa, e l'e-commerce, che a sua volta vende prodotti acquistati dai fornitori, è un'altra cosa. In tale situazione, rileva l'intera vendita nei ricavi, non il valore della provvigione. Di seguito è riportato un riepilogo degli esempi.

Fonte: studio proprio

EV / GP

Questo è altrimenti il ​​valore dell'impresa diviso per l'utile lordo delle vendite. Questa soluzione consente di studiare aziende in rapida crescita che generano un elevato margine sulle vendite, ma che spendono importi molto maggiori per la crescita del business. Ad esempio, potrebbero essere spese di acquisizione di clienti o costi di ricerca e sviluppo. Lo svantaggio di una tale soluzione è che non è noto se l'azienda raggiungerà la redditività ipotizzata in futuro. Molte aziende in rapida crescita non sono state in grado di crescere rapidamente e raggiungere una redditività soddisfacente.

EV/FCF

Questa è la misura che divide l'Enterprise Value per il Generated Free Cash Flow (FCF). Questo indicatore si applica alle aziende a crescita lenta. Nel caso delle società in crescita, la suddetta misura non svolge la sua funzione perché l'azienda ha ancora costi elevati derivanti dall'investimento nella crescita della scala aziendale.

Somma

L'Enterprise Value viene utilizzato nei moltiplicatori che consentono alle aziende di essere confrontate tra loro nello stesso settore, ma con strutture patrimoniali diverse. L'EV è il risultato dell'aggiunta del valore del debito netto (debito meno la liquidità detenuta) alla capitalizzazione. Nonostante la sua utilità, l'indicatore ha anche i suoi svantaggi. Uno di questi è la discutibile utilità dell'utilizzo di EV nel determinare l'efficacia del capitale investito. Ad esempio, un debito preso può essere utilizzato per subentrare che distrugge il valore per gli azionisti (pagando in eccesso per un concorrente). EV non "prenderà" una situazione del genere perché si concentra solo sul valore della capitalizzazione e sul valore del debito netto.