La crisi bancaria continua, i mercati sono ancora turbolenti
La scorsa settimana ha portato rialzi sulle azioni americane (S&P500 +1,4%) e ribassi sulla borsa polacca (WIG20 -6,7%). Abbiamo ancora un'elevata volatilità nei titoli bancari, ma anche nel mercato obbligazionario.
Nonostante le numerose azioni intraprese per riportare la situazione sotto controllo nel settore finanziario, non è stato possibile calmare del tutto gli umori. Anche se la situazione intorno alle banche finalmente si normalizza, tutti i problemi saranno alle nostre spalle? Non credo. Sebbene sia difficile dire se ci saranno altre corse agli sportelli, si può affermare che l'aumento "aggressivo" dei tassi di interesse ha il suo prezzo e le sue conseguenze. Nel medio periodo potrebbero "rompersi" più cose, con la tendenza che possa riguardare prima i mercati finanziari, e poi l'economia reale.
Ancora turbolento nei mercati
Nonostante l'S&P500 sia salito dell'1,4% la scorsa settimana, gli umori non vogliono calmarsi del tutto a causa della crisi di fiducia nelle banche. Nostro WIG Banks chiude la settimana con un calo del 9,4%. L'ETF americano iShares S&P500 Financial Sector è sceso del 5,9% nell'ultima settimana e la sua controparte europea è scesa dell'11,5% (iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF). Come previsto, le banche regionali negli Stati Uniti hanno perso di più, fino al 14,3% (SPDR S&P Regional Banking ETF). La tabella sottostante mostra i dettagli.
Se guardiamo dall'8 marzo di quest'anno. (cioè dal giorno prima dello scoppio della crisi del settore bancario), le banche europee sono state le più colpite (a parte le banche regionali americane), il cui indice è sceso di quasi il 16% in quel momento (iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF) . Nello stesso periodo, l'indice polacco WIG Banki è sceso del 13,3%. Il grafico sottostante presenta l'andamento dei principali indici del settore finanziario dall'8 marzo di quest'anno.
![W.1 Indici bancari selezionati dall'08.03.2023 marzo XNUMX. Fonte: studio proprio, stooq.pl, ishares.com](https://forexclub.pl/wp-content/uploads/2023/03/W.1-Wybrane-indeksy-bankowe-od-dnia-08.03.2023-300x205.png)
V.1 Selezionato indici bancari dall'08.03.2023 marzo XNUMX. Fonte: studio proprio, stooq.pl, ishares.com
L'indice principale delle società americane L'S&P500 sta andando molto meglio e la crisi "intera" del settore bancario gli è costata solo un calo dell'1,9% (tanto è caduto dall'8 marzo di quest'anno). Dall'inizio dell'anno S & P500 è in attivo con un risultato del 2,0%. Da una collina locale dal 2 febbraio di quest'anno. (ovvero il giorno prima dell'ottimo rapporto sull'occupazione negli Stati Uniti) è sceso del 6,3% (il che significa un calo del 18,3% rispetto al picco del precedente mercato rialzista del 3 gennaio 2022). Attualmente, l'indice S&P500 è al di sotto di tutte e tre le medie principali: 50, 100 e 200 giorni. I dettagli sono presentati nella tabella sottostante.
sfortunatamente nel caso delle azioni polacche, l'ultima settimana può essere classificata come la peggiore. WIG20 è sceso fino al 6,7%. L'ultima volta che abbiamo avuto una settimana così brutta è stata il 15 luglio 2022 (-6,9%) e prima il 25 febbraio 2022 (-8,1%). Se guardiamo dall'ultima collina locale in poi TIG20 (10 gennaio di quest'anno), da allora il WIG20 è sceso del 13,4% e il WIG Banks del -20%. I dettagli sono presentati nella tabella sottostante.
D'altra parte, nel grafico qui sotto presentiamo il WIG, che dall'alto del 10 gennaio di quest'anno. è ora -9,2%. Tuttavia, questo è ancora oltre il 23% dai minimi dell'attuale mercato ribassista nell'ottobre 2022.
La situazione degli indici polacchi dall'inizio del 2022 è presentata nel grafico sottostante. Le piccole imprese polacche offrono i tassi di rendimento più elevati ormai da molte settimane. Vedremo per quanto tempo riusciranno a resistere al declino delle grandi aziende. Negli Stati Uniti, la situazione è esattamente l'opposto, con le grandi aziende che si comportano molto meglio di quelle piccole. Nelle ultime due settimane, il Russell 2000 è sceso del 10%, mentre l'S&P 500 è sceso solo del 3,2%. In Polonia, nello stesso periodo, il WIG20 è sceso del 9,8% e il sWIG80 è sceso solo dell'1,9% (la strategia migliore era investire "lungo" nelle piccole imprese polacche e "breve" nelle piccole imprese americane).
Mentre è stato difficile fare soldi con le azioni ultimamente, è vero l'esatto contrario per il mercato obbligazionario. Fino a quando l'inflazione non è stata il problema principale, sia le azioni che le obbligazioni si sono comportate allo stesso modo (Quando le azioni sono diminuite, anche i prezzi delle obbligazioni sono diminuiti). Era un periodo in cui il mercato "non era preoccupato" per una possibile recessione. Durante una recessione, di norma, le obbligazioni salgono e le azioni scendono. Il grafico sottostante mostra il crollo dei rendimenti dei Treasury statunitensi. I rendimenti dei titoli di stato a 2 anni sono diminuiti di 9 punti base in 122 giorni (1,22%).
Il grafico successivo mostra le variazioni dei rendimenti dei titoli di stato statunitensi e tedeschi da una prospettiva leggermente più lunga.
Tali diminuzioni dei rendimenti, in particolare sui titoli di stato statunitensi a 2 anni, se persistono, significano riduzioni significative dei tassi di interesse... e non per molto! L'attuale valutazione di mercato del percorso del tasso di interesse della Fed è un aumento del tasso di 25 punti base il 22 marzo di quest'anno. (tasso obiettivo al livello del 4,75% - 5,00%), seguite da 4 riduzioni fino alla fine del 2023 e il tasso FED al livello del 3,75% - 4,00% dopo la riunione del FOMC del 13 dicembre di quest'anno. È possibile? Storicamente, la variazione dei rendimenti dei titoli a 2 anni ha quasi sempre predetto perfettamente il percorso del tasso di riferimento della Fed.
Ora ci sono alcune obiezioni. In primo luogo, la liquidità del mercato obbligazionario è attualmente trascurabile (dal punto di vista storico), il che, con posizioni corte molto ampie su obbligazioni statunitensi, impone ulteriori cali di rendimento (sia mancanza di liquidità che chiusura di posizioni corte). In secondo luogo, si dovrebbe presumere che sarà difficile superare la crisi di fiducia nelle banche e che le autorità non saranno in grado di impedire ulteriori corse agli sportelli. I rendimenti obbligazionari in rapido calo significano anche profitti elevati per le banche che investono una parte significativa delle loro attività in obbligazioni. Naturalmente, la maggior parte delle banche (soprattutto quelle più grandi) dovrebbe coprire il rischio di tasso di interesse e né l'aumento dei rendimenti genera perdite per loro, né i rendimenti decrescenti significano grandi profitti. Inoltre, eventuali corse su tali banche significherebbero più una crisi di fiducia che preoccupazioni per le perdite subite da queste banche sui buoni del tesoro.
Ad ogni modo, almeno ultimamente gli investitori hanno fatto fortuna grazie al calo dei rendimenti dei Treasury (a condizione che siano long). I dettagli sono presentati nella tabella sottostante.
Nell'ultima settimana, ha portato i maggiori profitti ETF iShares Euro Govt Bond 15-30 anni (+4,5%). Dall'inizio dell'anno iShares 20+ Year Treasury Bond ETF in rialzo del +7,8% a ETF iShares Euro Govt Bond 15-30 anni +7,4%.
L'indice dei titoli di stato polacchi è aumentato del 4,8% dall'inizio dell'anno – ma va ricordato che la durata dell'indice polacco è di soli 4 anni circa, mentre nel caso di iShares 20+ Year Treasury Bond ETF è di 17,6 anni, e nel caso di iShares Euro Govt Bond 15-30yr ETF è è fino a 21,5 anni. Maggiore è la durata del portafoglio, maggiore è il rischio di tasso di interesse (tale portafoglio è più sensibile alle variazioni dei tassi di interesse, ovvero alle variazioni dei rendimenti obbligazionari). Il grafico sottostante mostra i rendimenti dei buoni del tesoro polacchi, statunitensi ed europei dall'inizio del 2018.
![W.7 Buoni del tesoro americani, europei e polacchi fino al 17.03.2023 marzo 2018 (dall'inizio del XNUMX). Fonte: studio proprio, ishares.com, stooq.pl](https://forexclub.pl/wp-content/uploads/2023/03/W.7-Amerykanskie-europejskie-i-polskie-obligacje-skarbowe-do-dnia-17.03.2023-300x189.png)
V.7 Buoni del tesoro americani, europei e polacchi fino al 17.03.2023 marzo 2018 (dall'inizio del XNUMX). Fonte: studio proprio, ishares.com, stooq.pl
Il calo dei prezzi del petrolio sconta l'imminente rallentamento globale?
Il prezzo del petrolio WTI ha raggiunto il picco a marzo e giugno 2022 (2 e 6 mesi dopo il picco dell'S&P500). Abbiamo quindi avuto un calo fino a dicembre 2022 in un canale laterale nell'intervallo $ 72- $ 80 che ha resistito fino ad ora. Il prezzo del greggio è sceso bruscamente rispetto al suddetto canale nell'ultima settimana, scendendo fino a 66 USD al barile (intraday e USD 66,7 alla chiusura).
![W.8 Prezzo del petrolio WTI fino al 17.03.2023 marzo XNUMX (primo contratto). Fonte: studio proprio, stooq.pl](https://forexclub.pl/wp-content/uploads/2023/03/W.8-Cena-ropy-WTI-do-dnia-17.03.2023-300x182.png)
V.8 Prezzo del petrolio WTI fino al 17.03.2023 marzo XNUMX (primo contratto). Fonte: studio proprio, stooq.pl
Naturalmente, la causa diretta del calo è stata la turbolenza nei mercati finanziari a causa del crollo di diverse banche regionali negli Stati Uniti, nonché il trasferimento della crisi in Europa. Ma nel medio periodo gli investitori potrebbero essere preoccupati per un ulteriore rallentamento economico, e la crisi del settore bancario è uno dei sintomi del ciclo espansivo che sta per concludersi a causa di tassi di interesse sempre più elevati.
In qualsiasi recessione, la domanda di petrolio ha il diritto di diminuire, il che si riflette automaticamente nelle quotazioni olio. Ad esempio, la domanda globale di petrolio è diminuita nel 2020 (durante la pandemia) di circa 20 milioni di barili al giorno (circa il 20%), ma per ovvie ragioni non è stato un ciclo standard (i lockdown sono i principali responsabili di una diminuzione così ampia). Gli anni 2008-2009 e 2001-2002 sono più appropriati. Nel 2008-2009 la domanda mondiale è diminuita di circa 5 milioni di barili al giorno (-5,6%) e durante la recessione del 2001-2002 di circa 3 milioni di barili (-3,4%). Durante una recessione, il prezzo del petrolio può facilmente scendere fino al 50% o più. Naturalmente, una tale diminuzione della domanda si rifletterà in una diminuzione dell'offerta, sia in forma naturale (produzione graduale solo con il costo di produzione più elevato, ad esempio produzione da scisto), ma il più grande aggiustamento dell'offerta sarà effettuato riducendo la produzione dai paesi OPEC+.
Se i ribassi da > USD 120 sono inclusi nella correzione del prezzo relativa all'attuale completamento del ciclo, ulteriori possibili ribassi potrebbero essere limitati a livelli compresi tra USD 50 e USD 60 per il petrolio WTI (diminuzione di oltre il 50% dall'alto). Un tale calo dei prezzi del petrolio si verificherebbe contemporaneamente al completamento del ciclo economico globale, anche nell'economia statunitense (che potrebbe probabilmente verificarsi tra la seconda metà del 2 e la prima metà del 2023).
Come sempre il principale fattore determinante del prezzo del petrolio è l'equilibrio tra domanda e offerta. Cos'altro potrebbe essere importante a questo proposito nel ciclo attuale? Certamente la domanda dalla Cina (la famosa apertura dell'economia locale), il volume dell'offerta di petrolio dalla Russia (a causa delle sanzioni), e la domanda differita legata alla ricostituzione di scorte strategiche da parte del governo USA.
Nel caso della fornitura di petrolio dalla Russia, ci si può aspettare che diminuisca a causa delle sanzioni dell'Unione Europea, ma finora ciò non è accaduto, sebbene la maggior parte delle analisi indichi una tale diminuzione. In altre parole, i russi gestiscono abilmente le sanzioni aggirandole, ma bisogna anche ammettere che non mancano acquirenti di petrolio russo a prezzi inferiori. Ad esempio, l'India, che praticamente non importava petrolio russo prima della guerra, ora importa oltre 1,5 milioni di barili al giorno. Il grafico sottostante mostra l'offerta di petrolio russo (ed equivalenti) insieme alle previsioni fino alla fine del 2024.
![W.9 Russia: fornitura di petrolio ed equivalenti in milioni di barili al giorno (previsione EIA). Fonte: studio proprio, EIA (Energy Information Agency)](https://forexclub.pl/wp-content/uploads/2023/03/W.9-Rosja-podaz-ropy-i-ekwiwalentow-w-mln-barylek-dziennie-300x187.png)
V.9 Russia: fornitura di petrolio ed equivalenti in milioni di barili al giorno (previsione EIA). Fonte: studio proprio, EIA (Energy Information Agency)
Il grafico mostra una diminuzione dell'offerta all'inizio del 2022 subito dopo lo scoppio della guerra, ma i russi sono riusciti a ricostruire rapidamente le esportazioni. Attualmente la VIA prevede un calo significativo (oltre 1 milione di barili) dell'offerta di petrolio russo a causa delle prossime sanzioni, ma se ciò accadrà e in che misura bisognerà probabilmente attendere il secondo trimestre. Tuttavia, la mancanza di una diminuzione dell'offerta di petrolio russo è un fattore che spinge verso il basso i prezzi globali (offerta superiore a quella precedentemente ipotizzata dal mercato).
Nel caso dell'apertura dell'economia cinese, dovremmo vedere una maggiore domanda da questo paese, così come dai paesi asiatici in generale. Questo effetto dovrebbe essere più visibile nel secondo semestre del 2. Il grafico seguente mostra il consumo (domanda) di petrolio greggio ed equivalenti in Cina, inclusa la previsione EIA fino alla fine del 2023 (basata su dati mensili).
![W.10 Cina: domanda di petrolio ed equivalenti in milioni di barili al giorno (comprese le previsioni EIA). Fonte: studio proprio, EIA (Energy Information Agency)](https://forexclub.pl/wp-content/uploads/2023/03/W.10-Chiny-popyt-na-rope-i-ekwiwalenty-w-mln-barylek-dziennie-300x185.png)
V.10 Cina: domanda di petrolio ed equivalenti in milioni di barili al giorno (compresa la previsione EIA). Fonte: studio proprio, EIA (Energy Information Agency)
Naturalmente, con la crescita dell'economia cinese, cresce anche la domanda di petrolio. Inoltre, le variazioni mensili sono anche stagionali, motivo per cui la crescente domanda dovuta all'apertura dell'economia è meglio visibile nel grafico successivo, che mostra il volume della domanda negli anni solari successivi. E in effetti, la maggiore domanda (rispetto agli anni precedenti) è chiaramente visibile nelle previsioni del secondo trimestre di quest'anno. Ad esempio, a luglio la domanda dovrebbe essere di circa 1 milione di barili in più rispetto al 2022.
Tutto sommato, l'apertura dell'economia cinese aumenterà la domanda di petrolio in generale dal secondo trimestre di quest'anno, anche se questo aumento non dovrebbe superare 1 milione di barili al giorno rispetto allo scorso anno. Quindi la domanda dalla Cina dovrebbe aumentare più o meno quanto dovrebbe diminuire l'esportazione di petrolio russo. Se i russi riuscissero ad aggirare le sanzioni, il mancato calo dell'offerta di petrolio russo compenserebbe l'aumento della domanda cinese.
![W.11 Cina: stagionalità della domanda di petrolio (ed equivalenti) in milioni di barili al giorno (incluse previsioni EIA). Fonte: studio proprio, EIA (Energy Information Agency)](https://forexclub.pl/wp-content/uploads/2023/03/W.11-Chiny-sezonowosc-popytu-na-rope-w-mln-barylek-dziennie-300x194.png)
V.11 Cina: stagionalità della domanda di petrolio (ed equivalenti) in milioni di barili al giorno (compresa la previsione VIA). Fonte: studio proprio, EIA (Energy Information Agency)
Un altro fattore che può mitigare in una certa misura il calo dei prezzi del petrolio è la domanda differita associata all'inevitabile ricostituzione delle scorte strategiche statunitensi. Per contrastare l'aumento del prezzo del petrolio, l'amministrazione statunitense ha lanciato una vendita di riserve strategiche a partire da settembre 2021 (la vendita è terminata a gennaio 2023). Il grafico sottostante mostra il livello delle scorte di petrolio negli Stati Uniti (incluso SPR). Da luglio 2020 a dicembre 2022 le scorte sono diminuite di 540 milioni di barili.
![W.12 Stati Uniti: scorte di petrolio e equivalenti in milioni di barili (compresi SPR, riserve strategiche). Fonte: studio proprio, EIA (Energy Information Agency)](https://forexclub.pl/wp-content/uploads/2023/03/W.12-USA-zapasy-ropy-i-ekwiwalentow-w-mln-barylek-300x179.png)
V.12 Stati Uniti: petrolio e titoli equivalenti in milioni di barili (compresi SPR, riserve strategiche). Fonte: studio proprio, EIA (Energy Information Agency)
Ma se guardiamo alle azioni strategiche e ad altre azioni (cioè private), vediamo che il calo delle azioni statunitensi dall'inizio del 2020 è praticamente l'unico responsabile del calo delle azioni strategiche. Lo mostriamo nel grafico successivo.
![W.13 USA: scorte di greggio suddivise in strategiche e altre. Fonte: studio proprio, EIA (Energy Information Agency)](https://forexclub.pl/wp-content/uploads/2023/03/W.13-USA-zapasy-ropy-w-podziale-na-strategiczne-i-pozostale-300x181.png)
V.13 USA: scorte di petrolio suddiviso in strategico e altro. Fonte: studio proprio, EIA (Energy Information Agency)
Le scorte non strategiche, dopo un aumento dall'inizio di quest'anno, sono praticamente allo stesso livello di inizio 2020. Il grafico successivo mostra la variazione settimanale del petrolio e di altri titoli petrolchimici (inclusi i titoli strategici). Dalla fine della vendita di azioni strategiche (prima settimana di quest'anno), altre azioni hanno iniziato a crescere in modo significativo.
![W.14 Variazione settimanale delle scorte di petrolio e prodotti petroliferi statunitensi in milioni di barili. Fonte: studio proprio, EIA (Energy Information Agency)](https://forexclub.pl/wp-content/uploads/2023/03/W.14-Tygodniowa-zmiana-zapasow-ropy-i-produktow-ropopochodnych-w-USA-w-mln-barylek-300x186.png)
V.14 Variazione settimanale delle scorte di petrolio e prodotti petroliferi statunitensi in milioni di barili. Fonte: studio proprio, EIA (Energy Information Agency)
L'attuale livello delle scorte totali statunitensi rimane ben al di sotto della media quinquennale, compreso il livello dell'anno scorso. La stagionalità del livello delle scorte è presentata nel grafico successivo.
![W.15 USA: stagionalità delle scorte totali di greggio e prodotti petroliferi in milioni di barili al giorno. Fonte: studio proprio, EIA (Energy Information Agency)](https://forexclub.pl/wp-content/uploads/2023/03/W.15-USA-sezonowosc-poziomu-calkowitych-zapasow-ropy-i-produktow-ropopochodnych-w-mln-barylek-dziennie-300x188.png)
V.15 USA: stagionalità delle scorte totali di greggio e prodotti petroliferi in milioni di barili al giorno. Fonte: studio proprio, EIA (Energy Information Agency)
Il basso livello delle scorte significa una maggiore domanda di petrolio nei prossimi mesi (se solo l'amministrazione americana decidesse di ricostruire il livello delle scorte strategiche). Affinché gli stock strategici tornino al loro massimo storico (oltre 720 milioni di barili), ciò significa una domanda di 1 milione di barili al giorno per tutto l'anno (sarebbero disponibili per l'acquisto circa 360 mon barili di petrolio).
Per riassumere, se l'economia globale, inclusi gli Stati Uniti, dovesse entrare in recessione più avanti nel 2023, allora il calo globale della domanda potrebbe facilmente superare la domanda aggiuntiva dalla Cina, o anche la possibile ricostituzione di scorte petrolifere strategiche negli Stati Uniti. Allo stesso tempo, la fornitura di petrolio dalla Russia rimane a un livello elevato (le sanzioni non sono efficaci, almeno per oggi). Nello scenario principale, il calo dei prezzi del petrolio WTI potrebbe attestarsi tra i 50 e i 60 USD (nella parte inferiore di una possibile recessione, e il calo del prezzo del petrolio dalla parte superiore del ciclo sarebbe superiore al 50%).
Ma il prossimo ciclo di espansione (cioè più simile al 2024 e oltre) potrebbe portare aumenti significativi dei prezzi delle materie prime, perché ci sarà un'offerta insufficiente (con una domanda in forte crescita) a causa del sottoinvestimento dell'intero settore. Allora il prezzo del petrolio potrebbe anche salire a nuovi massimi storici (sopra i 150 USD).
Somma
La scorsa settimana non è stata generalmente buona, nonostante l'S&P 500 statunitense abbia guadagnato l'1,4%. I mercati sono ancora preoccupati per la situazione nel settore bancario. Abbiamo registrato un'elevata volatilità dei prezzi delle obbligazioni e ulteriori ribassi delle banche e delle società finanziarie. Le azioni polacche hanno subito uno dei maggiori ribassi degli ultimi tempi. Durante la settimana, il WIG20 è sceso fino al 6,7%.
È possibile che ora l'attenzione degli investitori si sposti sulla riunione del FOMC della prossima settimana (il 21-22 marzo di quest'anno). I mercati prevedono l'ultimo aumento di 25 punti base in questo ciclo, seguito da un taglio (fino a 100 punti base fino alla riunione del FOMC del 13 dicembre). La conferenza stampa di J. Powell, che si terrà subito dopo la riunione del FOMC, sarà sicuramente interessante. Soprattutto quello dall'11 marzo di quest'anno. Ai membri della Fed non è stato permesso di parlare pubblicamente a causa del cosiddetto "periodo di blackout", che di norma si verifica prima di ogni riunione.
Circa l'autore
Jaroslaw Jamka - Esperto esperto di gestione di fondi, professionalmente associato al mercato dei capitali da oltre 25 anni. Ha conseguito un dottorato di ricerca in economia, una licenza di consulente per gli investimenti e un broker di valori mobiliari. Ha gestito personalmente fondi azionari, obbligazionari, multi-asset e global macro cross-asset. Per molti anni ha gestito il più grande fondo pensione polacco con un patrimonio di oltre 30 miliardi di PLN. In qualità di direttore degli investimenti, ha gestito il lavoro di molti team di gestione. Ha maturato esperienze come: Membro del Consiglio di Gestione di ING PTE, Vicepresidente e Presidente del Consiglio di Gestione di ING TUnŻ, Vicepresidente del Consiglio di Gestione di Money Makers SA, Vicepresidente del Consiglio di Gestione di Ipopema TFI, Vicepresidente del consiglio di amministrazione di Quercus TFI, membro del consiglio di amministrazione di Skarbiec TFI, nonché membro dei consigli di sorveglianza di ING PTE e AXA PTE. Da 12 anni si è specializzato nella gestione di macro cross-asset class globali.
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