Il mercato azionario cala e rimbalza: ecco perché un investitore ha bisogno di nervi d'acciaio

Anche le migliori aziende della loro storia possono subire un calo del 70-90% rispetto al loro picco storico. L'investitore dovrebbe sopportare questa situazione, perché se l'azienda è fondamentalmente forte, può compensare la perdita con gli interessi. Cosa dice la ricerca a riguardo?

In questo articolo imparerai:

• Quali sono le cause delle svalutazioni profonde e durature delle società quotate?
• Qual è il periodo medio di recupero dopo un forte calo dei prezzi?
• Quale percentuale di azioni torna ai massimi storici dopo un calo del 75%?
• Vale la pena "catturare i coltelli che cadono" o "comprare quando è basso"?

Ci sono alcune personalità del mondo degli investimenti il ​​cui discorso o articolo analitico suscita scalpore. E così è nel caso Michele Mauboussin – uno degli analisti di Wall Street più noti e rispettati. Attualmente lavora per Morgan Stanley e ha pubblicato analisi "Drawdown e recuperi. Tassi base per minimi e rimbalzi", con Dan Callahan.

Vale davvero la pena dargli un'occhiata e sicuramente vale la pena leggere il nostro riassunto. Come sappiamo, investire in borsa è un'arte che richiede non solo conoscenza, ma anche una grande resilienza mentale. Il rapporto, “Drawdowns and Recoveries”, preparato da Counterpoint Global, un’unità di Morgan Stanley Investment Management, getta nuova luce sul tema dei cali dei prezzi delle azioni a lungo termine (prelievi) e rimbalzare (recuperi). L'analisi si è basata sui dati di oltre 6,5. Società quotate negli Stati Uniti dal 1985 al 2024 che hanno subito tali ribassi. Cosa dimostra esattamente lo studio di Mauboussin e Callahan?

Quali sono le conclusioni tratte dai cali e dal recupero delle perdite delle società quotate?

Il drawdown è il calo del prezzo di un'azione da un picco a un minimo. Come sottolinea il rapporto, anche i titoli azionari migliori stanno subendo cali significativi. Charlie Munger, ex vicepresidente Berkshire Hathaway, una volta affermò che gli investitori a lungo termine devono essere preparati a subire cali del 50% due o tre volte nel corso dei 100 anni di quotazione in borsa di un'azienda. La mancanza di resilienza a tali fluttuazioni di valutazione può portare a risultati di investimento mediocri. Munger si spinge oltre, affermando che gli investitori che non riescono a mantenere la calma di fronte a tali cali meritano risultati peggiori rispetto a coloro che riescono ad affrontare le fluttuazioni del mercato con stoica calma. Il portafoglio di Munger ha avuto un rendimento medio annuo del 1962% tra il 1975 e il 19,8, ma ha subito un calo del 1973% nel 1974-53,4.

Il rapporto Mauboussin analizza i dati sui ribassi massimi dei prezzi delle azioni nel periodo 1985-2024. Quali sono i punti chiave?

• Prelievi. Il calo massimo mediano per le aziende intervistate è stato dell'85,4%, mentre la media è stata dell'80,7%. Ciò significa che un'azienda media ha perso più dell'80% del suo valore dal picco storico al minimo. La durata media di tale scivolamento è stata di 3,9 anni, mentre la mediana è stata di 2,5 anni.
• Recuperare le perdite. Il rimbalzo medio dei prezzi dopo il calo massimo è stato pari all'89,6% della valutazione massima, il che significa che più della metà delle aziende (54%) non è mai tornata al picco storico del prezzo delle azioni. Tuttavia, il rimbalzo medio è stato pari al 338,5% del minimo, il che indica un'elevata volatilità e l'esistenza di un ampio gruppo di aziende che hanno registrato una crescita spettacolare dopo il minimo.
• È tempo di recuperare le perdite. Il tempo medio impiegato dai prezzi per tornare al picco è stato di 3,8 anni, mentre la mediana è stata di 2,5 anni, il che suggerisce che il tempo di recupero è paragonabile alla durata del declino.

Il rapporto esaminato indica che i ribassi più significativi spesso coincidono con periodi di crisi del mercato, il che è abbastanza ovvio e intuitivo. I picchi storici della maggior parte delle aziende intervistate si sono concentrati in concomitanza con eventi quali la bolla delle dot-com (2000), la crisi finanziaria (2007-2008) e la ripresa dopo la pandemia di COVID-19 (2021). A loro volta, i prezzi hanno registrato minimi durante periodi di scarse performance del mercato, come il minimo del mercato ribassista dopo lo scoppio della bolla delle dot-com (2003), la crisi finanziaria globale (inizio del 2009) o il crollo legato alla pandemia (marzo 2020).

I dati raccolti dagli analisti di Morgan Stanley mostrano una chiara relazione tra l'entità del drawdown e la probabilità di tornare al massimo storico e il tempo necessario per un rimbalzo:

• I cali più significativi (dal 95 al 100%) hanno interessato il 28% del campione e sono durati in media 6,7 ​​anni. Solo il 16% delle aziende di questo gruppo è tornato al suo valore massimo e il tempo medio di recupero è stato di 8 anni. Il valore recuperato mediano (perdita recuperata) era pari solo al 16% del prezzo (valore) storico.
• I cali più modesti (in termini percentuali) (0-50%) sono stati meno frequenti, sono durati in media 1 anno e l'80% dei titoli è tornato al valore massimo entro 1,5 anni. Il recupero del valore mediano per questo gruppo di aziende è stato pari al 146% del valore di picco.

È importante sottolineare che maggiore è il calo, maggiore è il potenziale aumento (rimbalzo dal minimo). Ad esempio, un titolo che ha perso il 97,5% del suo valore (le quotazioni sono scese da 100 USD a 2,50 USD) e ne ha recuperato il 16%, è cresciuto di 6,4 volte rispetto al minimo: si tratta di un rimbalzo molto dinamico. Il problema, tuttavia, è che – come dice il proverbio del mercato azionario – "non puoi prendere i coltelli che cadono" e nessuno è in grado di prevedere quando un dato titolo toccherà il fondo (o se lo ha già toccato durante un mercato ribassista).

Gli investitori stanno esagerando e non tutte le aziende scontate sono un affare

Nel loro rapporto, gli analisti di Morgan Stanley hanno descritto due casi di studio: NVIDIA e Foot Locker.

NVIDIA

nVidia è, ovviamente, leader nella produzione di processori grafici e di intelligenza artificiale. La società ha subito un calo del 90% della sua valutazione da gennaio a ottobre 2002, durante il crollo della bolla speculativa delle dot-com. Questo declino è durato solo 0,8 anni (ricordiamo che la mediana era di 2,5 anni). Ci sono voluti 4,1 anni perché il titolo tornasse al suo picco storico. Nonostante questo periodo difficile, NVIDIA è diventata una delle aziende con le migliori performance nell'indice S&P 500, con un rendimento medio annuo del 39% dal 2004 al 2024. Questo esempio dimostra che i forti ribassi fanno semplicemente parte della vita di un'azienda, anche di una che registra risultati finanziari eccezionalmente buoni, a meno che questi cali non siano dovuti a problemi strutturali di un determinato business.

Foot Locker

È una catena di negozi di scarpe. La storia di questa azienda è più complicata di quella di NVIDIA. Dal 1990 al 1999, le azioni Foot Locker persero il 91% del loro valore a causa del crollo del modello di vendita al dettaglio tradizionale. Il calo è durato 8,6 anni, mentre il ritorno al valore massimo ha richiesto ben 13,6 anni! Nel 2025, Foot Locker è stata acquisita da DICK'S Sporting Goods a un prezzo pari solo al 30% del suo massimo storico del 2016. Questo esempio evidenzia i rischi di investire in aziende che affrontano problemi strutturali nei fondamentali aziendali.

Vale la pena aggiungere che il rapporto Mauboussin cita ricerche che dimostrano la veridicità della cosiddetta ipotesi della reazione eccessiva. Afferma che gli investitori reagiscono in modo eccessivo sia alle notizie buone che a quelle cattive, provocando aumenti eccessivi nei prezzi dei titoli "vincitori" e cali eccessivi nei titoli "perdenti". Una ricerca condotta da Werner De Bondt e Richard Thaler ha dimostrato che un portafoglio di “perdenti” (le aziende con le peggiori performance negli ultimi tre anni) ottiene risultati migliori di un portafoglio di “vincitori” nei tre anni successivi! Tuttavia, analisi più recenti indicano che i rendimenti medi del portafoglio dei “perdenti” sono gonfiati in alcuni casi eccezionali, mentre la mediana rimane bassa.

Hendrik Bessembinder, la cui ricerca sui rendimenti azionari a lungo termine è ampiamente citata da Mauboussin, ha notato che le aziende con i rendimenti più elevati sul lungo termine hanno spesso subito forti ribassi in periodi più brevi. Sono caratterizzate dalla giovane età, da una maggiore spesa in ricerca e sviluppo (R&S) e da maggiori cali registrati negli ultimi 10 anni rispetto alle aziende medie.

Bene, quali consigli pratici per gli investitori si possono trovare in questo rapporto? Mauboussin e Callahan consigliano agli investitori di porsi alcune domande chiave quando acquistano azioni che stanno scendendo o che sono scese drasticamente rispetto ai loro massimi storici:

• I problemi dell'azienda sono ciclici o secolari? Il ribasso è dovuto a ciò che sta accadendo sul mercato o a problemi nei fondamentali dell'azienda? Nel primo caso, le azioni potrebbero essere un affare, nel secondo, non necessariamente.
• Il modello di business per un titolo che sta attraversando un forte calo è quello giusto? È fondamentale comprendere il business di un'azienda: come genera profitti e se crea valore per gli azionisti.
• Quanto è grande l'investimento effettuato da un'azienda del genere? Le aziende che necessitano di grandi investimenti aziendali una tantum corrono un rischio maggiore rispetto a quelle che possono scalare i propri investimenti in incrementi più piccoli.
• L'azienda è finanziariamente stabile? Risultati finanziari scarsi aumentano il rischio di investire nelle sue azioni.
• L'azienda ha facile accesso al capitale? La mancanza di liquidità aziendale può rivelarsi pericolosa anche per le buone aziende.
• Il consiglio di amministrazione valuta realisticamente le sfide che l'azienda si trova ad affrontare? Una gestione che ignora i problemi può portare un'azienda al fallimento. L'esempio più famoso è ovviamente Enron.

Somma

rapporto "Prelievi e recuperi" sottolinea che i grandi cali del prezzo delle azioni sono parte integrante degli investimenti a lungo termine. Anche le migliori aziende come NVIDIA stanno subendo cali significativi. La chiave del successo è la resilienza mentale e la capacità di distinguere le difficoltà temporanee dai problemi strutturali permanenti. Gli investitori devono ricordare che cercare di "acquistare quando il titolo è al ribasso" è destinato al fallimento, ma il giusto approccio all'analisi fondamentale può aiutare a individuare le aziende con il potenziale di ripresa.

Per avere successo nel mercato azionario non servono solo capacità analitiche, ma anche pazienza e disciplina per sopravvivere ai periodi di mercato turbolenti. Come disse Bernard Baruch: "Non cercare di comprare quando il prezzo è basso e vendere quando è alto. È impossibile, a meno che tu non sia un bugiardo".